高盛：中国科创板若到成熟阶段，潜在市值料达2万亿美元

高盛3月26日发布的研报称，待中国科创板发展成熟后，潜在市值可能高达2万亿美元（以3月26日的价格计算）。

高盛A股分析师Kinger Lau及其团队从三个维度进行了潜在市值的测算。

首先，来自未上市独角兽、红筹股的3500亿美元。恒大研究院（Evergrande Research Institute）的数据显示，中国有156家未上市独角兽企业（市值10亿美元）成立已逾3年，根据最新一轮融资，截至2018年12月，它们的市值总计为7000亿美元。高盛假设这156家独角兽企业中，有一半将在科创板发行股票，这将使其市值达到3500亿美元。

其次，约550亿美元来自中国离岸上市公司的二次上市。高盛自下而上的汇总显示，符合科创板行业的上市市值中，约有2万亿美元位于离岸市场（主要是中国香港和美国）。假设所有符合条件的公司（即已上市红筹股/ ADR的市值为2000亿元人民币，以及特定创新领域的非两地上市H股）都在科创板上市，它们的流通股仅占全部已发行股票的5%（这与香港流通股的规模相符），高盛估计这类公司的市值潜力为550亿美元。

最后，高盛阐述了如何得出未上市的“新中国”公司2万亿美元的“蓝天”估值。从自上而下的角度，高盛估计，利用其股票研究团队对这些特定领域的总目标市场的分析，到2020年，许多关键新兴行业的潜在收入可能达到6.1万亿美元。

将1.7倍的市盈率（这是上市“新中国”股票的普遍市盈率）加到6.1万亿美元的最高估值上，高盛预计，未上市“新中国”公司（按当前价格计算）的市值潜力为8.7万亿美元。

然而，这些公司不太可能全部上市，特别并在科创板上市，因此，高盛修剪（hair-cut）了估计8.7万亿美元的全部市值潜力，通过计算美国和韩国科技板块与主板的市值比率（平均约25%），得出未来科创板市值2万亿美元的“蓝天”设想。

“科创板不仅将成为中国内地股市的又一个上市平台，还可能被视为资本市场改革的一个重要里程碑。”Kinger Lau及其团队在研报中称，主要基于五点原因。

首先，从以审批为基础的制度到以注册为基础的制度。高盛称，迄今已有265宗IPO申请获得批准，但仍在等待中国证监会批准在内地上市（包括尚未获中国证监会批准的申请在内，共有1800宗），企业完成上市程序平均耗时6个月，而在中国香港和美国，这一过程大约需要2-3个月。而在科创板，那些符合上市要求的公司将有资格发行其股票（须得到交易保荐人的批准），否决权已从中国证监会转移至交易所，这与中国香港/美国的做法更为一致。

第二，以市场为基础的IPO定价。高盛称，虽然没有明确说明，但在当前制度下，所有内地IPO的实际发行价格都不超过23倍市盈率（往绩市盈率）的估值上限。这导致A股出现了一些独特的异常现象，比如异常高的超额认购率和异常强劲的首次公开发行后表现。在新的架构下，隐含的估值上限将被取消，交易将根据市场供求来定价，这也更符合中国香港/美国的模式。

第三，扩大上市公司的选择范围。中国现行证券法禁止拥有不同投票权（WVR）结构的公司，以及无收入/收益的新兴公司在内地交易所上市。这些限制将在科创板上取消，除了传统的发行途径外，还可以通过CDR发行（例如，已上市股票的二次发行）。

第四，部分放开交易限制。在目前的规则下，新股上市首日价格44%的涨跌幅限制，此后每日价格10%的限制。而在科创板，新上市公司在上市头5天内不会面临涨跌停限制，此后将面临每日涨跌20%的限制。

最后，加强对披露和纪律行动的监管。高盛指出，作为以审批为基础的IPO制度的一部分，科创板机制就信息披露（内容、利益相关者、时间安排）、法律合规以及不合规情况下的纪律行动（例如退市）制定了详细的监管框架，这是提高A股整体公司治理标准的重要一步。

（来源：澎湃新闻）