六首席面对面大PK：主动投资和被动投资，哪种策略最赚钱？

在资产管理领域，Alpha和Beta，主动投资和被动投资，一个追求相对收益，一个捕捉趋势性行情。作为两种经典策略，二者孰优，一直是投资行业争论最多的话题。

近日，嘉实基金旗下的六位首席投资官分成两队，展开了一场激烈辩论。辩论主持人、嘉实基金总经理经雷指出，Beta更多是对于风险和波动的转化，Alpha代表是进攻，代表的是对于行业，以及对于未来所处时代的信心。

Alpha队成员：

嘉实基金机构投资CIO郭杰

嘉实国际CIO关子宏

嘉实投资总经理仇小川

Beta队成员：

嘉实基金Smart Beta和量化投资CIO杨宇

嘉实基金固定收益投资负责人胡永青

嘉实资本常务副总经理陶荣辉

首轮PK：权益市场

郭杰（Alpha队）：对多数人来讲，配置指数更好。其实主动投资没有这么难。主动投资不仅是一个智力的游戏，更关键的是保持理性和稳定的情绪。卓越的主动投资需要系统性的方法，基本面、深度研究、价值投资是捕捉长期Alpha的核心关键。

杨宇（Beta队）：主动投资的基金经理最标榜的是自己的Alpha能力，但我也想吐槽一下，主动投资的缺点就是投资业绩的不稳定和投资风格的飘逸。

郭杰（Alpha队）：基金经理的业绩就像“大猩猩”掷飞镖，业绩结果看似是偶然的。不过，如果有一些“大猩猩”持续体现出优异的业绩，并且恰巧都来自同样一个动物园，那么就是巴菲特说的，他们都来自于价值投资的动物园。

杨宇（Beta队）：机构投资人选择基金时，通常有个标准，我总结成两句话：一是基金经理有没有自己的投资思想和投资风格，二是基金经理能否长期坚持自己的投资思想和投资风格。说到坚持，没有一个人能比一个系统、能比Beta更能坚持自己的投资思想和投资风格。

郭杰（Alpha队）：从逻辑上来看，被动投资只是一个价格的接受者，需要主动投资来发现这个价格。

杨宇（Beta队）：有人会问，过去二十年上证指数没怎么涨，那怎么做Beta？我们采取另外一种方式，将投资认知和投资思想用Beta的形式呈现出来，这就是Alpha的Beta化，也就是Smart Beta。

郭杰（Alpha队）：我想回应一下Smart Beta的问题。一方面，Smart Beta需要PK的不是主动投资，而是量化投资。Smart Beta需要捕捉的是个别因子的超额收益，但这些因素为什么没有被传统量化投资所捕捉，这才是需要回答的问题。另一方面，Smart Beta其实是一种主动投资，这和我们做基本面Alpha的投资一样，这是取决于你的深度研究。

第二轮PK：固定收益市场

关子宏（Alpha队）：如果能有效挖掘信息，进行系统性研究，开发新的Alpha因子，能够持续找到稳定的Alpha。在全球低增长的大环境下，资产的长期回报只会逐步下降，Alpha在总回报当中的占比会变得越来越重要。例如，嘉实ESG（环境、社会和公司治理）研究证明，在A股市场，ESG作为研究投资的因子，在过去几年能带来稳定而且显著的超额收益。

胡永青（Beta队）：固定收益类投资和权益类投资最大的不一样在于，其同质化特征，你可以用一条或多条收益率曲线刻画债权类资产定价水平和特征。债券市场本质上，是个自上而下酝酿Beta的决定过程。

关子宏（Alpha队）：在海外信用债市场，大部分发行人没有银行或政府的支持。投资者更关注的是企业自身财务能力和财务能力的变化，在定价上，好与坏的差异会非常得巨大。所以，我们是有一定的空间、一定的能力从Alpha里获取更高回报。

胡永青（Beta队）：中国债券市场投资者结构里，98%的债券持有量全部是机构投资者，这些机构的特点是专业性非常强。对于最市场化的基金公司来讲，除了专业性要求外，还要创造出符合各类机构投资者不同需求的工具化债券产品。

第三轮PK：另类投资市场

陶荣辉（Beta队）：进攻和防守本身不矛盾，往往最好的进攻就是防守，世界杯里拿冠军的往往是防守最好的队伍。

仇小川（Alpha队）：其实最安全的地方往往是大众认为最危险的地方。

陶荣辉（Beta队）：投资里防守就是管理风险，特别是下行的风险。当衍生品和现金、现货做一个合理组合时，其实能够非常高效地管理组合的风险。

仇小川（Alpha队）：影响投资最大的因素是时代。在这个经济的颗粒度已经变得很细分的时代背景下，只有主动的攻击、进取，才能够获得投资的本源，保值增值。

陶荣辉（Beta队）：合理组合成一个新的资产类，通过挂钩标的去实现投资收益，做到进可攻、退可守。

仇小川（Alpha队）：无论想搭上一个新经济的列车、充分享有时代的红利，还是想守，都是要更加进取，更加主动。

提问环节

科创板的设立给资本市场带来什么影响？

杨宇（Beta队）：指数化投资是投资科创板非常好的方式。对于个人投资者，甚至机构来说，进入科创板的话，推荐科创板指数和ETF。

仇小川（Alpha队）：科创板最大的好处是打通了中国一级市场和二级市场结构化阻塞的最根本的问题，能够让创新、创新者、资本和市场真正形成相互支撑的螺旋式上升，这是具有历史性意义的。

郭杰(Alpha队)：首先，希望看到越来越多优秀的科创公司在A股上市。其次，科创板有市场化改革的重要举措，有利于二级市场的理性投资。

外资进入中国市场是机遇大于挑战么？

关子宏（Alpha队）：既有挑战也有机遇。挑战是国内资管行业需要细化投资流程，更好地利用科技和专家经验来进行深度研究，挖掘长期投资价值。机遇是国内资管机构对国内市场理解更深入，在长期Alpha创造上有很大优势。

陶荣辉（Beta队）：A股纳入MSCI指数的意义不仅是进入国际指数，更多是国际化的投资理念落地。这个投资理念中，非常核心的一点，就是各种衍生工具在管理风险方面的应用。对于整个A股市场而言，衍生品业务发展是个历史性机遇。

胡永青（Beta队）：对中国债券市场而言，机遇远大于挑战。一是境外投资者类型多样化，能增加国内债券市场的深度和广度，提升国内债券市场的流动性。二是国内债券市场有一些具有中国特色的品种，海外投资者想分享这类资产收益，可能要找更多境内资产管理机构进行合作。三是境外投资机构的投资理念和分析框架，会在一定程度上影响国内机构。

郭杰（Alpha队）：我们和外资相比最大的优势，是我们更深入地了解中国市场。不是外资引导市场，而是价值观和深度研究在引导市场。

大体量资金应配置什么样的资产？

郭杰（Alpha队）：我的主题词就是“股票，股票，股票”。放长时间来看，股票的风险远远没有大家想象的那么大。从股票市场总体估值来看，现在属于非常有吸引力的阶段。更重要的是，有一大批优秀公司在成长起来。

关子宏（Alpha队）：全球经济增长会大概率维持在相对低的水平，对于中期Beta的回报不要抱太大期望。在这个大环境下，资产配置应该以权益Alpha等作为策略主线，再用可持续高增长盈利的市场作为辅线。

胡永青（Beta队）：建议大体量的资金还是将大部分资产配置在高等级信用债、中长久期信用债等作为基石资产，剩余部分可以配置一些长期优质的权益类资产，包括一级市场优质企业的股权。

仇小川（Alpha队伍)：我们更应该使用股权的形式去进攻，因为它能够帮助规避短时间的波动，穿越经济的周期。用股权投资，all in这个时代的企业家。

陶荣辉（Beta队）：我想说四点：第一，另类投资是传统资产配置中股债之外非常好的补充。第二，要擅用衍生品。第三，策略的分散性非常关键。第四，风险的配置也很重要。

中证君认为，搭上新经济的列车、分享时代的红利，需要更加进取，从这方面看，需要更多主动投资的思维。而且，谁又能说进攻不是最好的防守呢？从这个角度看，中证君给Alpha队投上一票。

Alpha队和Beta队谁赢，你的答案呢？ （记者：叶斯琦）