撤退的时刻到了?

作者：铅墨纵横宏观

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上证综指重回3100，沪深300重上3800，创业板在1700点失而复得，得而复失，恒指本周创下新高。本来吧，这周整体还过得去。

但是22日欧洲大跌，美股也大跌。

十年高位上的一根大阴线沉甸甸压在投资者的心头。

这个周末投资人是不能愉快过了。那昨晚到底发生了啥？

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德国与法国PMI数据扑街

昨晚欧美大跌的直接导火索是德国与法国的3月份PMI数据扑街。

德国的制造业PMI数据3月只有44.7，大幅低于预期48，也低于前值47.6。法国的制造业PMI数据3月是49.8，预期51.5，前值51.5。

50是个荣枯分界线，这两个数据反映了法国经济活动进入萎缩，而德国的萎缩幅度还在扩大。德国和法国是欧洲经济最强的国家，是欧元的顶梁柱，德法如此，何况其他。3月20日晚上美联储鸽声超市场预期，美元跌破96，但是德国法国的数据怼死欧元，美元起死回生，重上96。

其实不只欧洲，从下图可以看出，2016年下半年以来的这波经济复苏，中国和日本也已经熄火，2018年第4季度，中国同比增长6.4%，欧盟1.4%，日本0.3%，均为这波复苏以来的最低，与美国的强劲形成鲜明的对比。2019年一季度，中国不用多提，日本的制造业PMI也已经跌破了50，3月份为48.9。

这就是之前提到的，2019年3月20日美联储虽然放出了超过市场预期的鸽子，但这个时候你不应该是兴奋流动性宽松的时候，而是恐惧基本面压力的时候。

2018年虽然急跌发生了两次（10月与12月算一起），但都神奇逆转，所依赖的是美国经济的强劲。2018年4季度，美国GDP同比增长了3.08%，是2016年这波经济复苏以来的最高增速。

在强劲的经济支撑下，股市急跌整体来讲只是杀估值，杀估值的压力主要来自2018年美联储超出市场预期的货币紧缩。2017年12月的点阵图暗示2018年美联储只加息三次，但实际上，美联储加了四次，还带上了缩表。

2018年12月一波急跌后，美联储出来安抚市场。流动性危机一解除，全球立即呈现报复性上涨，美股重新进入技术性牛市，熊牛转换的如此之快，想来许多空头都没做好准备。

但是，美联储的鸽声就传递信号上来说是把双刃剑，它一面缓解了流动性压力，但另一面却传递出基本面压力，后者在3月份FOMC会议上进一步得到加强，也在现在释放的经济数据中得到印证。

2

3月/10月期美债收益率倒挂

让市场胆战心惊的另一件事是3个月美国国债收益率与10年期美国国债收益率出现倒挂，上一次出现倒挂是2008年危机之前，还上一次差不多是互联网泡沫破灭的时候。这两次倒挂，一次经济大幅放缓，一次经济出现萧条，并且都伴随了股市大幅下跌。

有这些先例在，投资者几乎本能地会恐慌。

这次出现倒挂的直接原因是，随着美联储的鸽声以及糟糕的全球经济数据，美国十年期国债收益率快速下滑，而3个月的利率基本没动，甚至稍微上升。

但我们更深层次问一下，为什么十年期下滑这么厉害，而3个月没有动呢？这又意味着什么？

这里就要讲清楚3个月与10年期收益率背后的影响力量，美联储可以影响的是短端利率，间接影响长端利率，市场直接影响长端利率。

美联储虽然鸽声不断，但第一它并没有降息，第二暂停缩表也要到9月开始实施，这种情况下，短端利率自然降得慢，甚至上扬都有可能。

但长端利率就不一样了，长端由市场决定，是市场各方参与力量对未来经济走势的判断博弈出来的结果。长端利率下行，代表着市场博弈出来的结果是未来经济大概率不好。

而我们看美联储，虽然2019年暂停了加息，但根据点阵图，多数委员是认为2020年要加息一次。也就是说，整体上美联储官员还是认为经济可以，能支撑2020年加一次息。

短端利率与长端利率的倒挂，可以认为是精英端（美联储）和大众端（市场各方参与力量）对未来经济的分歧，就看你是相信精英的才能，还是相信大众的智慧。

要注意的一点是，代表精英端的美联储不是时时作决策的，而代表大众端的市场是在时时更新自己对未来经济的看法。从过去的先例看，美联储的行动总是会有所滞后。

长端利率下行，短端利率不动，这对金融行业可不是什么好事，所以昨晚领跌美股的是金融股，花旗集团周五下跌4.58%，高盛、小摩、大摩和美国银行周五均跌逾2.5%。

3

黑天鹅

加剧昨晚避险情绪的是朝鲜半岛的关系，昨天下午朝鲜宣布根据“上级指示”撤离位于开城的韩朝共同联络事务所。朝鲜向韩国通报后，已经撤离共同联络事务所的全部朝鲜工作人员。这让半岛关系变得不确定起来。

当然，朝鲜半岛因为体量在那里，比较难掀起大风浪。

倒是不断发酵的波音事件可能会成为拖累美国经济的黑天鹅。

2019年3月10日，埃塞俄比亚一架波音737MAX8型飞机在起飞阶段坠毁，机上人员全部遇难。

巧合的是，这一空难与2018年10月印尼狮子航空610号班机空难有较多共同之处，两宗空难都是机龄不足半年的737MAX8，都是起飞阶段失事。两宗空难的原因均疑似因为迎角传感器故障或机动特性增强系统过度反应导致飞行员和计算机恶性对抗，最终使得飞机失速坠毁。

两起空难，同样的机型，5个月内造成346人死亡，我想没有一个国家政府，也没有一个航空公司再敢冒风险，截至2019年3月13日全球374架波音737MAX系列客机均被停飞。嗯，美国是最后一个宣布停飞的，2019年3月13日下午，美国联邦航空管理局发布禁飞令。

2019年3月14日，据路透社，美国国会已经决定发起听证会，要求美国联邦航空管理局解释对波音737MAX系列客机的禁飞决定为何拖延这么长时间才作出。

据报道，美国联邦航空管理局将安全评核工作判给波音公司，造成波音“自己查自己”，美国交通部已就事件对FAA展开调查。美国司法部也介入了波音的调查，同时，欧盟和加拿大坚持对波音客机作独立调查。

波音737MAX系列客机，除去2架坠毁外，还有374架（已经被禁飞），另外还有4636架未交付订单。平均每架多少钱呢？2019年3月14日，印尼狮子航空致函波音，要求取消49架飞机的订单，整个订单估值大概是49亿美元，也就是每架1亿美元左右。这相当于未交付的737MAX订单值4600多亿美元。

当然，这些飞机不会一年交付，根据摩根大通一位分析师的分析，2019年737的销售大概是350亿美元，相当于美国飞机整体销售的四分之一。

印尼狮子航空是首家提出要取消订单的航空公司，波音还没有回应，后续是否还有更多航空公司取消订单是未知的。

如果调查结果最终显示737MAX系列存在致命缺陷，那订单的取消恐怕就是纷至沓来，即使之前签署了协议，波音也是没理由拒绝的。

这意味着737MAX系列要全部停产。一年350亿美元，相当于美国2018年名义GDP的0.17%。这里还没考虑其上游飞机零部件，如果算进来，应该会更多。另外，我们知道，经济是有传导效应的，这个部门的萎缩会传导到另一个部门，并且连环传导下去。

所以，这个数据看大不大，但看小也不小，尤其是在全球放缓的背景下，这里少一点，那里少一点，凑到一起就起作用了。

波音22日又跌了2.83%，创下这波下跌以来的新低。

4

结语

所以可以看到，经过一波急涨后，美联储安抚市场的流动性红利吃得差不多了，市场的焦点将重新转向基本面。4月份A股和美股都会公布2019年一季度业绩，到时候看表演了。

另外，仅从交易角度看，投资者也是有理由在这种敏感位置对大阴线恐惧的。美股里面现在做量化的资金占比上升到28.7%，超过了个人投资者。

这还没算上被动基金、指数投资者、高频交易者等，这类资金都不关心公司基本面的，依赖的是计算机、模型、公式。全加在一起，比例是多少？答案是85%（数据来自摩根大通）。

也就是说，美股市场上现在差不多85%的交易量是自动驾驶状态，随趋势而动。一旦有些风声草动，羊群效应会得到极大的释放。想来投资者对2018年的2月、10月以及12月的美股急跌还有深刻的印象。

说回港股，腾讯周四盘后发布了业绩，并不好，但反弹到现在这个位置上，周五竟然没跌，还涨了0.55%，而周五晚上阿里巴巴反而跌了2.89%，这个其实应该是腾讯应有的跌幅才对。

已经忙活三个月了，休息一下也挺好的。

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