【中航机电】军用航空与防务带动整体业绩增长【东吴军工陈显帆】
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投资评级：买入（维持）
事件
中航机电发布2018年报，实现收入116.37亿元，同比增长4.08%，归母净利润8.37亿元，同比增长16.49%，扣非归母净利润7.12亿元，同比增长23.33%。
投资要点
1 军用航空与防务带动整体业绩增长
公司2018年实现营业收入116.37亿元，同比增长4.08%，归母净利润8.37亿元，同比增长16.49%，扣非归母净利润7.12亿元，同比增长23.33%。
分业务来看，军用航空与防务全年实现收入72.83亿元，较2017年67.33亿元增长8.17%；民用航空实现销售收入3.50亿元，较2017年3.87亿元下降9.66%；工业制造实现收入38.62亿元，同比下降0.83%；现代服务业全年累计实现销售收入1.43亿元，较2017年1.67亿元下降14.31%。整体上看军工航空与防务业务带动了收入增长。
费用方面，公司2018年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%（+0.02pct)、10.09%(+0.45pct)、3.55%(-0.13pct)、1.82%(-0.56pct)。
公司扣非净利润增速较快，但我们认为扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。从非经常损益表可以看出，2018年比2017年变化幅度最大的是同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益，我们认为，扣除该项目后的利润，前后统计口径不一致，因此扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。
2 应收增加导致经营性现金流为负
公司2018年经营性净现金流为-9.09亿元，较上年同期下降140.45%，其主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少19.45亿元，支付其他与经营活动有关的现金较上年同期增加8.25亿元。从现金流量表补充资料来看，主要是由于应收项目增加，以及应付项目减少，说明公司下游客户回款速度变慢，同时公司对上游供应商的占款能力减弱。
盈利预测
根据年报，公司2019年经济目标是：全年实现营业收入123亿元，利润总额11.56亿元，分别同比增长5.70%，6.35%。我们认为，公司作为国内航空机电领域龙头，行业地位稳固，军用航空和防务业务能够带动公司整体保持稳健的内生增长，预测2019-2020年归母净利润分别为9.61亿元，11.07亿元，12.77亿元，对应PE为27倍，24倍，20倍。
风险提示
军用飞机研制进度不及预期；军工企业现金流波动较大。
正文
1 军用航空与防务带动整体业绩增长
公司2018年实现营业收入116.37亿元，同比增长4.08%，归母净利润8.37亿元，同比增长16.49%，扣非归母净利润7.12亿元，同比增长23.33%。
分业务来看，军用航空与防务全年实现收入72.83亿元，较2017年67.33亿元增长8.17%；民用航空实现销售收入3.50亿元，较2017年3.87亿元下降9.66%；工业制造实现收入38.62亿元，同比下降0.83%；现代服务业全年累计实现销售收入1.43亿元，较2017年1.67亿元下降14.31%。整体上看军工航空与防务业务带动了收入增长。
费用方面，公司2018年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%（+0.02pct)、10.09%(+0.45pct)、3.55%(-0.13pct)、1.82%(-0.56pct)。
公司扣非净利润增速较快，但我们认为扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。从非经常损益表可以看出，2018年比2017年变化幅度最大的是同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益，我们认为，扣除该项目后的利润，前后统计口径不一致，因此扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。
表1：公司2017-2018非经营性项目及金额（单位：亿元）
2 应收增加导致经营性现金流为负
公司2018年经营性净现金流为-9.09亿元，较上年同期下降140.45%，其主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少19.45亿元，支付其他与经营活动有关的现金较上年同期增加8.25亿元。从现金流量表补充资料来看，主要是由于应收项目增加，以及应付项目减少，说明公司下游客户回款速度变慢，同时公司对上游供应商的占款能力减弱。
表2：公司2016-2018现金流量表补充资料（单位：亿元）
盈利预测
根据年报，公司2019年经济目标是：全年实现营业收入123亿元，利润总额11.56亿元，分别同比增长5.70%，6.35%。我们认为，公司作为国内航空机电领域龙头，行业地位稳固，军用航空和防务业务能够带动公司整体保持稳健的内生增长，预测2019-2020年归母净利润分别为9.61亿元，11.07亿元，12.77亿元，对应PE为27倍，24倍，20倍。
风险提示
军用飞机研制进度不及预期；军工企业现金流波动较大。
中航机电三大财务预测表
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陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周佳莹 分析师（航空装备、军用元器件、芯片）
四川大学经济学学士、西南财经大学金融学硕士，2016年起从事军工行业卖方研究，2017年加入东吴证券。
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