机构刷新逻辑掘金科创板

本报记者 徐文擎 李惠敏

PE等投资机构正在逐鹿科创板。不过，在新的上市标准、定价及交易机制等制度安排下，机构投资逻辑悄然生变：从“抢项目”演变为“边抢边选”，从首先关注市盈率和净利润演变为重点研究新兴行业。新的“淘金”之路上，高智力竞争成为主旋律。

希望重演淘金盛况

“抢到即赚到”、IPO动辄几十倍的退出收益——这是当年其他板块市场“淘金”的盛况，一些机构投资者期望在科创板也能历史重演。不过，现在看来，过高的“暴富”期望并不现实。

华东地区一家创投机构负责人范伟（化名）表示，此前其他板块市场的IPO定价机制决定了一二级市场存在天然价差，机构获利几十倍的情况很正常。拟登陆科创板的企业的门槛设为10亿元，一级市场中的高科技企业估值均在几十亿元，甚至比部分上市公司估值更高，有希望上报材料的企业估值也在20亿-30亿元。相比此前其他某些板块市场动辄几十倍获利，现在获利可能在3-4倍间。预计一二级市场价差缩小，获利相应减少，但并没有改变机构“拼抢”项目的态度。

一位券商直投人士表示，这几个月来，科创板上市预期较明确的标的估值都在上涨，1月份曾接触过的某科创板方向的企业，相关财务数据用的仍是去年底的，没有任何理由支撑其估值上涨，但现在估值较1月翻番，并且依然引来很多机构争抢。

中科沃土基金董事长、中科招商集团常务副总裁朱为绎认为，科创板的“造富效应”受到机构关注。只要机构在网下询价阶段能“打”到筹码，那理论上开市第一天就可能透支涨幅。市场应担心的是暴涨的问题，而不是暴跌的问题。“没有成交量的涨幅是有问题的。从长远角度看，市场流动性以及投资者回归合理预期才是长期健康发展的根本。作为机构投资者，不仅要会抢项目，还要会选项目，抢到优质企业才是可持续发展的。”

朱为绎提到，现在部分投资者更热衷做战略配售和打新，这些额度很稀缺。锁定期一年的战略配售可理解成一年期定增，只要企业成长性好，就会有投资者蜂拥而至。

投资思路生变

尽管拼抢项目的“老故事”仍在上演，但机构使用的是“新逻辑”。

新鼎资本董事长张驰强调，在设立科创板的背景下，国内PE机构投资逻辑彻底发生改变：过去投资拟IPO企业时，首先看企业市盈率和净利润，其次才看行业。现在大量PE机构开始组建专业团队，学习研究人工智能、生物医药、新能源汽车等行业，投资还没有利润的科技型企业。这是投资逻辑和风格的转向，是影响行业格局的大事。

另一家PE机构合伙人说得更直接：“过去是考验关系的时代，有能力抢到项目就是能力；现在是考验判断能力的时代，换道竞争了。”

范伟说：“科创板所涉及的部分领域，我们以前也会投，但生物医药、芯片领域都不敢投太早期阶段的项目。科创板来了，针对长久期领域项目，我们也逐渐开始投早期阶段的。设立科创板对PE机构的一大改变是：不得不往中早期投了。这有利于高科技企业孵化。”

对于如何掘金科创板，朱为绎认为，重点在组建专业化的、按行业分工的投资团队。“有些项目我们甚至从实验室孵化开始一直跟踪，这才可能真正摸清里面的门道。”

博信基金总经理陈可认为，应理性审视科创板上市企业的成长因素与路径，从中挖掘真正具有科技引领效应的企业、伴随其成长并分享带来的财富。因上市机制将变为注册制，要摒弃过去“能上市就是好企业”的思维定式，把买者自负的风险意识贯穿到整个科创板投资，避免盲目投资带来的损失。

期待更多优质企业

谈及目前已获受理的科创板上市申请企业时，上述受访人士表示，整体上，这些企业兼具科技发展大方向和盈利两个方面，但更优质、更有科技特色的企业或许“还在路上”。

“首批科创板上市申请获受理的企业，是之前准备得比较充分的企业，部分甚至是临时换了赛道的企业。此外，应该还有不少优质科技公司在准备材料或者在观望。”另一家PE机构合伙人说。

朱为绎认为，目前已获受理的企业比较中规中矩，盈利状况较好。“还有很多优质项目在后面。对于真正优秀的科技类企业，投资者应该赚的是其长期成长的钱，什么时候买都不会吃亏。”如果想抢“头筹”，买入的价格可能很贵。

范伟称，已盈利的企业说明其可能已处于技术较成熟阶段，而类似芯片研发、生物医药等技术的研发时间都非常长。

天风证券私募投资基金子公司天风天睿副总经理陈实表示，设立科创板对券商等机构产生一系列联动作用。目前，有些储备项目与公司长期投资关注的高端制造、生物制药行业是一致的。此类硬科技企业本身也是经济发展的重要动力来源。