机构火线解读MSCI扩大A股权重：外资流入节奏将逐渐放缓

MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数，目前MSCI的新兴市场指数和ACWI全球指数等多款指数已纳入A股。

MSCI指数政策委员会还宣布，将在2019年5月、8月和11月分三步实施，分别提高纳入因子至10%、15%、20%；将深圳证券交易所创业板市场加入符合MSCI指数条件的证券交易所名单等。

海通证券认为，这是继A股在2017年“入摩”闯关成功、2018年正式被纳入MSCI指数后，在国际化道路上实现的又一重大突破。

“3月-4月外资流入节奏料将边际放缓”

国盛证券在研报中指出，若MSCI扩容顺利落地，预计将带来3000多亿元的增量资金；保守估算下，若MSCI扩容和富时纳入如期落地，2019年外资增量约在4000亿。未来外资的持续流入是长逻辑、大趋势，不会改变，长期还有数万亿增量资金。

而从MSCI纳入和上调后的外资流入节奏来看，该机构表示，3月-4月外资流入节奏料将边际放缓。

“首先，按照去年MSCI纳入和上调比例的经验来看，在纳入或上调落地当月，外资流入节奏将会放缓，也即存在部分资金兑现离场；其次，海外风险偏好回暖是驱动本轮外资入场加速的重要原因，VIX指数也已降至低位，海外风险偏好提升最快的时段或已过去；最后，年初外资的集中入场效应也正在消退。因此，我们判断3-4月外资流速将有所放缓，边际推动力也将下降。 ”

根据华创证券乐观估计，截至2020年5月，提高A股在MSCI比例的纳入因子将给A股带来610亿美元（约4135.80亿元人民币）的增量资金，其中2019年5月、8月和2020年5月分别有229.70亿美元（约人民币1557.37亿人民币）、242.70亿美元（约1645.51亿人民币）和137.60亿美元（约932.93亿人民币）的新增资金。考虑到仅严格按照MSCI指数成份买入的被动型基金会跟随MSCI的调整计划买入，而其他资金（如主动管理资金倾向于择时配置）未必会在MSCI纳入时点上进入A股，因此海外资金的流入或更倾向于渐进和分散流入。

“自2017年决定将A股纳入MSCI以来，海外被动投资基金和主动管理基金合力累计流入A股市场达460亿美元，其中主动管理基金的占比高于被动投资基金。”海通证券表示，被动投资基金是以跟踪指数为目标，随着A股纳入指数，该部分资金的流入是相对确定且稳定的。而主动管理基金的资产配置则通常更加灵活，因此其资金流入行为恰恰能够更真实的反映出外资对于A股市场的乐观态度。

值得注意的是，该机构认为，对于主动管理型基金的资金流入规模其实是难以准确预测的。随着A股占明晟新兴市场指数的权重从0.71%提升至3.3%，外资对于A股市场的重视程度可能由量变引发质变，从而实际流入资金规模远超简单按比例估算的结果。

更多外资在路上

看中A股市场的远不止MSCI一家。

2018年9月，全球第二大指数公司富时罗素宣布，从2019年6月到2020年3月，分三步将A股纳入其全球股票指数系列，权重为5.5%，届时预计将吸引2000亿元人民币的外资流入；2018年12月，标普道琼斯宣布将部分A股纳入其全球指数体系，自2019年9月23日开盘前生效，纳入因子为A股可投资市值的25%。

海通证券认为，外资的参与对于A股市场的长期稳定和走向成熟具有重要意义。首先，吸引更多的国际投资者关注和参与，能够提高A股市场和人民币的国际影响力。其次，海外投资者大多为金融机构，在投资理念上更信奉于长期投资、价值投资，在操作上也更加稳健和理性，有利于A股市场投资者结构的优化，长期提高市场有效性。更直观地，外资的参与能够为A股市场不断引入“活水”，提高市场的活跃度和流动性。

“整体来看，外资对A股的布局战线已经持续了三个多季度，外资布局A股的力度在2019年年初有所增强，1月开始资金流入呈现加速趋势。”国信证券从外资持股市值占A股总市值的比重看，虽然整体目前仍是不到2%的水平，但该比例持续上升，说明外资持续布局A股的思路始终没变，其在A股市场上的“话语权”也是与日俱增。如果只看主动型偏股基金的仓位，按照这个趋势，2019年外资持股占比很可能会与国内机构势均力敌。

华创证券综合一些新兴市场国家、地区股市纳入MSCI过程中市场表现，以及A股纳入MSCI 阶段的市场表现，认为纳入MSCI短期内利好股市，增强对海外资金的吸引力，但是提振效果随着纳入因子比例的提高而削弱。对股市的提振效果来看，首次纳入 首次扩容二次扩容完全纳入。

也就是说，MSCI 扩容后的一个月内A股有所上涨，但提振作用随纳入比例提高而削弱。数据来看，首次纳 入上证综指一周内下跌-0.26%，一个月内上涨 7.41%；首次扩容一周内下跌-0.84%，一个月内上涨 3.53%。

自11月以来，陆股通净流入金额达1,234.7亿元，而MSCI标的外资净流入金额达1,024.7亿元。从分布占比看，陆股通资金主要流向MSCI成分股。其中，银行、家电、食品饮料、非银金融与电子是前五大流入行业。

国盛证券针对消费股的策略观点是，前期受益于外资驱动的消费板块，未来一两个月较难获取超额收益，配置上推荐两条主线。考虑到外资流速大概率放缓，股市核心矛盾将转向国内，参考过去两年北上流入与风格指数的关系，消费/成长比将阶段性回落。配置上，建议沿袭两条主线：一是金融供给侧改革，继续看好券商+金融IT；二是年初以来涨幅相对滞后，但后续催化剂将逐渐增加的基建链和地产龙头。

“行业上看，外资机构重视家用电器、食品饮料等消费股，偏好金融以及电子医药生物等行业，上述行业投资市值占总投资市值近七成；此外，对于食品饮料、家用电器、休闲服务和建筑材料这几个行业来说，外资相对国内机构享有具有较强的定价权。”因此，在此次MSCI扩容过程中，上述行业或将受益于外资的持续流入。”国信证券如此表示。

该机构认为，对于个股的布局，外资依然遵循其特有的风格偏好，从统计情况来看，外资更青睐行业龙头公司。对于部分A股龙头公司，外资的成交金额已经接近半数或以上，而且该比例呈现不断上升的趋势。这意味着外资对这些股票的定价权越来越强势，这些行业龙头也将继续受益于MSCI扩容带来的外资流入。

中信建投证券也在研报中指出，最有可能从纳入MSCI中受益的行业包括非银金融、银行、公用事业、食品饮料，大市值龙头股更有可能获得外资的青睐。