8年提价15次骑虎难下？东阿阿胶“缺血” 营收增速创11年新低

文/华夏商训

驴子驼美女狂奔10年后，突然累了。

东阿阿胶（全称东阿阿胶股份有限公司）最新发布的2018年年报显示，公司营业收入73.38亿元，同比减少0.46%，这是东阿阿胶营收增速第二年负增长，也是近11年以来的新低。归属于上市公司股东的净利润20.85亿元，同比增长1.98%，是近11年来东阿阿胶净利润增长率最低的一次。

东阿阿胶坦言，上游原料供给与下游市场需求的矛盾将继续存在，驴皮原料紧缺仍是制约公司发展的主要问题。

值得注意的是，东阿阿胶变更了生物性资产的会计估计，将原来的种驴折旧年限5年变为10年，该变更为公司增加671万的利润总额。此外，在营收下降的情况下，东阿阿胶应收账款和营收票据急剧攀升。其中应收票据由2017年的5.52亿元变成2018年的15.05亿元，上升幅度达178.4%。应收账款也从2017年的5.05亿元，上升至2018年的9.02亿元，上升幅达78.61%。

东阿阿胶在掩盖什么？其增速下降真的是一夜之间发生的吗？货源驴皮紧张这根紧箍咒，东阿阿胶什么时候能解除呢？

还缺85%的原料？

东阿阿胶隶属央企华润集团，前身为山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1996年在深交所挂牌上市。东阿阿胶的主要产品是阿胶与人参、鹿茸，其中，阿胶系列产品是核心产品。目前公司是国内最大的阿胶企业，从上游原料基地建设，到下游OTC终端、医院、自建连锁等，东阿阿胶基本已经形成了全产业链的布局。

年报中，阿胶系列产品（阿胶、复方阿胶浆与阿胶糕）目前是东阿阿胶的拳头产品，2018年营业收入达63.16亿元，占总营收86.08%。在阿胶领域，东阿阿阿胶无疑是独具优势的龙头。2018年公司登“中国药品品牌榜价值排行榜榜首”，并且是“改革开放40年山东40强品牌”。

但是原料驴皮紧缺，扼住了东阿阿胶的喉咙。国家统计数据显示，2012年中国毛驴产量为462.4万头，到2017年已经下降至267.8万头，累计下降幅度达到42.1%，预计2018年毛驴产量将下降至206万头。

东阿阿胶总裁秦玉峰近期接受记者采访时也提到，一方面国内驴皮存量持续下降，另一方面对假阿胶的检测已经堵住了全部的漏洞，此前还检测不出马皮和骡皮，现在这个检测正在走最后的程序，这意味着驴皮会更加紧张。

华泰证券研报显示，东阿阿胶销量从2006年的2100吨，降至2017年的1300吨。11年间，销量下降38.10%。

在货源紧张的情况下，东阿阿胶选择涨价，因涨价频繁获得了“涨价王”的称号。据不完全统计，公司从2010年以来，已经多达15次对旗下部分产品进行提价。公开数据显示，2001年，东阿阿胶的阿胶块零售价仅为每公斤80元，截至2018年3月已经涨到5996元/公斤，价格增长近75倍，这一涨幅已经超过茅台酒。业内人士分析称，公司每每在冬至时节涨价，提价冲刺冲业绩意图明显。

与茅台主动控制价格不同，东阿阿胶总裁秦玉峰此前曾多次公开表示，东阿阿胶的涨价是价值回归。他认为，相对于虫草、鹿茸以克计价，阿胶按斤计价，还有很大提价空间。阿胶目标价位为6000元/斤。

对面货源紧张的尴尬局面，东阿阿胶称已在国内建设20个毛驴养殖基地，其中包括两个百万头毛驴养殖基地。秦玉峰曾对外表示，公司在2020年有望实现驴皮自给自足。

但是根据东阿阿胶现有的存货看，原料的缺口还很大。2018年，公司各期末原材料账面余额18.22亿元，其中大部分为驴皮。按照2017年驴皮市场价格每张3000元计算，2018年末，公司所存驴皮约61万张，远不能满足公司每年驴皮400万张的用量。按山东阿胶行业协会曾披露70万张产出1000吨阿胶，公司2018年末所存驴皮尚难保证1000吨阿胶产出。

骑驴难下？

因公司所在行业的特殊性，基本可以确定的是，公司业绩主要通过产品涨价实现增长。但是从2012年之后，提价的同时销售量并未增长，营业收入和净利增长都稳定在10%至20%之间。但是2015年开始，已经明显呈下降趋势。

近2015年、2016年、2017年和2018年四年里，公司净利润同比增长率分别为为19%、14%、10.36%、1.98%。2018年净利润增长率下滑幅度可谓是断崖式下跌。

营收同样如此，4年来，阿胶系列产品的营业收入同比上年分别增长35.94%、15.92%、16.70%和-0.46%。

涨价这一拉动利润增长的法宝，东阿阿胶用了十几年，终于失灵了。有业内人士曾指出，在2011年一次提价之后，东阿阿胶丧失了近两成市场份额。业内人士还分析，东阿阿胶很难再继续涨价了，即使做到高端小众人群能接受，也不可能一直涨，很难维持。但如果放弃苦心经营的高端形象定位，转而在中低端市场找出路，不仅对品牌本身的伤害会很大，机会也不是很多，毕竟，中低端市场上竞争对手们已经该占的都占了。

中国食品产业分析师朱丹蓬此前公开表示，“东阿阿胶品牌老化的问题已经很厉害了。”所以，未来东阿阿胶的重点可能不在于具体的产品策略怎么做，而是要做一个商业模式的改变才有可能实现突围。

虽然业绩增长不理想，但是东阿阿胶分红仍然很大方。年报中公布的分红预案显示，东阿阿胶2018年拟向全体股东每10股派发现金10元（含税），分红总额达6.54亿元，较2017年的5.89亿元提升11%，这一涨幅显然远高于业绩涨幅。

天风证券发布研报表示，公司现金分红率较高，2016-2018年分红率分别为31.77%、28.79%和31.37%。并考虑到2018Q4净利润增长率环比改善明显，维持“买入”评级。

（【华夏商训】系今日头条签约作者，连续三年位居今日头条财经自媒体年度榜单前列。）