激燃后指数箱体调整，长期反转行情有望延续

作者简介：

李湛 中山证券首席经济学家

阳建辉

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2019年股票市场策略展望中,笔者以上证综指为参照，从价格指数走势、持续时长以及区间内的涨跌幅等多个角度，寻找出与2018年指数价格走势相似的片段加以分析，对2019年年初市场指数的趋势做出预判，其中得出一个重要结论：以2018年12月为始点，预期上证综指未来1-3个月的涨跌幅约为±7%，既上证综指在2019年1季度在区间范围[2400, 2800]内波动，并在2018年年终策略会中宣讲了研究结论。市场动态表明，截至2019年2月21日，上证综指向上突破2800，下限2440.91，对应时点：2019年1月4号，精准兑现我们在策略展望中所做出的预判。

随后在深度报告《市场情绪稳中向好，投资正当其时》中，再次分析上证综指相似历史片段的走势，给出当时市场后续走势的明确预判：以当时2800点为参照，上证综指浮动区间上限为3190点，上证综指大概率由1月初的低位2440点向上反弹突破3100。若指数突破3100点，有可能形成类似2009年上半年整体持续震荡向上的行情。站在当前时点回顾前三周市场表现，上证综指在3月7日如约突破3100点，收3102；3月8日收3106点，最高上行至3130点。3月9日沪深主要指数经历了一次较大的回调，但在接下来的几个交易日，市场情绪与投资结构相对弱化，上证综指在3000点左右，维持箱体震荡。

《市场情绪稳中向好，投资正当其时》报告中，笔者截取三个历史相似片段进行总结分析，即2011-04-24至2012-05-08、2008-01-29至2009-02-13以及2001-06-13至2002-07-02这三个片段。在已兑现上证综指突破3100点的情形下，笔者认为可以暂时忽略相似片段1和3的趋势规律以及其价量规律等，有必要保留并深入剖析相关系数高达0.9601的相似片段2，据此概述当前上证综指的未来一段时间内的走势。

图1可以看到，08-09年这一相似片段在反弹结束，上证综指涨幅约为35%，在经历约两个星期的回调调整（时间：2009-02-17至2009-03-03，回调幅度约为13%，约为涨幅的1/3），指数回调时，先后突破10日与20日均线，60日均线形成强有力的支撑，走出近半年的震荡向上行情。当前行情同样是在经历了近一年趋势性下跌后开始反弹，但在走出相似区间，反弹修复行情持续上涨近2月后，从2019年3月8日始，步入反弹调整，上证综指整体维持箱体偏空震荡。

2019年1月至今，上证综指涨幅已超过20%，从低点2440.91点，反弹涨幅最高达26.05%。在指数到达3100点后，市场在后续的几个交易日出现回调的迹象。观察下图08-09年相似片段在反弹前期结束触底反弹后的后续量价走势，相似片段在2009年2月中旬完成反弹，虽有一段回调，成交额虽保持在相对高位，但相对前期有明显的缩量，最低不及前期高点的1644.96亿的一半（2019年3月10，成交额约为692.11亿），后续在成交量放量的配合下，指数行情出现反转，走出上半年整体震荡向上的行情。

回顾目前沪深两市，上证综指自2019年1月4日始稳步上涨，在2月13日始，放量上涨，成交额单日突破2000亿，此后成交额屡次突破5200亿，屡创2015年11月来成交额，截至撰稿日，上证综指成交额已经处于过去一年中的相对高位，即使是在最近两天（截止3月14日）的回调中，依然保持在4500亿以上，市场交易情绪较为活跃，但需注意的是，上证综指的成交额与动态趋势，与2019年反弹后的调整期极其相似，预估上证综指的短期步入缩量调整阶段，调整幅度约为上涨幅度的30%，即下探空间至2800点，但60日均线是其有力的支撑，若在后续行情中，60日均线的趋势得以维持，我们认为，2019年行情整体与08-09年相似片段调整后继续震荡上行的条件相似。

技术分析认为历史会重复出现，但就如没有两片完全相同的树叶，显然也不可能有两段完全相同的指数走势，我们只能在参考历史曾出现的相似片段基础上加以分析，并据此做出预判。参照相似片段，我们依旧维持之前观点，认为当前走势和相似片段走势接近，在反弹上涨后会有一波回调，只是在2019年两会各种利好消息、以及外部进出口问题得以缓各的等利好消息面连续刺激下，反弹后的回调调整行情被延后，利好冲击渐近褪色、大小非减持以及解禁规模创新高与股权质押到期风险逐步释放等多重因素的作用，预期上证综指大概率缩量回调，延续回调调整行情。

近期上证综指向上突破3100点，相对缩量维持3000箱体震荡，市场情绪已然被点燃。虽然市场投资者结构出现明显分化，我们依然认为，上证综指的下行空间有限，参考相似片段，相对高点而言，上证综指缩量回调时间跨度在20个交易日前后，幅度最大下探10%左右，既在2800点左右有可能是一个强支撑位置。若无重大负面消息刺激，回调结束后指数大概率继续震荡上行，甚至突破我们之前给出的上限3190点，走出类似09年上半年整体向上的行情。

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