三桶油改革在即，酝酿中的国家油气管网公司投资机会

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今年3月开会期间，深化石油天然气体制改革再次成为热点。国家发改委发布的《关于2018年国民经济和社会发展计划执行情况与2019年国民经济和社会发展计划草案的报告》提出，将组建国家管网公司，推动油气干线管道独立，实现管输和销售分开。实际上2017年5月，国务院就印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，在中游管输领域，国家确定要分步推进国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开，实现油气干线管道、省内和省际管网均向第三方市场主体公平开放。2018年的天然气气荒再度推进了《意见》尽快落地实施。

根据最新的消息，新组建的国家石油天然气管网公司将整合中石化、中石油、中海油等国有大型油气企业的管道资产，实现管输和销售分开，并且可能引入社会资本，推进油气管网运营机制改革。

未来重组成立的国家油气管网公司，个人认为将会是资产超过3000亿元大型国企，将为行业带来两方面的影响。一方面，管道公司将彻底实行天然气“运销分离”，加快管道和储运建设严重滞后的工作进程，进一步推进基础设施向市场开放，调配社会资源参与工程建设。另一方面，管网公司成立后，随着管输收益率的提高、管输成本的下降，“管住中间，放开两头”规划将得到切实落地。

根据惯例，石油天然气管道公司列入工作计划后，有望2019年落地成立。石油天然气管道公司将通过收购“三桶油”的存量相关资产，进行清查评估后完成资产交割，通过市场化方式运营。管道公司的成立将打破石油石化公司的垄断，油气公司中心转移到上游资源的开发，有利于优化资源配置，减少重复建设。

对于中国油气行业来说，2019年的行业主线，一是上游油气勘探开发步伐加快，资本开支有望持续攀升，并与油价脱钩，主要是为了响应中央的增储上产政策，保证能源供应安全。二是油气改革持续推进，释放红利，比如致密气开采补贴等更多上游扶持政策的出台、国家管道公司的落地和中石化加油站业务混改的继续推进等，将重塑行业竞争格局，推进中国油气行业的运营效率。

由于中海油并未在A股上市，我们就以中国石化和中国石油两家大型央企公开发布的信息，梳理下其各自的管网业务。由于这些管网业务都是这2家公司的下属业务，各家披露的数据并不全面，我们只能同构这些客观的数字进行分析和思考，以找出管网公司一旦成立后对标的A股投资机会。

中国石化（以下简称中石化）是中国最大的一体化能源化工公司之一，主要从事石油与天然气勘探开采、管道运输等业务。旗下就有一家主要的联营公司（中石化占股50%）“川气东送管道公司”，全名是中石化川气东送天然气管道有限公司，也简称中石化管道公司，其业务为天然气管道及附属设施建设。中石化下属还有一家全资子公司：中国石化管道储运有限公司，净资产120亿元，主要从事原油管道储运业务。

2017年中石化用于支出成品油库、管道及加油（气）站等项目的建设费用达到人民币 215.39 亿元。

目前中石化在建的管道项目有：

1、新气管道一期工程，主要建设潜江-韶关输气管道，线路全长 839.5 公里，设计输气能力 60亿立方米/年。预计 2020 年 7 月全线建成投产。该项目资金的 38%来源于自有资金，其余主要来源为银行贷款。截至 2017 年底，累计完成投资人民币 16.92 亿元。

2、鄂安沧输气管道一期工程主要建设鹿泉-沧州输气干线以及濮阳、保定支线，线路全长 736公里，设计输气能力 90 亿立方米/年。预计 2019 年 12 月全线建成投产。该项目资金的 30%来源于自有资金，其余主要来源为银行贷款。截至 2017 年底，累计完成投资人民币 1.07 亿元。

3、新疆煤制天然气外输管道工程，预算投资大约115.89亿元。

我们再看看中国石油天然气集团公司（简称中石油）旗下的管道业务情况，中石油是国内最大的油气生产和销售商，也是世界最大的石油公司之一。主要业务包括：原油及天然气的勘探、开发、生产和销售；原油及石油产品的炼制，基本及衍生化工产品；炼油产品的销售以及贸易业务；天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售。其中天然气、原油和成品油的输送就涵盖了管道业务，中石油还有一家设立在国外的管道公司拟，即石油中亚天然气管道有限公司，简称中亚管道。

中石油业务分为勘探与生产、炼油与化工、销售及天然气与管道四个经营分部，勘探与生产业务以及天然气与管道业务在国内处于主导地位，炼油化工及成品油销售业务面临着较为激烈的竞争，主要竞争对手就是中石化和部分区域的外资公司。

截止到2017年末，中石油国内油气管道总长度为 82374 公里，天然气管道长度为 51315公里，原油管道长度为 19670 公里，成品油管道长度为 11389 公里。

由于中石油2018年年报数据尚未披露，我们引用公司2017年的年报数据：

2017年，公司天然气与管道板块实现营业额人民币2957.86亿元，占据集团总营收的11%（为第二大收入来源），资本性支出为人民币 245 亿元，主要用于主要用于西气东输三线、陕京四线天然气管道，以及中俄原油管道二线、锦州-郑州成品油管道建设。 2018 年天然气与管道板块预计资本性支出为人民币 200 亿元，主要用于中俄东线管道、闽粤支干线等重要的天然气骨干输送通道项目，储气库、 LNG等储运设施，以及天然气支线和销售终端等项目建设。

1、参股比例为72%的中石油管道有限责任公司和参股50%的中石油中亚天然气管道有限公司。

2、目前公司在建的管道工程有西气东输三线管道工程，预计总投资为1304亿元，目前已经投入了614亿元。

从目前两家公司的管道业务构成来看，中国石油拥有独立的管道事业部，从事天然气和石油管道工程投资量明显更大，尤其是西气东输三线管道工程，总投资1300亿元。因此即将组建的国家管道公司的主要资产将大部分来自于中石油。

其实管道公司的设立和国家铁塔公司的成立本质其实一样，就是为了优化资源配置。

管道公司的主业必然是管道建设、运营和维护，那么两大石化巨头的管道到底是什么样的管道，如果合并上市，A股又有哪些相关板块受益呢？通过上文的梳理以及政策层面披露的信息，我认为国家管道公司成立后一定有以下要点要值得关注：

1、中石化、中石油、中海油既是管道公司的大股东，也是大客户。例如，中国铁塔的主要客户其实就是三大通信集团，2018年为铁塔公司总收入的98%都来自于移动、电信和联通。“三桶油”拥有国内油气资源的垄断巨头，原油、天然气、原油加工量占比分别达到93%、88%、72%。未来国家管道公司的收入将取决于三桶油，三桶油如果要赚增量市场的钱，管道公司的建设、输送和维护能力就必须跟上。尤其是2018年年初的气荒，凸显了管道输送能力的不足，管道公司的成立将极大的缓解这种局面。

2、管网公司成立后，大规模建设的资本开支将非常巨大。根据天然气“十三五”规划，理论上2017-2020年管道和储气库建设年均投资额需达到前两年平均水平的2倍左右。预计管网公司成立后，新公司将着力提升管道与储运设施的建设进度和建设能力。根据2017年年报的数据，中国石油、中国石化上市公司公告的在建工程范围内的就有接近400亿。西气东输三线仍有600亿元尚未投资、中俄东线管道、中俄原油管道二线等在建但尚未完工的项目计算进去，未来3年所需资本开支会非巨大，因此国家管道公司采用混改的方案也是极其可能的。

管网公司设计到央企改革、混改、油气改革等多重题材和概念，且资本动作力度很大，未来管道公司的支出每年都是数百亿级别的，因此对于相关行业和板块都是强烈的利好预期。笔者认为可以从以下2个方面需要引起大家的注意。

1、管网公司的主营业务之一就是管道和储气站建设以及运维工作。主材供应商值得关注，镀锌钢管、螺旋焊管、钢塑管配件都是管道建设必备的，能进入管道公司合格供应商目录的公司都是比较好的确定性受益标的；

2、专业从事地下管网建设、有石油工程设计和建设资质的施工工程类公司。

这2个方面都是国家管网公司成立比较好的投资方向。