营收增速降至个位数，海外业务持续爬坡的情况下能否逆势而上？

福耀集团是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商，产品"FY"商标是中国汽车玻璃行业迄今为止唯一的"中国驰名商标"。

福耀玻璃近日发布2018年报,公司2018年全年营收为202.25亿元,同比增长8.08%,归母净利润为41.20亿元,同比增长30.86%,扣非归母净利润为34.68亿元,同比增长14.44%。其中,2018年第四季度营收为51.03亿元,同比增长-4.02%,归母净利润为8.58亿元,同比增长-14.60%,扣非归母净利润为6.53元亿元,同比增长-30.91%。

过去三年，福耀玻璃的毛利率和净利润率总体比较稳定，从2016年至2018年，该公司的毛利率分别为43.07%、42.76%和42.63%；净利润率分别为18.91%、16.82%和20.31%；但是，同期该公司的收入增长和净利润增长并不稳定，过去三年，福耀玻璃的营业收入增长分别为22.45%、12.6%和8.08%；营收增长呈逐年下降的趋势，同期净利润增长分别为20.68%、0.14%和30.86%。

2018年公司产生经营性净现金流58.08亿元，同比提高17.9%，大幅高于营收增速。应收账款周转天数由73天下降至66天，存货周转天数由 99 天下降至 97 天，效率持续提高。本期公司投资活动净现金流流出 33.28 亿元，同比减少 8.62%。另外公司筹资活动产生的现金流流出 30.80亿元，主要是由于为改善融资结构，降低融资利率，公司偿还债务支付 133.42 亿元。由此可见，该公司的应收账款和和存货管理在改善。

2018年福耀玻璃营收增长8.08%，过去三年来首次出现个位数增长。2018年，国内汽车产销同比分别下降了4.16%和2.76%，在行业萧条的大环境下，尽管福耀玻璃国内营收同比减少了0.64%，但跑赢了行业平均。同期福耀玻璃的海外业务表现亮眼，同比增长了24.42%。2018年海外营收占比持续提高至42%,比去年同期提高3.7%。

事实上，2018年，福耀玻璃在美国市场上的盈利能力在持续改善，带动净利润率大幅改善。2018年福耀玻璃美国实现营收34.2亿，同比增长59.1%，净利润2.46亿，相比2017年盈亏平衡边缘(508.23万元)获得了大幅提高。2018年美国业务净利润率提升至7.2%，同比去年0.02%有显著改善。带动2018年该公司净利润率大幅改善,同比2017提升3.48%。因此，福耀玻璃净利润率的改善,主要来自于美国业务爬坡对净利润率的提升，正好对冲国内车市下滑风险。

2018年，在汽车行业下行,增长放缓的大基调下，福耀玻璃逆势而上，继续提高分红比例，由2016年和2017年的60%提升至70.01%，此外，该公司的净资产收益率大幅提高至20.81%，创三年内新高，进一步坚定长期投资者的信心。

福耀玻璃作为全球汽车玻璃龙头，中长期享受消费升级量价持续提升逻辑，未来随着美国工厂二期产能持续爬坡，市占率将持续提升，盈利能力持续优化。