招商银行2018年报点评：积跬步至千里

招行2018年的营收为2487亿，同比增长12.6%，利润为806亿，同比增长14.8%，总资产为6.7万亿，同比增长7.1% 总负债为6.2万亿，同比增长6.7%。这是之前业绩快报的时候已经有的数据。既然年报已经公布，那么我们就细细剖析一番。

先说一下分析框架，我还是以构成ROA 的几个项目来看吧。

第一项是净利息收入/生息资产平均余额，也就是净息差。当然这个项目并不是越高越好，而是要在净息差与资产损失之间取得一个平衡。银行这门生意说到底还是要在负债端下功夫，只有争取到最便宜的存款，才能选择最优秀的贷款。存款成本几乎决定了客户结构。

第二项是手续费及佣金收入/生息资产平均余额，也就是大部分的非息收入来源。这一项目反应了客户粘性，每一块钱资产产生的手续费及佣金越多，说明用户使用该银行的产品越多，客户换一家银行的成本越大。富国银行是美国非常优秀的一家银行，这么多年一直在他的财报里强调平均每个客户使用了富国银行的几项产品，他们把这个当作银行护城河的重要体现。

其实这个项目做得好对负债成本有很大的帮助，做过银行的人都知道纯粹拉存款有多难，存款需要产品去绑定。比如上周末招行深圳分行组织了一场张忆东的策略分享会，希尔顿三楼的一个大会议厅都坐满了，还有一些站在后面听的。这些人在买爆陈光明的基金的同时，也会在招商沉淀一些存款。招行的金葵花、私人银行客户的资产规模，是招行得以保持活期存款占比高，存款成本股份制银行里最低的主要原因。

第三项是经营费用/生息资产平均余额，这个项目是衡量整个银行运营效率的指标，每一块钱的生息资产所付出的费用可以反应是否产生了规模效应或者品牌效应，很多人说招行的活期成本低是因为他的经营费用高，这个如果单从员工工资收入的情况来看，确实是这么回事，用招行同学的话来说，招行的员工是拿两个人的工资干三个人的活，如果真是这样的话，对投资者是合算的，另外保持这种待遇也能招到最优秀的人才。最优秀的人才再辅以招行的因您而变的企业文化，才是招行得以基业长青的根本。

第四项资产减值损失/生息资产平均余额，这个项目与净息差结合起来看，就大概知道资产质量的状况，因为在没有低负债成本优势的情况下，盲目的追求高息差，就意味着追求高的贷款收益率，而高的贷款收益率会带来高的资产减值损失。招行的对公贷款收益率通常是银行业最低的，这主要与其专注于优质的战略客户有关。

上述的几项加减再加上其他收入支出，再扣除税收成本，就可以得到ROA.其各项数据如下表：

从上表可以看出，招行的净息差大幅提升，并且资产减值还有所下降，后面我们会提到，如果考虑到拨备覆盖率也大幅提升，招行的表现可以用逆天形容。净手续费下降了一个基点，经营费用大幅上升18个基点，最后带动ROA上升9个基点。下面我们来看具体项目。

一、净息差项目

从上面的表格可以看出，招行的净息差在整个18年有明显提升，从17年的2.43上升到2018年的 2.57。

其中一季度为2.55，二季度为2.53，三季度为2.54，四季度为2.66，四季度的净息差太亮眼了，环比上升12个基点。主要由于生息资产收益率从三季度的4.29上升到4.42（贷款收益率从5.13上升至5.23），而负债成本仅从1.89上升至1.90.

全年来看，计息负债成本由1.77上升到1.90,主要由于存款成本由1.27上升到1.45。存款由4.06万亿增长8.28%至4.4万亿，存款占计息负债的比例继续由69.90%上升至71.39%，活期存款占比由62.84提升至65.34。这两项是招行负债端优势继续加强的体现。

（其中，公司客户活期存款占公司客户存款的比例为63.97，较上年末上升5.94个百分点，零售客户活期存款占零售客户存款的比例为67.82，较上年末下降4.82个百分点，个人的活期存款还是有下降趋势的）

生息资产收益率由4.06上升到4.54，主要由于贷款收益率由4.81大幅上升至5.13，贷款由3.57万亿增长10.32%至3.93万亿，对公贷款收益率由3.99上升至4.24，依然保持低位。

二、净手续费及佣金收入项目

净手续费及佣金收入由640亿增长3.9%至665亿，增长有所放缓。但是受信用卡业务增长推动，银行卡手续费增长19.38%，信用卡流通卡数8,430万张，较上年末增长34.98%，流通户数5,803万户，较上年末增长23.61%，这是对那些认为花呗借呗冲击招行信用卡的人的最好回应。

另外金葵花及以上客户236.26万户，较上年末增长11.09%；管理零售客户总资产余额6.8万亿元，较上年末增长10.35%，其中管理金葵花及以上客户总资产余额5.51万亿元，较上年末增长8.83%，占全行管理零售客户总资产余额的80.98%。

管理的私人银行客户总资产2.04万亿元，较上年末增长7.03%；私人银行户数72938户，户均总资产2796万元。这样大一个体量还能保持平稳增长，招行这些年的优质服务开始形成了品牌效应。

但是托管业务收入有所减少，从252亿减少7%至234亿，主要受资管新规影响，托管规模减小。

其他非利息净收入从120亿元大幅增长77.37%至216亿，主要由于实现投资收益113亿，而上年同期为64亿，这个应该是一部分资产挪会计科目的原因。

二、经营费用项目

经营费用由704亿增长15.16%到811亿，管理层的解释是：经营费用增长主要是因为本集团大力支持金融科技创新，夯实科技基础，加大了IT基础设施建设及研发人员投入；同时，为提升网点品牌形象及服务水平，着力支持数字化网点软硬件设施改造；此外，围绕月活跃用户(MAU)战略发展方向，在线上化获客及经营方面加大了资源投入力度。使得成本收入比为31.23%，同比上升0.95个百分点。

当然这么做也是有回报的，2018年，储蓄客户和零售客户总数分别达到1亿和1.25亿，分别增长17%和18%；招商银行与掌上生活两大App累计用户数达到1.48亿，增长43%，其中月活跃用户突破8,100万，增长47%。公司客户数突破180万，增长18%，当年新开户突破40万户。

其中员工成本由395亿增长至460亿，增长16.48%，拥有员工74590人，去年同期为72530位员工，员工人数比去年增加，人均工资62万，比去年提升13个点左右，人均工资是建行的一倍多。

三、资产减值损失

资产减值损失由599亿增长1.51%到608亿，增加19亿，减值准备余额由1504亿增长至 1920亿元，增长416亿，也就是说18年如果不这么激进的提拨备，利润已经超过一千亿。

而不良贷款率由1.61%下降至1.36%，较上年末下降0.25个百分点，其中公司贷款的不良率由2.5下降至2.13，零售贷款的不良率由0.89下降至0.79，值得一提的是在18年这种严峻的经济环境下，小微企业贷款的不良率也由1.77下降1.34。

不良贷款余额由574下降至 537亿元，继续实现双降。

不良生成大幅减少，而拨备力度基本不减。推动拨备覆盖率由 262.11%上升到358.18%，较上年上升96.07个百分点，拨贷比由4.22%上升到4.88%，较上年上升0.66个百分点。在这样一个体量的大行把报备覆盖率以及拨贷比推这么高，体现了招行一贯的稳健风格。

另外，招行的贷款增长是比较健康的，大型企业贷款余额1.17万亿元，较年初增长10.73%，占公司贷款的83.58%，较年初上升3.71个百分点，不良贷款率2.04%，较年初下降0.21个百分点；

中型企业贷款余额1263亿元，较年初下降13.17%，占境内公司贷款的9.05%，较年初下降1.98个百分点，不良贷款率6.40%，较年初下降1.17个百分点；

小企业贷款馀额1,027.71亿元，较年初下降14.32%，占公司贷款比重为7.37%，较年初下降1.73个百分点，不良贷款率3.54%，较年初下降0.24个百分点，并且利率上升16.00%。

所以虽然嘴上喊着支持小微，实际上却在撤离，这是对投资者比较负责的态度。我们再来看下资产质量的变化：

从逾期贷款与重组贷款的变化看，资产质量也呈现好转的势头。

五、资本充足率

由于表外资产回表导致风险权重高的贷款资产增速较快，从而加快了资本的消耗，使得资本充足率有所下降，但是随着表外非标回表的变缓，招行的资本充足率会企稳回升，没有外部融资的需要。

另外，每股分红0.94元，分红率为30.05%，依然维持30%的水平。

小结

总体来说，18年招行的业绩是非常优秀的，息差大幅上升，不良生成大幅减少，拨备大幅上升至历史最高区间，金融科技的投入效果开始显现，虽然非息收入的增长略有放缓。

另外，对于招行这种优秀的银行，不必过度关注短期的业绩，我记得上一次招行跌到24块的时候，我写了一篇文章，说招行唯一的风险是系统性风险。

招商银行今日的壁垒不是某些银行的一个零售战略转型能追上的。不积跬步，无以至千里；千锤百炼，始成正果；试图弯道超车的最后都掉沟里了。

当然想要持有住招行这种伟大的公司而不被外面的喧闹诱惑需要有正确的价值观。其实伟大投资的最核心要素在于正确的价值观，而非聪明。而且价值观很可能是与生俱来的，也就是说很多人注定与招行无缘。

作者：五迷

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来源：雪球

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