白云山（600332.SH）:净利润同比增近7成，可能还隐藏了不少
3月17日晚间，白云山(600332.SH)发布公告称，公司2018年实现营业收入422亿元，同比增长101.55%；净利润34.4亿元，同比增长66.9%；扣非归母净利润为21.31亿元，同比仅10.12%；每股收益2.1元，拟每10股派发现金红利4.24元（含税）。整体来看，与去年同口径下的数据实现了稳定增长，但是增长幅度不及预期，尤其是扣非净利润增速。
（资料来源：Wind）
虽然业绩不及预期，但并没有对于今天的股价造成多大的压力。具体而言，早盘低开0.47%，在大盘的带动下，股价迅速翻红，午后大幅拉升。截止收盘，报收40.2元，涨幅高达5.68%。
（资料来源：Wind）
其实白云山2018年的业绩还是可圈可点的，具体原因等随后一起一一探究竟。
三大板块构成主要营业收入
白云山于1997年在广州成立，经过2013年与广州医药重组，以及大股东集团整体上市，目前专注于医药健康产业，其中中成药生产、医药物流的规模均为华南地方最大，大健康板块中拥有全国知名品牌王老吉。公司的控股股东为广药集团，截止至2016年第三季度，州市国资委持有广药集团100%股权，为公司实际控制人。
（资料来源：Wind）
大南药、大健康和大商业是公司目前最主要的三大业务。其中，大健康占营业收入的22.46%，大商业占营收的53.85%。
其中大南药主要为从事中西成药、化学原料药、化学原料药中间体、生物医药和天然药物等的研发与制造。
（资料来源：公司公告）
-大南药营收96.35亿元，占比总收入的22.81%，同比增长23.59%，毛利41.56亿元，同比增长28.74%。
（资料来源：Wind）
化学药的主营业务收入同比增长较大的主要原因是加大了产品的宣传与营销推广力度；防治流感相关产品的市场需求量因年初流感因素的影响而增加较大；为应对成本上涨以及行业政策变化等因素所带来的影响，对部分产品实施了提价。
主营业务成本同比增长较大的主要原因是本公司属下企业为做好GMP认证而开展生产车间的改造，致使部分产品的产量下降，以及新环保政策实施与原材料价格上涨等因素致使营业成本上升，毛利率下降。
大健康主要为饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售，主要从事的企业包括本公司属下子公司王老吉大健康公司及王老吉药业等；主要产品包括王老吉凉茶、灵芝孢子油胶囊、润喉糖、龟苓膏等。
2018年该板块营收94.87亿元，占比22.46%，同比增长10.66%，毛利41.2亿元，同比增长14.34%。
（资料来源：Wind）
经查询财报，王老吉大健康公司全年净利润达到了8.5亿的，但是王老吉绿盒并表后归属白云山的亏损额达1.58亿。
（资料来源：公司公告）
由于上半年王老吉药业没有并表，相当于其赚钱的时候由于公司股权少，相对并入的利润就少，而8月并表以后王老吉药业就开始亏损，亏损的时候由于公司的股权占比多，相对亏的就更多了。
大商业主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务。
批发业务方面，主要通过本公司属下子公司医药公司、采芝林药业及医药进出口公司开展；零售业务方面，主要通过“采芝林”药业连锁店、“健民”药业连锁店、广州医药大药房连锁与盈邦大药房等终端开展。其中，医药公司是华南地区医药流通龙头企业。
2018年该板块营收227.44亿元，占比53.85%，同比增长425.4%，毛利15.73亿元，同比增长381.83%。
（资料来源：Wind）
从往年的数据看，大商业仍然是个赚辛苦钱的生意，毛利率仅6.91%，而且受到医药行业两票制等政策的影响，未来赚钱仍要靠大健康和大南药。
预收款强劲，或隐藏了不少利润
2018年末预收款36.9亿，比18.9亿增加95.19%，主要是“王老吉大健康公司因春节提前而预收货款增加所致”。这部分收款而未发货，估计挪到1月份确认了，大概对应着十几亿营收，把这部分加回去、2018年王老吉大健康的营收应该在100-110亿。
（资料来源：Wind）
2018年王老吉的净利率低于预期，大概率跟费用提前确认有关，把没有确认的十几亿收入对应的费用提前在12月份确认了，拉低了2018年下半年的净利率。理论上，不确认的收入越多，对净利率的拉低就越明显。
（资料来源：Wind）
此外，2018年的经营现金流也非常强劲，同增185%，相当于净利润的1.5倍，扣非净利润的2倍。2018年四季度利润隐藏的迹象较为明显，2019年一季度业绩可期。
（资料来源：Wind）
2018年公司非经常损益总额为13.09亿,主要为一心堂改权益法、广药并表和王老吉药业并表公允值变动产生12.52亿收益，重药控股公允值变动产生1.36亿损失，政府补助有2.43亿。
扣除广药和王老吉药业并表的数据，2018年营收为219.12亿，同比增长4.57%，成本131.22亿，同比增长0.45%，净利润21.28亿，同比增长10%，销售费用43.55亿，同比增长1.61%，管理费用14.42亿，同比增长-8.73%，财务费用-2.3亿，同比增长9%。
另外，2018年四季度公司扣非归母净利润为-503.49万元，公司给的解释是持有重药控股股权的公允价值变动收益为人民币-1.36亿元，年末计提医药公司商誉减值准备人民币1.18亿元，从而对第四季度利润产生影响。整体来看，公司业绩还算平稳。
