明日最具爆发力六大黑马

福耀玻璃:内生增长放缓 海外盈利增强 分红比例提高

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：邵将,文姬 日期：2019-03-19

事件:福耀玻璃发布2018 年业绩报告。报告期内,公司合并实现营业收入人民币202.2 亿元,比去年同期增长8.08%;实现利润总额人民币49.6 亿元,比去年同期增长34.86%,实现归母净利41.2 亿元,比去年同期增长30.86%;实现每股收益人民币1.64 元,比去年同期增长30.16%。

点评如下:

汽车行业负增长拖累国内增长,海外增速较高:2018 公司营收增长8.08%, 呈现过去三年首次个位数增长。2018 年,汽车产销同比下降4.16%/2.76%(中汽协),在行业萧条的大环境下,福耀国内营收同比减少0.64%,跑赢行业产销。海外业务表现亮眼,实现同比增长 24.42%。2018 年,海外营收占比持续提高至42%,比去年同期提高3.7 个百分点。

内生增长放缓,投资与汇兑作出重要贡献:2018 年,公司实现归母净利润人民币41.2 亿元,比去年同期增长30.86%。其中,汇兑收益人民币2.58 亿元(去年同期汇兑损失人民币3.88 亿元);出售北京福通75%股权确认的投资收益为人民币6.64 亿元(去年同期为0.39 亿元)若扣除上述因素的影响,本报告期利润为31.98 亿元,公司利润总额同比增长0.29%。

美国市场盈利能力持续改善,带动净利润率/ROE 大幅改善:2018 年福耀美国实现营收34.2 亿,同比增长59.1%,净利润2.46 亿,相比去年盈亏平衡边缘(508.23 万元)获得了大幅提高。2018 年,美国业务净利润率提升至7.2%,同比去年0.02%有显著改善。带动2018 年公司净利润率大幅改善,同比2017 提升3.48 个点。公司净利润率的改善,主要来自于美国业务爬坡对净利润率的提升。

蓝筹本色不改,行业下行分红比例提升,ROE 大幅改善坚定投资者信心:在汽车行业下行,增长放缓的大基调下,公司逆势而上,继续提高分红比例,由2016/2017 的60%提升至70.01%,此外,公司ROE 大幅提高至20.81%,创三年内新高,进一步坚定长期投资者的信心。展望未来,我们认为伴随行业增长的复苏与美国业务的改善,公司内生增长在2019 年将持续改善,表现值得持续期待。

估值与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021 的营收为223/235/241 亿元,净利润为41.9/45.5/48.3 亿元,对应2019/2020/2021PE 15/13/13 倍,净利润增长率1.67%/8.72%/6.14%,维持“增持”评级不变。

风险提示:行业增长不及预期,中美贸易风险,原材料成本上涨风险。

新宝股份:西征冠军内销之路 收获国内消费升级红利

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：楼枫烨,卞丽娟 日期：2019-03-19

国内出口小家电企业的龙头,拥有技术和效率优势,新平台企业对于制造设计能力较强的ODM企业存在较大的需求,新宝能够在这一国内代工需求下脱颖而出:新宝的外销收入占比85%,内销部分由自有品牌(主要为东菱、摩飞和Barsetto)和国内ODM收入组成,目前国内ODM占比约为30%-40%,与小米、名创优品等均有合作,互联网品牌对于国内小家电中低端品牌的市场份额收割能力较强,通过高性价比的产品策略降维打击,新宝能够成为新模式下背后的制造设计优质供应商。

自有品牌推广以线上为主,顺应了KOL营销模式,收获新互联网红利:过去公司对于东菱品牌推广模式尝试以线下推广,但最终失败,如今公司找到了一条属于符合时代潮流并且最大效益发挥的品牌营销之路。2015年深度合作的摩飞品牌以小红书、微博等模式进行推广,打造榨汁机及多功能锅等网红产品,每年约2000万元的宣传推广精准营销来达到最大的营销效果,未来在自有品牌的开发和推广上或将延续此类做法。打造以多个品牌多个品类的模式来实现内销高增长,以高颜值、高性价比等网红特性赢得市场。

新宝是否能够做到小家电领域的申洲国际,未来或存在可能。申洲国际从一般代工企业发展到知名品牌的优质供应商,目前新宝处在这一阶段,从15年开始凭借其技术能力和规模效应成为一线品牌的核心供应商,通过改善生产效率和新建产能进一步扩大市场份额。但有所不同的是申洲国际具有高于同业的面料研发能力,而在小家电领域难以出现在加工组装过程中的高附加值优势。从这一对比来看未来或市场代工整合速度和难度较大,但是在收获海外大型知名品牌的稳定订单和国内新兴品牌对品质效率要求下能够实现扩大其代工领域的绝对龙头地位。

估值讨论

与莱克估值对比中观察到高估值的溢价源于其在国内品牌打造及高比重,未来公司内销收入占比提高以及国内品牌力在新一代消费群体提高能够收获与同类企业的一致估值体系。预计2020年公司的内销收入占比能够达到20%,对应利润表现为7.35亿元,按照20倍估值PE来看市值水平预计能够达到150亿市值空间,与目前市值表现存在翻倍可能。

盈利预测及投资建议

预计18-20年公司的净利润分别为5.06/6.2/7.35亿元,增速分别为24%/23%/18%,对应PE为19/15/13X,首次推荐给予买入评级。

风险提示

自主品牌推广不及预期;海外订单及汇兑波动大;与国内平台企业合作慢;2019年1月大股东解禁,股本占比43%。

双汇发展:Q4屠宰头均利润创新高 肉制品产品结构持续改善

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强,齐欢 日期：2019-03-19

事件:公司公布2018年年报,全年实现收入489.32亿元,同比下降3.25%,归母净利润49.15亿元,同比增长13.78%。其中Q4实现收入122.51亿元,同比下降7.03%,归母净利润12.62亿元,同比增长8.05%屠宰端:Q4屠宰量保持高位,头均利润创历史新高。公司18年总屠宰量为1630.56万头(+14.27%),全年头均利润为64.36元,生鲜冻品全年销量153.18万吨(+0.82%)。全年屠宰收入589.17亿元(-4.9%),毛利率提高2.89pct至9.95%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4屠宰量分别为392/436/376/428万头,分别同比增长35%/26%/0.4%/2.3%,头均利润分别为59.0/59.9/52.0/84.7元。在非洲猪瘟影响下,18年Q4全国平均猪价同比降低7.4%,主产区猪价降幅更为明显,受益于猪价的整体下行和产销区价差的扩大,公司Q4头均利润创下历史新高。为应对下半年可能的高猪价,公司一方面将保持当前较高的屠宰开工率,在必要时也将加大从美国的进口量,平滑全年成本。

肉制品端:产品结构优化吨价小幅上升,利润释放尚需时间。18年公司肉制品收入232.11亿元(+2.4%),肉制品销量160.08万吨(+1.1%),吨价为1.45万/吨(+1.3%)。公司继续坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的战略,对肉制品结构进行调整。高温肉制品方面,全年收入146.95亿元(+3.9%),毛利率提高0.58pct至31.57%,18Q4推出数十款新品以填补高端产品的空白。18年推出的新品中,有2款在当年销量即超过5000吨,19年公司预计超5000吨销量的新品数量将达到10款。低温产品方面,全年收入85.16亿元,收入与去年同期持平,销量则增加至50万吨,形成了美式、欧式相结合的产品体系。中式产品方面,公司也有较快进展,19年大概率将完成5000家熟食店的开店目标,19年有望看到肉制品板块出现实质性的改变。

盈利预测与评级:受非洲猪瘟影响,下调19-20年净利润预测值,预计19-21年EPS为1.67、1.82、2.06元,对应PE为15X/14X/12X,维持“买入”评级。

风险提示:非洲猪瘟疫情加剧,食品安全风险。

永辉超市:聚焦商超主业 整合赋能再起航

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2019-03-19

聚焦商超主业,业务架构重大调整。永辉超市作为国内商超龙头, 成立以来,门店规模持续扩张,营业收入高速增长,毛利率稳步提升。2018 年底公司重整业务架构,通过出售股权、引入战略投资等方式将有业绩压力的云创、云商等创新业务陆续出表,合并云超业务一二集群,打造社区生鲜mini 店,整合公司中后台成立大供应链事业部、大科技事业部,提升运营效率,赋予了业绩增长的新动能。

生鲜超市空间广阔,新零售业态层出不穷。经济增速下行压力加大, 消费增速放缓,与超市相关的必选消费凸显较强抗周期属性。国内商超行业竞争逐渐加剧,龙头成长空间广阔。生鲜市场规模巨大, 生鲜超市将成为生鲜销售主要渠道。在零售行业双线融合以及消费不断升级的趋势下,各种新零售业态层出不穷。 王牌供应链、全渠道扩张的经营业态、持续组织变革共筑核心竞争力。

(1)“源头直采”+供应商股权绑定+自建冷链物流,打造多层次、差异化供应链体系,大力发展自有品牌,公司毛利率水平稳步提升。

(2)云超内生增长确定,门店稳步扩张;外延并购,区域整合,加快扩张步伐;“到店+到家”构建全渠道的消费场景。

(3)简政放权,减少决策层级,激发组织活力。合伙人制度稳步推进,不断释放改革红利。持续的组织变革,推动管理效率不断提升。

投资建议:云创、云商出表,减轻上市公司业绩压力。业务架构重大调整, 基本面发生较大改善。预计2018-2020 年营收为712.64/867.35/1049.53 亿元,同比增长21.63%/21.71%/21.00%。归母净利润为16.45/24.49/33.81 亿元,EPS 为0.17/0.26/0.35 元/股,对应当前股价的PE为49/32/24 倍,考虑规模扩张所带来营收增长的确定性,管理效率提升带来净利率提高的可期待性,作为超市行业稀缺龙头,给予2019 年40 倍PE 估值,给予 “买入”评级。

风险提示: CPI 下行导致同店增速下降;展店不及预期,同业整合不及预期;费用管控不及预期;云创亏损扩大影响上市公司利润。

阳光城:销售高速增长,土储集中于一二线城市未来可期

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：高建 日期：2019-03-19

公司发布2018年年度报告,实现营业收入564.70亿元,同比增长70.28%,实现归属上市公司股东的净利润30.18亿元,同比增长46.36%,实现每股净利润0.75元(未考虑永续债利息);公司归母净利润增速不及营收增速主要是由于合作项目增多导致少数股东损益占比提升。

销售高增长,财务指标稳中向好。2018年,公司实现销售金额1628.56亿元,同比增长约78%,权益销售金额1183.25亿元;在高速成长的同时,公司实现了财务指标的大幅优化:2018年公司净负债率降至182.22%,同比减少约70%;经营性现金流净流入218亿元,同比增长147.55%,实现连续两年保持正值;全年融资平均成本为7.98%;预收账款621.21亿元,预收账款营收比为1.1,未来业绩具确认性。

储备土储以一二线城市为主,销售安全垫充裕。2018年,公司精准把握市场动态,在年底以底价或底价附近获取多宗优质土地,且主要集中于一二线城市;2018年全年,公司合计获取80个项目,新增权益土储780万平米,权益比例58.52%,需支付权益对价306亿元,新增项目楼面均价为3928元/平米;截止至2018年底,公司在手可售建面4417.77万平米,平均成本仅为4339元/平米,货值约为5494亿元,且其中85.80%的货值位于一二线城市,未来销售增长可期。

激励措施完善,运营效率有望继续提升。公司于2018年7月推出了股权激励计划,期权数量占当时总股本的8.52%,覆盖422名核心骨干,行权条件为2018、19、20、21年营收、净利润分别较2017年增长35%、82%、146%、232%;“双赢机制”在2018年也持续进行优化改善,截止至2018年底已覆盖项目达172个,有效激发了员工的主观能动性,实现公司与员工的利益深度捆绑。

维持公司买入评级,预计2019、20、21年每股收益分别为1.05、1.36、1.71元,对应的PE为8.2、6.3、5.0倍。

风险提示:收并购项目推进不及预期;一二线城市市场超预期下滑

天虹股份:业态升级提质增效 数字化零售助推成长

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：陈博 日期：2019-03-19

事件:公司发布2018年年报。公司报告期内实现营业收入191.38亿元,同比增长3.25%,归母净利润9.04亿元,同比增长25.92%,扣非后归母净利润7.92亿元,同比增长24.76%,EPS0.75元。单四季度实现营收53.04亿元,同比下降5.23%,归母净利润2.31亿元,同比增长2.03%。业绩符合市场预期。

调整提质,扩张加速,盈利能力持续复苏。公司是华南地区百货龙头企业,旗下拥有“天虹”“君尚”“Sp@ce”“微喔”品牌,目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大实体业态与移动生活消费服务平台虹领巾的数字化业务线上线下融合的多业态发展格局。(1)门店方面:报告期新开大店8家,其中购物中心6家(直营4家、管理输出1家、加盟1家),百货2家(直营1家,加盟1家),新开独立超市8家(6家直营,2家加盟)。截至报告期末,公司业态门店数达到321家,其中百货/超市/购物中心/便利店分别为68/81/13/159家,较2017年末分别增加1/13/6/11家,门店覆盖广东、江西、湖南等8省市的25个城市。(2)收入方面:分地区看,2018年华南区报告期内实现营业收入115.2亿元,同比增长1.7%,收入占比60.2%,贡献公司主要利润来源;分业态看,百货/超市/购物中心可比店营收分别为102.5/56.0/7.1亿元,占比61.5%/33.6%/4.3%,同店收入增速0.03%/4.03%/5.55%,百货业态因部分门店街区化调整造成同店增速回落,但调整效果明显,同店利润总额增速20.22%,公司整体呈现成熟业态稳健增长、新兴业态释放潜力等特点。(3)盈利能力:公司整体毛利率/净利率27.25%/4.73%,同比分别提升1.49/0.86个百分点,销售期间费用率21.10%,同比提升0.67个百分点。报告期内公司盈利能力保持上升趋势,系公司主业转型升级逐步落地,管理输出、加盟项目收入增加所致。

业态创新,场景融合,消费体验优化进行时。天虹百货以顾客为中心,以生活方式主题编辑引领百货业态创新,不断优化商品和强化生活美学服务,未来将进一步加强百货街区化,逐步探索社区生活中心。天虹购物中心打造畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光与家庭生活,涵盖吃喝玩乐、生活零售、儿童成长、便利生活四个方面,并通过打造亲子主题街区Kids Republic、主题餐饮街区YES!街、生活配套街区生活+、彩虹共和国、灯光广场、云端乐园等系列特色主题街区,进一步提升消费体验感和项目吸引力,未来将因地制宜加速推广复制。天虹Sp@ce超市定位中高端客群,聚焦现代都市品质生活,建立以顾客生活需求为导向的“生活区块场景”,基于“卖场+服务”打造数字化、餐饮化、体验式全新超市业态。2019年1月,公司推出首家零售餐饮业态“虹食汇”,集合餐饮、深加工、烹饪体验教学等消费场景,实现零售与餐饮的深度融合。

线上高增,技术赋能,全面数字化初见成效。报告期内,公司持续推进数字化进程,通过实现会员、商品、营销、服务的全面数字化,探索智能化技术在零售价值链中的应用。全年线上GMV 17.96亿元,同比增长32%,超市“天虹到家”、百货“超级导购”等数字化服务持续优化。“天虹到家”累计上线门店66家,全年销售额同比增长118%,超市自助买单占比达到35%,顾客购物效率大幅提升,服务体验进一步改善。截至报告期末,公司整体会员人数达1800万,数字化会员人数达1644万,其中“虹领巾”APP会员人数840万。2018年4月,公司与腾讯签订战略合作协议,双方联合成立“智能零售实验室”,围绕智能识别、大数据、支付业务以及数字化技术赋能输出等方面展开深度合作,目前已与微信支付联合打造首家天虹微信支付智慧零售门店,逐步上线导购、手机快速买单、智慧停车等小程序以及百货数字化企业微信、人脸识别自助收银等数字化项目。截至报告期末,公司微信粉丝645万,微信小程序会员159万,企业合作数字化探索已经初见成效。

深耕直采,整合品类,供应链优势逐渐凸显。报告期内,公司大力推进超市板块品类管理,进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品。积极拓展海外合作厂家,国际直采销售额同比增长61%;生鲜基地数量拓展至59个,生鲜直采销售同比增长3.2%;自有品牌继续打造核心优质商品,积极推陈出新,销售同比增长102%;针对城市白领对便利、健康、快速的需求大力发展即烹即食商品及加工切配服务,相关商品销售额同比增长39%。百货板块持续深化“深度联营、适度自营”战略,通过与品牌供应商深度合作,基于情景主题匹配商品和服务,提升联营质量;rain系列专业买手制平台逐步成熟,品牌差异化打造自营板块核心竞争优势。我们认为,在供应链整合持续推进的背景下,品类管理、数字化采购以及物流规划将进一步优化公司供应链,成本端优势有望逐渐显现。

盈利预测与投资评级。公司是跨区域、多业态百货企业,深耕华南地区,加速湖南、江西地区市场拓展,逐步下沉县级城市,有望受益低线城市消费升级。公司储备项目丰富,扩张步伐不断加快,管理输出、加盟等轻资产运营模式贡献业绩增量,街区化改造、数字化赋能、供应链升级利好公司长期成长。预计公司2019/2020/2021年实现营业收入207/226/244亿元,净利润10.6/12.3/13.8亿元,EPS分别为0.88/1.02/1.15元,PE对应当前股价分别为14.5/12.5/11.1倍。考虑到公司在百货行业中业绩表现突出,享有一定的估值溢价,给予公司2019年16-18倍PE,股价合理区间为14.08-15.84元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

风险提示:零售市场竞争加剧;同店收入增速持续回落;展店进度放缓;门店改造效果未达预期。