晶晨半导体：销售依赖小米，供应商依赖台积电，募集资金不投主业
作为载入史册的第一家科创板受理企业，由于拥有上海的券商国泰君安辅导，又是上海本地企业，晶晨半导体（上海）股份有限公司能够顺利拿下C位实属必然。
出品人：财经科技观
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目录：
1.晶晨半导体的主营业务及业务模式
（1）主营业务及产品
晶晨半导体的主营业务为多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，芯片产品主要用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等领域，业务覆盖中国大陆、香港、美国、欧洲等全球主要经济区域。
那么何为SoC芯片？一般来说，SoC（System on Chip）称为系统级芯片，也有称之为片上系统，是将系统关键部件集成在一块芯片上，可以实现完整系统功能的芯片电路。意指它是一个产品，是一个有专用目标的集成电路，其中包含完整系统并有嵌入软件的全部内容。同时它又是一种技术，用以实现从确定系统功能开始，到软/硬件划分，并完成设计的整个过程。国内外学术界一般倾向将SoC定义为将微处理器、模拟IP核、数字IP核和存储器（或片外存储控制接口）集成在单一芯片上，它通常是客户定制的，或是面向特定用途的标准产品。
晶晨半导体研发的芯片产品主要包括多媒体智能终端应用处理芯片和其他。报告期内，公司产品的销售收入及占比情况如下：
按照产品分类来看，智能机顶盒芯片贡献了公司收入的主要来源，但三年内销售收入占比有所降低，从2016年度的81.42%下降至2018年度的55.62%。2018年智能机顶盒芯片营收13.18亿元，比2017年的12.90亿元只增长了2.17%，
另外从机顶盒公司同洲电子、银河电子都是连续两年亏损就可以看出一斑，另外公司募集资金不投向当前主营业务方面也可以反映一些。
智能电视芯片的销售收入占比则在稳步提升，从2016年度的17.82%提升至33.13%，2018年营收7.85亿元，同比2017年的3.61亿元增长117.63%，应该是2018年公司营收和利润能够继续高速增长的主要驱动力。
现在随着5G和和4K/8K超清电视可能会对公司所处的行业赋予新的驱动力，当然也会提出更高的要求。目前在SoC芯片领域晶晨的A股上市公司的主要对标企业是全志科技。
（2）主营业务模式
集成电路行业根据是否自建晶圆生产线或者封装测试生产线分为两种经营模式：IDM（Integrated DeviceManufacture，集成器件制造）模式和Fabless【Fabrication（制造）和less（无、没有）的组合，是指“没有制造业务、只专注于设计”的集成电路设计的一种运作模式】模式。具体模式如下：
IDM模式对企业的技术能力、资金实力、管理组织水平以及市场影响力等方面都有极高的要求。目前仅有英特尔、三星、德州仪器等国际芯片行业的巨头采用此种模式。
Fabless模式专注于集成电路的设计研发和销售，晶圆制造、封装测试等环节分别委托给专业的晶圆制造企业和封装测试企业代工完成，该模式对于资金要求和规模门槛相对较低，因此全球绝大部分集成电路设计企业均采用Fabless模式。目前Fabless模式的主要代表有高通、AMD、联发科等。
晶晨半导体属于典型的Fabless模式IC设计公司，专门从事集成电路的研发设计及销售。
（3）市场规模
目前，全球集成电路设计市场较为集中。从区域分布来看，美国集成电路设计行业仍处于全球领先地位。2017 年美国集成电路设计行业销售额占全球集成电路设计业的 53%，位居全球第一位；中国台湾地区占 16%，位居第二；中国大陆地区的 IC 设计企业，扣除海思半导体、中兴微电子和大唐微电子转移为自用的 IC 产品之外，直接向市场供应的 IC 产品销售额占11%。
从产业规模来看，我国集成电路设计行业始终保持着持续快速发展的态势。2018 年度，我国集成电路设计业实现销售收入2,519亿元，同比增长21.50%。
从产业结构来看，随着中国集成电路产业的发展，IC 设计、芯片制造和封装测试三个子行业的格局正在不断变化。中国集成电路设计业占中国集成电路产业链的比重一直保持在27%以上，并由2011年的27.22%增长至2018年的38.57%。
2.晶晨半导体的财务分析
（1）营收、净利润、研发投入
公司2016年、2017年和2018年实现营业收入分别为11.50亿元、16.90亿元和23.69亿元；净利润分别为0.73亿元、0.78亿元和2.82亿元。
与之形成对比的是，晶晨半导体公司对于研发的投入比例却没有出现大规模的增长。
招股书资料显示2016年、2017年和2018年的研发投入分别为2.11亿元、2.67亿元和3.76亿元，研发投入占营业收入的比例分别为18.34%、15.8%和15.88%，研发投入的增速明显低于营业收入和净利润的增长速度。
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（2）供应商依赖台积电，销售客户依赖小米
招股说明书显示，晶晨半导体生产的智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI 音视频系统终端芯片，其主要客户是小米。
2018年晶晨半导体与小米公司之间的销售额为2.62亿元，位列第三大客户，占晶晨半导体2018年营业收入的11.06%；而第一大和第二大客户均为香港公司，销售额分别为5.31亿元和2.79亿元，分别占营业收入22.42%和11.77%。
为什么用境外子公司进行销售，招股书给的解释是，香港是全球消费电子产品集散地，而公司销售的SoC芯片占客户总采购额的比重较小，考虑到税收和外汇结算以及物流和交易习惯，客户通常选择在香港交货，待其他电子元器件采购后集中报关进口。
这衍生出来两个问题，一是因为香港贸易公司，所以业务的真实性难以核查，二是如此大比例造成晶晨半导体严重依赖前五大客户。
招股书资料显示，2016年、2017年和2018年的前五大客户销售额分别为8.31亿元、10亿元和15亿元，占当期营业收入的比例分别为 72.29%、59.65%和 63.35%，集中度相对较高，若目前主要客户的经营情况和资信状况发生重大不利变化，将对公司经营产生不利影响。
对于客户的依赖容易导致回款的话语权减弱。应收账款周转率反映的是本年度应收账款转为现金的次数。一般情况下，应收账款周转率越高越好，周转率高，表明收账迅速，账龄较短，公司对于下游客户的控制力越强。
2016年~2018年，公司的应收账款周转率逐年下降，从当初的25.14次，下滑一半，至当前的12.41次。在应收账款周转率降低的同时，公司的存货周转率也在下滑，从2016年的6.46次下降至2018年的4.08次。
除了前五大客户销售集中，晶晨半导体的供应商也高度依赖台积电。招股书显示，2016年、2017年和2018年公司从台积电处采购额分别为6.73亿元、8.19亿元和12.71亿元，占当期采购额的比例分别为79.18%、76.26%和68.83%。
