【兴证固收.信用】信用利差整体收敛 ——信用债回顾（2019.03.11-2019.03.15）
投资要点
与上周相比，本周信用债发行量小幅上升，净融资量小幅下降。本周信用债新债发行共2367.20亿元，较上周环比上升22%。除中票和城投债小幅下降以外，其余券种发行量均有不同程度上升。具体而言，短融本周发行1181.80亿元，中票本周发行456.30亿元，产业债本周发行80.20亿元，公司债本周发行648.90亿元，本周无城投债发行。本周信用债到期规模较大，净融资量小幅下降。
2、二级市场：本周，信用债市场表现出一定分化
本周，信用债市场继续小幅调整，但品种上有所分化。具体来说，收益率方面，城投债表现较为分化，1年期中高等级、3年期AA+等级和5年期各等级债券收益率上行，其余等级和期限的收益率有所回落；而中票的各等级和期限的债券收益率均有有所上行。信用利差整体表现收窄。其中城投债各期限和等级债券的信用利差均收窄；中票除3年期AA和AA-等级信用利差走阔外，其余各期限和等级债券信用利差均呈现不同程度收窄。等级利差方面，本周，城投债3年期AA-债券的等级利差无明显变动，3年期AA等级、5年期各等级的利差均小幅走阔；中票等级利差表现为5年期无明显变动，3年期利差小幅收窄。
资金层面，受税期等因素影响，资金价格小幅上升。本周，短端的R001和 R007利率小幅走高，此外中等期限的3M SHIBOR利率也出现了一定幅度的上行，对此可以多加关注。
关注经济数据预期差的再次出现。新公布的1-2月的经济数据显示，2019年1-2月固定资产投资完成额累计同比为6.1%，较12月上升0.2个百分点。分项上，地产投资反弹，基建投资继续回暖，但制造业投资增速下行。往后看，前期资本市场可能把对经济悲观预期的修复演绎到了较高水平，包括权益以及债券市场，而后续若经济企稳速度相对偏慢，或受地产链条继续下行影响，经济回暖的幅度不及预期，则可能会影响到市场风险偏好波动，形成基本面层次上的新预期差。这种情况下，利率债还需等待新的预期差形成，而信用债则在目前面对更好的投资机会。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
报告正文
与上周相比，本周信用债发行量小幅上升，净融资量小幅下降。本周信用债新债发行共2367.20亿元，较上周环比上升22%。除中票和城投债小幅下降以外，其余券种发行量均有不同程度上升。具体而言，短融本周发行1181.80亿元（上周902.90亿元），中票本周发行456.30亿元（上周575.00亿元），产业债本周发行80.20亿元（上周74.30亿元），公司债本周发行648.90亿元（上周372.27亿元），本周无城投债发行（上周9.00亿元）。本周信用债到期规模较大（为1617.98亿元），净融资量小幅下降（本周749.22亿元，上周795.99亿元，环比下降6%）。
1) 从细分指标来看：
短融发行规模小幅上升，公用事业和交通运输位于前二，合计占比约四成。本周有16个行业发行短融，排名靠前的行业是公用事业（258.50亿）、交通运输（186.50亿）和综合（161.00亿）。
中票发行规模小幅下降，建筑装饰和综合位于前二，合计占比约三成。本周有13个行业发行中票，排名靠前的是建筑装饰（72.00亿元）、综合（61.00亿元）和公用事业（58.00亿元）。
公司债发行规模小幅上升，房地产和综合位于前二，合计占比约五成。本周有13个行业发行公司债，排名靠前的是房地产（153.10亿）、综合（132.00亿元）和建筑装饰（78.00亿元）。
2、二级市场：本周，信用债市场表现出一定分化
本周，信用债市场继续小幅调整，但品种上有所分化。具体来说，收益率方面，城投债表现较为分化，1年期中高等级、3年期AA+等级和5年期各等级债券收益率上行，其余等级和期限的收益率有所回落；而中票的各等级和期限的债券收益率均有有所上行。信用利差整体表现收窄。其中城投债各期限和等级债券的信用利差均收窄；中票除3年期AA和AA-等级信用利差走阔外，其余各期限和等级债券信用利差均呈现不同程度收窄。等级利差方面，本周，城投债3年期AA-债券的等级利差无明显变动，3年期AA等级、5年期各等级的利差均小幅走阔；中票等级利差表现为5年期无明显变动，3年期利差小幅收窄。
资金层面，受税期等因素影响，资金价格小幅上升。本周，短端的R001和 R007利率小幅走高，此外中等期限的3M SHIBOR利率也出现了一定幅度的上行，对此可以多加关注。
关注经济数据预期差的再次出现。新公布的1-2月的经济数据显示，2019年1-2月固定资产投资完成额累计同比为6.1%，较12月上升0.2个百分点。分项上，地产投资反弹，基建投资继续回暖，但制造业投资增速下行。往后看，前期资本市场可能把对经济悲观预期的修复演绎到了较高水平，包括权益以及债券市场，而后续若经济企稳速度相对偏慢，或受地产链条继续下行影响，经济回暖的幅度不及预期，则可能会影响到市场风险偏好波动，形成基本面层次上的新预期差。这种情况下，利率债还需等待新的预期差形成，而信用债则在目前面对更好的投资机会。
本周，产能过剩行业活跃个券的收益率估值约三成上行，非过剩行业活跃个券的收益率估值约四成上行。在成交量方面，非过剩行业中的“18招商局SCP008”成交规模较大（超60亿元），另外“19电网SCP001”和“19南航股SCP004”成交量也较大（约20亿元），其余活跃券的成交量整体表现平平。交易所成交活跃个券的行业分布集中房地产（10只），债券估值约七成上行。
此外，非产能过剩行业中的“18中电投SCP029”于2019年3月15日到期，过剩行业中的“16鞍钢MTN001”将于2019年3月23日到期。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
附录：
信用市场舆情跟踪周报2019.03.11-2019.03.15
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《信用利差整体收敛——信用债回顾（2019.03.11-2019.03.15）》
对外发布时间：2019年3月16日
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罗婷 SAC执业证书编号：S0190515110001
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