华泰证券给予“卖出”评级后，中信建投午盘收跌7.61%
3月8日，华泰证券发布研报称，中信建投估值远高于同梯队券商和国际投行，有下行风险，下调至“卖出”评级。
华泰证券称，中信建投A股2019年PB估值4.5倍（乐观假设下业绩预测），显著高于同梯队券商当前1.4-2倍PB和国际投行1-2倍PB估值水平。预计合理股价在13.86-17.33元/股。PB估值存在较大下行风险，下调至“卖出”评级。
“估值远高于同梯队券商”
今年来中信建投涨势凶猛，最近10个交易日实现8次涨停，2019年以来，中信建投A股股价上涨257.75%，位居券商股涨幅榜首。
该机构称，中信建投A股2019年PB估值4.5倍（乐观假设下业绩预测），显著高于同梯队券商当前1.4-2倍PB和国际投行1-2倍PB估值水平，属于估值泡沫。对海外投行PB-ROE回归分析，15%-20%的ROE对应1倍-2倍PB。
“我国证券行业处于资本型业务发展期，ROE有较大提升空间，但需要业务持续积累和深化，非一日之功，公司当前估值过度高估。”华泰证券称。
近期资本市场针对证券行业的多项改革，确实给行业的发展带来助力，特别是科创板的推进，也为券商的长期发展带来机遇。
华泰证券认为，我国证券行业目前处于成长期，未来多层次资本市场及直接融资发展将打开证券行业空间，商业模式转型将拓宽行业业务边界并提升行业盈利能力，市场预期持续提振行业估值水平。同时随着资产周转率及杠杆率进一步提升，将带动行业ROE提振，进一步提升估值水平。
“行业前景光明，但发展之路道阻且长，公司成长仍需沉淀和蓄力，当前估值水平已经提前透支成长性预期。”华泰证券称。
中信建投证券作为一只A股次新股，其早前在港交所上市，但在港股市场表现却远不如A股市场。
华泰证券认为，这是因为A股投资者中个人投资者比重高，更青睐流通市值相对较小，弹性相对较大的证券板块，因此证券行业整体较H股有一定溢价。大型券商 A/H 溢价率 50%-166%，但中信建投A/H溢价率已达 372%，远超同梯队A+H股上市券商，估值显著高估。
快速上涨的股价带来的是急剧膨胀的市值体量。
根据2019年3月7日的收盘数据，中信建投总市值已超过2000亿元（ A+H），处于A股上市十大券商中第二位，显著高于其净资产、营收和净利润指标排名行业第十名左右水平。
2018年三季度末中信建投归母净资产在A股上市十大券商中排名第十 位，营业收入排名第七位，归母净利润排名第八位。
华泰证券认为，中信建投的市值市占率远高于经营指标市占率。2018年末公司净资产占证券行业比例3%，营业收入占行业比例4%，归母净利润占行业比例5%，但总市值占A股上市券商比例高达8%，基本面与市值指标存在很大偏离。
由于股价连续大涨，中信建投在2月27日、3月5日晚接连发布股价异常波动公告，但阻挡不了涨停态势，6日晚和7日晚公司再接连发布风险提示公告，称估值高于行业数据，提醒投资者注意风险。
“未来综合竞争力有待观察”
中信建投证券于2018年6月份在A股上市，成为第十一家A+H券商。
根据中国证券业协会披露的数据，2017年中信建投营收113.03亿，业内排名第十；净利润37.57亿元，排名第九；代理买卖证券业务收入（含租赁席位）收入27.83亿元，排名第十；资管收入5.18亿元，排名第十五；投行业务收入32.46亿元，排名第二；财务顾问收入8.58亿元，排名第二。
值得关注的是，中信建投的投行成绩一直不错。近期“巨无霸”京沪高速铁路股份有限公司正式启动A股上市工作，委托的上市辅导机构就是中信建投证券。
这一点华泰证券在研报中也给予了肯定，该机构称，中信建投股权及债权承销业务保持领先地位。根据Wind统计，2018年公司股权承销总体业务规模613.97亿元，行业排名第二。其中IPO规模132亿元，行业排名第三。再融资规模1391亿元，行业排名第二。2018年，境内债券承销金额5980亿元，行业排名第二。财务顾问业务具备较强的竞争优势，是投行业务重要的收入来源。
“业务结构集中，经纪、投行、投资三大业务合计占比70%-80%，盈利能力波动性大，2018年ROE为6.5%，核心业务实力较强。”
但华泰证券也认为，在行业商业模式升级变化下对券商的综合竞争力、定价能力、风险控制能力要求都很高，对战略布局、业务整合能力和产品创设能力都提出更多挑战，未来综合竞争力待观察。
基于资本市场改革和行业改革发展视角，华泰证券强调看好资本市场改革下证券行业的发展机会。证券公司的竞争模式从通道业务向现代化投行转变。行业成长向上方向是确定的，但发展之路并非一蹴而就。龙头证券公司的崛起也非短期实现，而应回归基本面视角从多维度跟踪考察。
