风云年报快评 | 机器人、普洛药业2018年财报精要

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一、风云年报快评 | 机器人：收入增长强劲，四季度经营现金流异常

作者 | 市值风云财务研究组

机器人，全名“沈阳新松机器人自动化股份有限公司”，是我国本土规模最大的机器人生产企业。旗下主要有机器人和数字化工厂两大业务。

机器人业务又包括工业机器人、移动机器人、洁净机器人、特种机器人和服务机器人；数字化工厂主要由智能装备、智能物流、智能交通、智能软件与信息化平台等部分构成。

2018年，机器人实现营收30.95亿元，同比增长26.05%，归母净利润4.49亿，同比增长3.93%，扣非后净利润3.61亿，同比增长23.18%。

（一）、各业务板块情况

公司四大类产品，均实现了不同程度的增长。增长最快的是交通自动化系统，当期营收3.62亿，同比增长85.05%，不过毛利率同比下跌2.69个百分点；其次是物流与仓储自动化成套装备，当期营收9.7亿，同比增长35.41%，是贡献营收最多的产品；再次是工业机器人，营收9.35亿，同比增长22.06%，毛利率下滑1.23个百分点；自动化装配与检测生产线及系统集成贡献营收8.23亿，同比增长7.59%，是增速最慢的板块，但是毛利率最高，当期毛利2.99亿，是贡献毛利最多的产品。

（二）、盈利能力

综合毛利率同比下降1.79个百分点，原因是四大主营产品毛利率均出现了小幅下降，具体如前所述，这里不赘述。

当年销售期间费用率12.62%，同比下降3.98个百分点，这主要是因为新会计准则将研发费用调出管理费用科目单独列示，包含研发费用的当期期间费用率为17.32%，同比增长了0.74个百分点，主要是因为财务费用率上升所致，当期财务费用率1.03%，同比增长了1.73个百分点，这是因为有息负债增多，负债率上升所致。

扣除非经常损益后的净资产收益率为5.86%，同比增长0.79个百分点，主要是当年提高了财务杠杆所致。

（三）、运营能力

存货周转率跟上年相比基本保持一致，但是把时间维度拉长，会发现它的存货周转速度一直呈下降趋势。存货明细中主要是建造合同形成的已完工未结算资产，应该是数字化工厂业务形成的。

应收账款周转速度较上期明显提高，回款速度加快，有效改善了经营性现金流。

（四）、经营现金流情况

2018年公司经营性现金流明显好转，当期经营活动产生的现金流量金额0.55亿，是最近4年以来首次实现正向经营性现金流净额。

不过分季度来看，当期第四季度的经营现金流存在明显异常：

前三季度经营性现金流净额均是负数，第四季度实现了5.4亿正向现金流，主要原因是“购买商品、接受劳务支付的现金”仅支付2.98亿现金，我们对这个金额存在疑虑，理由如下：

1、第四季度营业成本高达6.86亿，占当年营业成本的32.34%，为四个季度最高，而采购付现成本仅占当期付现总额的14.63%，为四个季度最低，两者不匹配。

2、一般来说年末是结算的高峰期，从机器人历年数据来看，四季度付现金额都占比较高，比如16年第四季度付现5.14亿，占全年采购付现比例的36.17%，17年四季度付现4.8亿，占采购付现总额比例为25.75%，从最近十年的数据来看，四季度的采购付现金额占比都是较高的，所以18年第四季度的采购付现金额不符合历史经营规律。

综上，我们认为机器人18年第四季度采购付现金额异常，不排除有粉饰现金流的可能。

（五）、研发支出

当期研发支出1.95亿，同比增长18.4%，占当年营收比重为6.3%，同比下降0.4个百分点。其中资本化金额6864万，资本化率35.23%，同比增加了3.37个百分点，从最近三年的数据来看，研发支出资本化率呈逐年上升之势。

二、风云年报快评 | 普洛药业：利润同比大增63%，营业成本、经营现金流数据存疑

作者 | 陈南方

普洛药业（000739,SZ）,1997年上市，公司主要从事医药中间体、化学原料药及制剂、天然药物的生产、经营、研发的上市公司。

2018年，公司实现营业收入63.76亿，同比增长15%，归母扣非净利润实现3.4亿，同比增长63%，经营性现金流8.3亿，比净利润还要高，较去年同比增长3倍。

（一）、主营业务简介

公司所处行业为医药制造业，主营业务包括原料药中间体、合同研发生产（CDMO）、制剂业务三大领域。

其中，CDMO业务是为跨国制药企业提供医药特别是创新药的工艺研发及制备、工艺优化、放大生产、注册和验证批生产以及商业化生产等定制研发生产服务。公司在中国制药工业百强和中国医药工业百强分别排名第37位和第49位。

三大业务领域涵盖的产品如下：

1、 原料药中间体，包括口服头孢系列、 口服青霉素系列、兽药原料药中间体系列、精神类系列和心脑血管类系列；

2、 合同研发生产（CDMO），主要是包括专利过期的商业化产品、专利期内的商业化产品和临床期的产品；

3、 制剂产品，包括抗感染类、心脑血管类和抗肿瘤类。其中，抗肿瘤类药物乌苯美司胶囊、口服抗感染药物头孢克肟系列产品、阿莫西林克拉维酸钾等制剂产品占较大市场份额；

（二）、2018年经营情况分析

营业收入同比增长15%，净利润同比增长44%，扣非净利润同比增长64%，各项盈利指标较去年均有上涨，扣非净利润/净利润占比从去年的81%提高至92%，无论是盈利规模还是盈利质量都较去年有了较大的提高。

1、 原料药、中间体业务增收不增利，制剂业务毛利增加，利润贡献提高

从分产品的盈利构成来看，公司的原料药、中间体的销售业务近年来是公司的主要盈利来源。

2018年，公司的原料药、中间体业务营收虽然同比增长21%，但毛利率较上年下滑了3%，利润贡献度从去年的65%降低至59%；

制剂销售业务营收增幅较小，但因为毛利率提高了近20%，使得毛利高的制剂业务为公司贡献了41%的利润。

去年，制剂业务受到医保控费、药品降价以及控制药占比等行业政策影响，医院终端增速减缓；为何普洛药业的制剂业务的毛利率能逆势提高20个百分点？

从制剂业务的营收、成本来看，制剂业务的整体收入并没有大幅增长，反而是营业成本大幅下降40%：2018年单位售价14.8，单位销售成本4.1，2017年制剂业务的单位售价为11.27，单位销售成本为5.38。单价增长的同时，单位成本降低，导致毛利大幅增长。

根据公司披露的整个医药业务成本，拆分出制剂业务的营业成本，2018年制剂业务的单位销售成本分别在原材料、人工成本、制造费用方面同比减少21%、42%、28%。

2018年，公司的生产人员从上年的4691人减少至4181人，人员虽然减少，但是每人生产单位产品耗用的成本大幅下降。

而对于原材料、制造费用为何下降20%以上，因公司并未披露相关信息，毛利率暴涨20%，仍然存在较大疑虑。

2、 期间费用稳定可控

2018年，销售费用因为制剂市场的开拓力度加大等影响，导致市场营销服务费增长较快，因出口业务产生的汇兑损益导致本年财务费用节约，期间费用率较去年总体变化不大，较为稳定。

3、 资产周转效率提高

2018年，应收账款周转率为4.88，存货周转率为5.33，整体资产质量较好。

（三）、债务风险低

2018年，公司的负债率整体有所降低，资产负债率为42%，较去年下降4个百分点，速动比率有所提高，去年为0.88，今年为0.99。

在公司的资产结构中，2017年、2018年逐渐以流动资产为主，占比53%，占比较高的分别是应收款项、存货、货币资金，对应金额分别是12.35亿、9亿、6.44亿（受限资金1.4亿）。

在负债结构中，又以流动负债为主，应付、预收形成的经营性负债为12.5亿，其次是短期借款6.14亿，公司没有长期借款。

从各期的现金流情况来看，公司基本上处于借新还旧状态，仅靠筹资活动就能偿还负债，但从资产对短期债务的保障程度来看，公司非受限货币资金5亿，以及其他流动资产中的理财产品1亿，加上易变现的金融资产“应收账款”有12.35亿，共计有18.35亿，可覆盖短期债务6.14亿，基本上无债务风险。

（四）、研发投入及相关产品情况

近年来的研发投入占营业收入的比例一直保持4%以上，2018年公司在研发方面投入2.92亿，占营业收入的4.57%。

另外，公司的产品进入注册程序的项目品种中，已向CFDA提交注册申请的项目共12个；研发的用于治疗脑中风的一类新药索法地尔已完成二期临床；仿制药中正在开展一致性评价工作的品种有16个，其中已申报品种2个；产品新进地方医保品种11个，新进国家医保品种1个。

（五）、股权质押情况

横店集团控股为公司的控股股东，浙江横店进出口、横店集团康裕药业、横店集团家园化工公司均为控股股东的一致行动人，截至2018年年末，横店集团控股质押1.66亿股，质押率50%，横店进出口质押0.55亿股，质押率35%，横店家园化工质押0.45亿股，质押率为100%。

（六）、经营现金流异常

2018年，普洛药业在实现营收、净利润双双上涨的同时，经营性现金流实现流入8.3亿，比净利润还要高，较去年同比增长3倍。

在分季度的经营性现金流结构中，出现2018年第四季度，销售商品收到的现金为净流出1.21亿，购买商品、接受劳务支付的现金支出为-6.47亿，支付的各项税费为-0.26亿。

销售商品现金净流出，当期即使存在销售退回，但同期也有销售收款，但销售收到的现金为净流出，意味着退回货款的大于当期收款，我们认为这种情况可信度低。

购买商品支付的现金，如果在用票据支付的情况下，不涉及现金流入流出，但为何导致是负数呢？

还有支付的各项税费为负数，也存在异常。

结合本年经营性现金流较去年暴涨3倍，上述经营性现金流的异常情况还需公司给出合理解释。

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