年报2018|华润双鹤：销售费用激增70% 研发仍偏重普通仿制

和讯网消息 3月15日，华润双鹤(600062)发布2018年年报，报告显示，公司报告期内实现主营业务收入80.88亿元，同比增长28.08%，实现扣非净利润(归属母公司)9.11亿元，同比增长11.57%。

从近三年的业绩表现来看，营收依旧强劲，而扣非净利润增速开始放缓，主要受到政府“两票制”、一致性评价，带量采购等政策影响，导致费用上，特别是销售费用出现了大幅上涨，从而影响了利润。从政策上来看，药品降价已成趋势，医药流通的限制短期内会使企业销售费用拔高，长期来看，应该会慢慢下降。

数据来源：和讯网根据公开数据绘制

分业务来看，慢病业务收入同比增长27%，其中降压领域增长21%，降糖领域增长7%，降脂领域增长41 %。降压核心产品〇号销售收入同比增长4%。

专科业务收入同比增长58%，其中儿科用药领域增幅达到31%，核心产品珂立苏销售收入同比增长11%；肾科用药领域同比增长40%，核心产品腹膜透析液销售收入同比增长40%；新布局的精神/神经领域贡献收入1.46亿元。

输液业务收入同比增长22%，基础输液小幅增长，软包装销量增长10%，其中BFS收入同比增长61%，直软输液收入同比增长42%。

数据来源：年报截图

在费用方面，报告期内销售费用为31.94亿元，同比增长70.08%，华润双鹤称主要由于公司营业收入增长以及公司面对国家政策调整等外部环境变化，逐步调整营销策略，对市场活动投入增加以及加大学术宣传及推广力度所致。

数据源：和讯网根据公开数据绘制

值得注意的是，激增的销售费用直接增加了销售费用率，报告期内该值为38.83%，而同行业可比公司销售费用率为27.35%。

如此一来，将直接影响到公司的销售净利率，公开数据显示，2015年-2018年公司的毛利率分别为53.11%、57.43%、63.35%，一直处于稳步上升状态，而受销售费用影响，同期内其销售净利率为13.45%、13.74%、12.03%，小幅下滑。

另根据年报，华润双鹤目前最主要的营销模式为终端推广模式，通过该模式创造了39%的收入，主要产品为慢病产品(〇号、压氏达、糖适平、匹伐他汀钙片等)。主要通过公司掌控的推广队伍，进行学术引领，医院、专家分级分类管理，举办学术活动与讲座，通过高端医院引领基层医疗终端，医疗终端处方拉动零售终端销售。

第二种为商业分销模式，创造31%的收入，主要产品为基础输液及普药品种，通过可视化订单系统，实现了药品采购的线上交易。2018年，公司增加一级商业客户72家，减少二级客户61家，调整和扁平化渠道布局网络。

第三种为招商代理模式，创造30%的收入，主要产品为小儿氨基酸、胞磷胆碱钠片（精神类）、厄贝沙坦分散片（原发性高血压）、阿法骨（骨病）、甘露醇（脑水肿）、利复星（生殖系统感染）、转化糖等。

在库存方面，苯磺酸氨氯地平片(已通过一致性评价)库存11358万片，库存同比增加48.71%，硝苯地平缓释片(Ⅱ)(贝奇灵) 库存同比增加76.48%，都在国家基本药物目录中；胞磷胆碱钠片(诺百益)库存同比增加68.49% ，乙类药物，不在国家基本药物目录；内封式聚丙烯输液袋(BFS) 库存同比增加193.87%。

在研发方面，报告期内公司研发投入2.80亿元，占公司营业收入比例3.40%，主要是一致性评价投入、心血管系统及抗癫痫药品研发项目增加所致。

2018年公司在研项目共计100余项(包括一致性评价项目)，研发总投入2.80亿元；累计取得2项生产批件，1项临床批件，2项仿制药一致性评价；共获得10项国家专利授权、5项国家专利申请。

相对于行业来说，华润双鹤在研发方面的投入偏低，行业可比公司平均研发投入为6.7%。

数据源：年报截图

华润双鹤也称，公司研发能力相对偏重普通仿制，尤其与外部研发机构的合作少，对公司未来的成长性造成产品上的约束，这也需要公司在未来关注产品引入和外部合作，进一步丰富产品线。

另外，公司主要业务基础输液量大，虽然通过BFS产品开启了第四代输液的先河，但受输液管控、限抗和招标等因素的影响，整体增长缓慢，受降价因素影响，行业利润将持续下降，对成本和效率提出更高要求。

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