科创板示范效应带动 创业板或现第二波上涨机会

近期，三大股指期货呈现高位盘整，暂停了年初以来牛气冲天的单边上涨行情。历史上，一波牛市行情中，股指期货往往会比标的指数展现出一定的预示性。南华期货研究员姚永源、格林大华期货研究所分析师赵晓霞、一德期货期指分析师陈畅等认为，随着科创板进一步推进，在其示范效应带动下，创业板大概率会迎来第二波上涨机会、继续跑赢主板。建议投资者届时关注多IC、空IH的跨品种套利。

期指陷入高位盘整

中国证券报：近三周以来，三大股指期货呈现高位盘整走势，暂停此前的单边上涨行情，背后的原因有哪些？

赵晓霞：今年以来，沪深300指数、上证50指数和中证500指数区间最大涨幅均超30%，近三周则出现高位盘整，既有基本面因素也有技术面原因。从基本面来看，市场的上涨行情需要经济数据的确认，而近期的经济数据却在下滑。从技术面上看，当前行情也有调整的需要。通常股市“深蹲”之后，都会出现因估值修复而导致的快速反弹，反弹时间通常有2至3个月，然后就会步入调整，调整之后能否重新上涨则取决于基本面。因此，近期调整属正常现象。

姚永源：原因主要有四方面：其一，流动性不会继续大幅宽松。预判二季度市场流动性不会延续一季度的大幅宽松态势。其二，全球经济增速放缓开始发酵。其三，3-4月是一季报、去年年报披露高峰期，在工业企业利润增速继续放缓的压力下，预计一季度上市公司净利润增速继续下滑的概率较大。其四，从存在年度业绩压力的机构投资者行为分析来看，从全年来看，由于影响股市的不确定性因素较多，一般情况下，年初不会满仓进入股票，需预留一定的资金以应对不确定性因素，因此一季度股票大涨后继续购买意愿大幅下降。

陈畅：从基本面来看，进入3月后，一系列利好因素逐渐体现在价格上涨行情中，而宏观层面缺乏新的利好信息指引，一些负面扰动因素逐渐显现。从技术面来看，在经过前期价量齐升后，无论是指数还是成交额都达到阶段性重要关口。且在指数年初急速上攻过程中也积累大量获利盘，即市场面临着上有套牢盘、下有获利盘的局面，不可避免会产生剧烈震荡。

避险情绪显著升温

中国证券报：近期，股指期货升贴水以及持仓量方面有何变化？反映了哪些问题？

姚永源：从升贴水方面来看，3月以来，三大期指远月合约相对于近月合约贴水，且价差不断走弱，说明步入3月后投资者并未持续看涨后市表现。3月10日以来，IC相对现货持续贴水，但截至28日收盘主力合约贴水竟达51.52，与2018年底水平相当，29日由于行情大涨，IC贴水反弹至-13，同时IF、IH仍未出现明显升水，因此股指期货能否继续走高还需观察。

从持仓量方面来看，3月以来，IF、IH、IC合约总持仓量增幅分别为11.98%、18.02%、15.56%，但同期主力合约涨幅分别为5.41%、3.10%、9.93%，K线形态上维持高位箱体震荡，说明持仓量高位大幅上升但期价并未同步上升，说明投资者大幅增加期货仓位以锁定利润，避险情绪显著升温。

赵晓霞：目前，IH和IF基本处于平水状态，IC略微贴水。去年三大期指贴水幅度均较大，今年各个期指品种贴水幅度均有所改善，这说明与去年相比今年市场情绪变得乐观。

此外，目前，股指期货成交量、持仓量与去年相比均有明显增加，主要是因自去年12月初中金所放松了股指期货交易限制。不过，与3月中上旬相比，近期则出现一定下滑。近日，股指期货成交量与持仓量之比略有回落，这显示股指期货市场投机力量有所下降，说明近日行情震荡利用股指期货进行套期保值的力量在增强。

陈畅：从升贴水角度来看，自2月25日股指期货所有合约呈现大幅升水之后，期指升水幅度不断收缩。进入3月以来，除IH品种在绝大多数交易日维持升水之外，IF品种和IC品种四个合约都在不时出现贴水（IC最为明显）。即使在3月29日指数大涨的前提下，IC四个合约收盘仍呈现贴水。这在一定程度上反映出股指期货投资者的市场情绪偏向谨慎。

二季度该如何掘金

中国证券报：未来哪些因素将成为主导股指期货走势的关键？

姚永源：全球经济增速放缓和国内经济刺激效果形成博弈点，未来是否可以再次确定做多的关键因素在于出现以下因素之一即可：其一，全球央行货币政策步调一致，再次出现全球性流动性释放以刺激经济；其二，中国经济韧性很强，宏观经济数据确定反弹或反转时。

赵晓霞：目前来看，影响行情走势的最关键因素是企业盈利情况能否真正地改善。从A股历史上看，从盈利高点到盈利低点通常会经历八个季度，上一次盈利高点在2017年一季度，按照历史规律推算，今年一季度有望是盈利的底部。但是否会真正见底还需要后续数据的验证，这也是影响未来行情的关键性因素。

陈畅：对A股市场来说，驱动行情的主逻辑——由信用扩张和流动性溢价回升带来的估值修复，目前仍有效。如果未来无风险利率与风险溢价有望进一步回落，那么从货币角度来看，市场的风格更偏向均衡。但在PPI下行、流动性充裕、宽货币向宽信用转换的背景下，今年市场风格将整体表现为成长相对于价值占优、中小市值相对大市值占优。具体而言，在决定估值扩张的各种因素中，企业融资环境的改善至关重要。而随着宽货币向宽信用的推进，融资资源会逐渐向民营企业倾斜，信用利差的下降空间明显大于无风险利率。一旦信用利差大幅收窄、回落至合理区间，小指数估值回升速度和空间将远超大指数。因此，建议投资者在随后三个季度继续关注IC品种的弹性。

中国证券报：对于二季度股指期货走势有何预期？投资者该如何布局？

姚永源：建议二季度主要以风险控制为主，可以适当把握结构性行情。中长期来看，预计IC将强于IH；现货方面，建议布局弱周期消费蓝筹股和科创成长股机会。

赵晓霞：预计当前A股高位震荡走势将会持续到二季度，随后有望重拾涨势，但之后上涨速度有望放缓，体现在指数上，就是斜率不像第一波反弹时那么陡。复盘历史上多轮指数深跌之后的走势发现，深跌之后就会快速反弹，包括垃圾股都会快速上涨，表现在指数上就是指数的斜率变陡。当修复性反弹结束后，行情就会出现分化，只有那些业绩好的股票才能迎来真正的上涨，大盘的斜率也将变缓。建议投资者可以采取三种方式进行布局：其一，择机做多；其二，选择有业绩支撑的股票，同时用股指期货对冲系统性风险，博取Alpha收益；其三，采用套利方式，由于国家支持民营企业发展，IC未来仍有望强于IH。

陈畅：二季度前半段市场大概率继续维持震荡调整态势，除非市场出现极度缩量或者指数再次出现较大幅下跌，否则在当前点位不建议投资者大规模布局多单，关注上证综指在2960点-3129点箱体之间的运行状况。市场结构方面，考虑到短期基本面扰动，建议投资者在二季度前半段关注多IH空IC的跨品种操作，但需要注意美股和北上资金波动对大指数可能造成的负面扰动。二季度后半段，随着科创板进一步推进，在其示范效应带动下，创业板大概率会迎来第二波大机会、继续跑赢主板，届时建议投资者关注多IC空IH的跨品种套利。（本报记者 马爽）