消失的金条

摘自《和黄金谈恋爱》，文刚锐著。

黄金ETF 的一个卖点是基金将全部资金买入黄金实物金条后，所有金条都存放在独立的托管公司，这些托管机构都是以大金融机构为背景的，例如汇丰银行。

黄金ETF 所持有的金条资料，例如金条的编号、金条铸炼商名字、金条重量和成色等，投资者都可以在黄金ETF 的公开资料（网页）查询到。

但话说在2011 年，作为黄金ETF 老大的SPDR，为了加强投资者的信心和开展公关工作，邀请了CNBC 的财经节目主持人去参观秘密金库。这位节目主持人看到一大堆一大堆金条，当然乐不可支，随手拿了一条金条在镜头前拍摄，好让观众看清楚金光闪闪的金条。这条在镜头前的金条也像其他金条一样，清楚看到金条的编号ZJ6752 ……

有好事者看到这一条金条后，在网上查阅同一批编号名单上的金条，竟然发觉这条金条并非在黄金ETF 所持有的金条清单之上。这可真奇怪了，这条在金条清单上消失了的金条，究竟是什么原因？是清单弄错？还是金条弄错？这有趣的镜头出现后，原以为能借此增加投资者信心的行动反而令投资者担心了。

接下来，不断有人从黄金ETF 的黄金清单上做文章，一时说发现清单有问题，一时说清单有错误，甚至有人质疑黄金ETF 是否真的持有所宣称的黄金金条。真的是“早知今日，何必当初”。

黄金交易所买卖基金（Gold ETF）

ETF（Exchange Traded Fund）的中文说法是交易所买卖基金，交易所买卖基金可简单说成将投资基金上市。传统的投资基金是将基金售与基金的单位持有人，这些持有基金的投资者要卖出手上所持有的基金时，只能将基金卖回给投资基金，因此我们将这个投资者要套现的动作称为赎回，等于是由基金本身向投资者买回基金单位。因此投资经理在获知有投资者要赎回时，他便要将部分股票资产卖出，以收回所需的资金。

部分初接触这种黄金产品的投资者，以为它是和黄金基金的运作相似。黄金ETF 在形式上是投资基金的一种，但这个基金不是买入金矿公司的股票，也不是冒着高风险来争取高回报的对冲买卖基金。它的投资对象很简单，就是将全部基金内的资金买入实物黄金。

但假如这基金变成像上市公司一样，在交易所可以自由买卖的话，投资者要套现时，只需将所持有的基金在交易所以卖出股票的方式来卖出；同一道理，若某投资者愿意持有上了市的ETF 基金，就可以像买股票一样，从其他持有人手中买回来。这大大增加了基金和基金持有人的流通性，对于投资经理和基金的运作上，节省了很多程序和时间。

黄金ETF 就是以黄金作为投资对象的ETF，对黄金有兴趣的投资者，只要通过黄金ETF 便能简单地在有兴趣时或看好金价后买入，在希望套现或看淡金价时，简单地卖出手上持有的黄金ETF 即可。

黄金ETF 也可以说成是将黄金实物证券化。所谓证券化，是将这种基金性质的投资工具变成像股票一样，以某一个固定单位，例如1 手或10股等买入，通过像买卖股票的结算方式付款后，便持有这批证券化了的资产。

2003 年3 月，全球第一只黄金ETF 由澳大利亚的证券交易所推出，推出后受到投资者的欢迎，之后，全球便有多只性质相同的黄金ETF 推出。根据世界黄金协会的统计，全球已有19 种类似的黄金ETF 在不同的交易所内买卖，现时中国的监管机构已经大开绿灯的正式让黄金ETF 在中国股票交易所内进行买卖。

现在全球最大的黄金ETF 为SPDR，它在2004 年11 月开始在纽约进行买卖，之后分别在美国、新加坡、日本和中国香港等地的四个证券交易所进行买卖。SPDR 黄金ETF 在香港的上市编号为2840，其每手买卖股数最少10 股，即投资者买入10 股SPDR 黄金基金等于可以最低1 盎司作为黄金买卖单位。

SPDR 黄金ETF 是规模最大的黄金ETF 之一，这个基金持有的黄金量曾经在2011 年底接近1300 吨，这甚至相当于某些国家的黄金储备量。自金价在2011 年由历史高位回落后，它的持金量也曾回落于700 吨，而这个持金量的变化其实也是投资者对黄金、对黄金ETF 的投资兴趣的变化。

中国证监会于2013 年1 月25 日发布《黄金交易型开放式证券投资基金暂行规定》，这等于是向黄金ETF 在中国落地生根开了绿灯，中国也出现了在A 股市场上市的黄金ETF。但因为中国股民宁愿投资波动更大的股市，而黄金价格自2011 年9 月便由高位接连而下，打击了投资者对黄金的兴趣，中国的黄金ETF 持金量相对较少，交易活跃度也较低。

黄金ETF 的运作

黄金ETF 的运作需要一个投资管理人进行管理，这个投资管理人看起来跟其他投资基金的投资经理有相同作用，但实际上两者对其所管理的基金提供了不同的工作，肩负了不同的责任。在一般的投资基金运作上，投资经理担当着灵魂的角色，他会为基金进行买卖交易，并按他对市场和价格的看法，买入投资产品或卖出平仓；不同的基金会有不同的投资回报表现，而这就在于这些投资经理的能力和表现。

但黄金ETF 的管理人完全不用作出投资行为，因为黄金ETF 的产生就是要跟黄金价格同步。当基金成立后，全部资金就是所持有的黄金，若要让黄金ETF 的表现和金价同步，那就只需简单地将持有的全部黄金放在信托人的金库内，当金价波动时，基金的价值便完全和金价的表现相同。

当黄金ETF 买入了黄金实物金后，在结算日便会由基金交付资金，然后收取所买入的黄金实物金条。这些金条便是黄金ETF 的全部资产，这是属于所有基金持有人的，并不属于管理这个黄金ETF 的投资管理公司。为了保障基金持有人，也为了让尚未投资的投资者增加信心，所有买入的黄金实物金条会存到一个独立的信托公司的金库，由信托公司保管，以这种方式让基金持有人的资产得到最大保障。

黄金ETF 上市后，它在交易所进行所谓的第二市场买卖，黄金ETF的买卖只是从已经持有黄金ETF 的一方卖给另一方，无论市场的成交多活跃，都只是原有的黄金ETF 在转手，黄金ETF 所持有的黄金资产是不会增加和减少的。黄金ETF 的管理人并不会进行黄金买卖，那么是谁在增加买入，或减少卖出黄金呢？真正在做这些买入或卖出交易的其实是投资者自己。

当市场情绪看好，投资者希望买入黄金ETF，但如果找不到卖家怎办？假如黄金ETF 因为没有买卖兴趣而缺乏买卖对手和流通性时，投资者便会对这种投资工具失去信心。因此黄金ETF 都有一个所谓做市场商（Market Maker）或流通量制造者（Liquidity Provider）的安排，即是当市场没有买卖方的限价时，又或是市场的买卖差价太大时，他们便要以合理和正常的买卖差价让其他投资者可以随时买卖。

举例说，投资者看好金价走势，做市商报出的金价被投资者买入，做市商便在黄金市场买回；但做市商卖出的是在交易所结算的黄金ETF，买入的是黄金现货。黄金ETF 是在做增发的安排，即做市商可以用买入的黄金现货去换取黄金ETF 的单位，以SPDR 黄金ETF 为例，每次最少的增发量为10 万单位，即做市商交出10000 盎司黄金现货金条后，便可得到10万股黄金ETF，这便可以用来作为交易所的结算了。相反情况下，如果市场是一个净卖出的局面，做市商买入黄金ETF 而卖出黄金现货时，他拿着收到的黄金ETF 便可赎回黄金现货，拿这些黄金现货去结算黄金买卖。在处理好这些增发，或赎回的交易后，黄金ETF 便会公布最新的持金量。从这个流程可以明白，黄金ETF 的持金量变化的根源是投资者本身，做市商所提供的买卖报价和成交后的对冲交易都带来获利的机会，这是做市商参与黄金ETF 交易活动的原因。

因为黄金ETF 的价格和金价是同步的，买入黄金ETF 后，当金价上升时，黄金ETF 的价值和价格也会上升，投资者在黄金ETF 价格上升后可卖出获利。但这只能说黄金ETF 的价格涨幅和金价同步，不能说是一致，因为黄金ETF 在计算其资产值时要扣除一些相关的费用。因此投资者在计算交易所正在成交的黄金ETF 价格时，会发现是比当时的黄金市场的黄金现货价格低，这是黄金ETF 的资产值缩减的缘故，不要因为价格较低便以为是一个买入的好机会。从这一角度看，长期持有黄金ETF 除了同样得不到利息上的收益外，还需负担额外的黄金ETF 运作费用。

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