特斯拉(TSLA)屡被看空 马斯克力挺交付团队：问题到底在哪儿？

作者：第欧根尼

上周五，在与特斯拉投资者关系主管马丁维埃查(Martin Viecha)在内的管理层谈话后，摩根大通分析师莱恩布林克曼(Ryan Brinkman)表示担忧特斯拉(TSLA)中欧汽车交付延迟，重申其对特斯拉的跑输大市评级，并将其目标价格从230美元下调至215美元，相当于有22.6%的下跌空间。

布林克曼将第一季度总交付量预期从75，500辆降至70，500辆，低于市场预期的74，930辆。布林克曼还将本季度经调整每股盈利预测从49美分下调至38美分，而2019年全年每股盈利预测从4.75美元下调至4.50美元。他在报告中写道：“股票估值上涨似乎与特斯拉向大众市场细分市场扩张相关，但已远远超出我们对Model 3的预测量。”

由于摩根大通唱淡特斯拉已有一段时间，所以报告发布后，特斯拉股价变动不大。马斯克则在推特上发出两则推文反击。首先他为自家交付团队鸣不平：“特斯拉交付团队完成了令人惊叹的工作，特别是在欧洲和中国！这是我见过最疯狂的交付挑战。也要感谢许多地方官员在本周末的帮助！非常感谢！”然后他放出一张特斯拉纯电动卡车Tesla Semi正在运送多辆特斯拉汽车的图片。马斯克还在下面评论，表示特斯拉在过去的18个月中陷于生产与交付困境，非常期待将特斯拉Semi投入生产。

大行轮番唱空 一季度数据恐难胜预期

摩根大通分析师莱恩布林克曼表示，特斯拉面临的问题很多。首先，在大量投资后，特斯拉一季度的现金流量可能会捉襟见肘。其次，中国的“标签事件”和欧洲的码头工人罢工都可能会影响一季度的交付数据。再者，标准版的低价Model 3将产生比高价版本更低的利润和现金流。

无独有偶，加拿大皇家银行分析师Joseph Spak最近在一份报告中将特斯拉股票的目标价格下调至每股210美元，理由是他认为对Model 3的需求不足。即使认为公司未来可以看到40％的上行空间，奥本海默技术分析师阿里沃尔德最近也指出他目前不推荐买入特斯拉股票。Cowen公司的分析师Jeffrey Osborne也大幅削减了Model 3第一季度的交付量预测，从55，000辆下调至47，500辆。

根据FactSet的预测，包括Model S和Model X在内的特斯拉总交付量第一季度可能会在77，000辆左右，低于二月底预测的81，000辆。特斯拉或在4月初发布第一季度的交付量。

但现金似乎并不是特斯拉的问题

从最近财报的现金流量表上来看，由于特斯拉一直难以盈利，2016年、2017年及2018年分别录得6.75亿美元、19.61亿美元及9.76亿美元的净亏损。因此特斯拉除2016年录得高达25.35亿美元的现金及现金等价物净增加外，虽然随后两年均通过发行可转债进一步融资，2017年及2018年现金及现金等价物净增加额分别仅为1.98亿美元和3.11亿美元。

不过，关于特斯拉现金不足的媒体报道实在有失偏颇。虽然用现金偿还了9.2亿美元的可转换债券债务，但是特斯拉截至2018年年底仍持有约36.9亿美元的现金及等价物。在四季度股东信中，特斯拉也表示预计“2019年第一季度之后的每个季度”净利润和自由现金流都将为正。

有分析师认为，在2019年或许部分现金流将因降价、需求变化、运营支出增加以及库存增加（包括运输中的汽车）而导致收入和利润减少。让我们对此分析保守，并假设营运现金流由于这些不利因素，每季度将减少一半至平均6.565亿美元，即2019年全年为26.26亿美元。

从流动资金上看。截至2018年第四季度，特斯拉从其资产支持的信贷协议中借入了15.4亿美元。在2019年3月6日，特斯拉将该信贷协议的借款能力扩大至24.25亿美元，为公司提供了8.85亿美元的融资能力。此外，特斯拉还拥有仓储信贷额度，即汽车融资，这意味着约10.8亿美元的融资能力。此外，3月1日，特斯拉从中资银行获得了5.21亿美元的建设贷款，用于在中国建设工厂。甚至如果必要的话，特斯拉还可以推迟供应商付款，推迟两个礼拜就能带来约8.7亿美元的流动资金，当然这可能意味着其他的麻烦。

现金加上流动资金一共是约96.72亿美元

而2019年特斯拉得花多少钱？3月1日支付了9.2亿美元的债券，并在11月份再支付5.66亿美元的债券，再加上特斯拉2019年计划的25亿美元的支出计划。

这些一共才39.86亿美元。

卖空者的伎俩

Value Investor Club称特斯拉78%的运营现金来自消费者的定金，而很多媒体就信以为真，这实在难以责怪媒体，因财经媒体本身并不是个个都是专家。反之，财经媒体往往求助于建议而不清楚细节，被所谓的华尔街专家和具误导性的言论所迷惑。而沽空却总是引媒体注目。

根据现行法规，投资者不需要披露空头头寸，这使得公司和市场难以跟踪卖空者的存在并监控他们的活动。互联网固有的匿名性戏剧性地加剧了这些挑战。

卖空总是能生效，因卖空者可以有准备地漫天提问，而上市公司却只能被动接招小心回应每一个问题。而股价的剧烈波动往往是因为这些问题让长期投资者对其估值方式出现了动摇。