资金流向发生突变 境内资产或出现价值重估

冉学东

时光进入2019年，资金流向突然发生逆转。

美国财政部数据显示，今年1月，长期证券、短期美国证券和银行业领域的外资净流出1437亿美元。其中，国外私人资本净流出1236亿美元，外国官方资本净流出200亿美元。而去年12月，外资也呈现净流出的状态，达到1135亿美元。两个月数据合计，外资净出售美国资产达到2572亿美元，创下2009年2月以来的最大两个月净流出。

而中国的情况正好相反，首先是去年全年，外资突然净流入债券市场，根据中国人民银行副行长潘功胜的数据，2018年中国债券市场外资净流入规模约1000亿美元，占新兴市场流入外资规模的80%。

而今年前三月，资金流入A股的趋势也非常明显，相关数据显示，截至3月15日，今年以来的外资净买入金额已达1270亿元，成为A股市场重要的增量资金。2018年外资流入A股的资金量约为3000亿元，有人预计今年流入A股的资金量或为6000亿元。

这些流入的资金，最主要的因素是被动的配置型资金，中国A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子由5%，今年提升到20%。富时罗素指数2019年6月起分阶段将A股纳入，第一阶段将于2020年3月结束，根据富时罗素测算，届时富时新兴市场指数中A股权重将达到约5.5%，预计将带来增量资金约72亿美元。

无论今年A股这一波强势反弹会怎么走，大家都又一个基本的共识，这一波上涨跟外资的购买分不开，这种被动性配置往往是过去几年一波行情启动的基础。

其实，从外贸数据看，中国经常项目下顺差持续收敛，尽管有一定的波动，但基本进入逆差状态，2019年前2个月，我国外贸出口2.43万亿元，增长0.1%；进口2.12万亿元，增长1.5%；顺差3086.8亿元，收窄8.7%。其中2月出口1352.4亿美元，下降20.7%;进口1311.2亿美元，下降5.2%;贸易顺差41.2亿美元，收窄87.2%。尽管有春节因素，但是许多人认为这是贸易战的影响已经表现出来。

去年第一季度，中国经常账户逆差282亿美元，是2001年三季度以来的首次季度逆差，这个事件是一个重大的标志：中国过去持续几十年的资本流入模式发生变化，此前都是经常账户的顺差形成持续的资金流入，这个模式最近今年逐渐收敛，资本项目下的资金流入开始接续资金流入的接力棒。

这里的问题是，在经常项目逆差的时候，必须在资本和金融项目的顺差足够大，才能引发资金流入，这需要资本市场强大的吸引力。

2018年，我国经常账户顺差3527亿元，资本和金融账户顺差2365亿元，其中，非储备性质的金融账户顺差3440亿元，储备资产增加1037亿元。

2017年，我国经常账户顺差11090亿元人民币，资本和金融账户顺差3883亿元人民币，其中，非储备性质的金融账户顺差10026亿元人民币，储备资产增加6136亿元人民币。

2016年，我国经常账户顺差12961亿元人民币，资本和金融账户顺差1865亿元人民币，其中，非储备性质的金融账户逆差27733亿元人民币，储备资产减少29621亿元人民币。

2015年，我国经常账户顺差3306亿美元，较2014年增长19%。资本和金融账户逆差4853亿美元，2014年为逆差514亿美元。

2014年，我国国际收支经常项目顺差2138亿美元，资本和金融项目逆差960亿美元，为1998年来最大逆差。

从以上系列数据可以看出，我国的外汇收支从2014年开始出现从经常账户顺差，资本项目逆差，到两个项目双顺差，再到经常项目和资本项目呈现大幅减少的过程。

原因很复杂，但总的来讲跟人口结构有关，随着逐步的老龄化，储蓄率逐步下降，投资和出口都会逐渐减少，消费增加，就会出现顺差逐步收敛的过程，这里对中国金融业最大的考验是，中国必须依靠在资本市场的吸引力，吸引境外资金流入，以维持现有国际收支平衡和汇率的稳定。从目前看这个趋势正在形成，尤其是去年年末美国经济复苏势头突然放慢，美联储停止加息，欧洲和日本经济复苏停顿，国际金融市场风险偏好发生转移，中国金融市场和资本市场的吸引力凸显，国际机构投资者发现了中国市场的配置价值，资金开始流入，这种流入对于中国资产价值重估必然产生推动力。

但并非所有资产都会得到重估，由于房地产价格已经高企，政府对其相当谨慎，还会继续让其保持稳定，资金很难流入房地产。政府目前殚精竭虑呵护的A股市场可能将继续享受此次资金流入的所引发的资产价值重估运动，这将会对A股今年的走势产生重大影响。

责任编辑：冯樱子 主编：冉学东