铁路助力基建投资回升，汽车降幅收窄、剔除春节社零增速已现改善——19年1-2月经济数据点评
文：申万宏源宏观 秦泰
本期投资提示：
工业增加值增速回落主因春节提前，剔除春节后改善已经显现，制造业增长态势良好。1-2月工业增加值实际同比增速5.3%，较18年12月回落0.4个百分点，主因春节提前导致节后逐步复工影响集中在2月。统计局公布剔除春节因素后同比增长6.1%，较12月回升达0.4个百分点。分行业看，1-2月工业增加值回落主要由采矿业（0.3%）、公用事业（6.8%）所拖累，而制造业（5.6%）小幅加快。主要制造业行业中，化学原料及制品（4.3%）、金属制品（8.5%）增速回升，医药制造业（5.9%）、通用设备（4.4%）、汽车制造业（-5.3%）、电气机械和器材制造业（8.0%）增速不同程度下滑。
投资增速小幅回升，其中铁路助力基建投资改善，房地产投资暂时性走高，春节提前叠加PPI回落拖累制造业投资。1-2月投资累计增长6.1%，较12月回升0.2个百分点。其中，基建投资（不含电力）累计增长4.3%，较18年改善0.5个百分点，铁路投资大幅增长构成主要支撑；房地产投资同比冲高至11.6%，较18年上行达2.1个百分点，但考虑到土地供应增速回落、地产销量增速趋于下行，预计地产投资暂时性走高之后仍将逐步回落；制造业投资5.9%，较18年回落达3.6个百分点，主因19年春节提前，节后生产逐步恢复阶段集中影响2月，叠加PPI增速回落。综合来看，考虑到1-2月融资环境有所改善，加之专项债提前发行、财政支出加快，叠加春节提前对3月经济数据的正向影响，均将进一步对3月基建、制造业投资形成支撑。
社零增速企稳，而剔除春节后已经连续3个月趋势性改善，后续个税和增值税减税的促进作用有望逐步显现。1-2月社零名义增长8.2%，与12月持平；但基于统计局公布的季调环比增速推算，2月季调同比增速达到8.6%，连续3个月回升。结构性来看，汽车（-2.8%）跌幅大幅收窄5.7个百分点，对社零增速的拖累大幅缓解，化妆品（8.9%）、通讯器材（8.2%）、金银珠宝（4.4%）增速显著回升；粮油食品（10.1%）、日用品（15.9%）、中西医药（10.3%）增速略有回落但仍然相对高增；服装鞋帽（1.8%）、家电音像（3.3%）、家具（0.7%）等增速大幅回落，部分与春节提前有关。综合来看，预计后续个税和增值税减税对消费的促进作用有望逐步显现，19年社零增速预计较18年有所反弹。
2月基建投资增速回升，地产投资暂时性走高令投资增速改善。工业生产、制造业投资则受到春节提前的影响而增速暂时性放缓。
展望3月，春节提前的非对称影响下，预计工业增加值增速反弹，制造业投资增速将有一定的回升，个税减税、汽车消费低基数下有所恢复的效果也将在社零增速中有所体现。加之年初以来融资环境改善、专项债提前发行铁路建设等项目推进加快，基建投资增速预计改善趋势将得以延续。惟在供地增速回落、地产销售走弱的趋势下，房地产投资高增难以持续，预计3月增速将有所回落，但并不会改变3月整体经济数据改善的趋势。
而展望全年，中美经贸磋商预计将进一步取得积极进展，3月出口因春节提前预计将大幅反弹，全年出口前景亦不悲观；同时个税和增值税的结构性减税政策将对社零形成较为直接的促进作用，后期将逐步显现。信用环境的改善仍将持续而节奏上也更为合理，预计助推全年基建投资增速小幅回升，地产投资增速回落但预计仍将维持小幅正增长，制造业投资则可能随PPI而有所回落但实际增速仍维持较高水平。维持上半年GDP实际同比6.3%、下半年6.5%的判断不变，静待3月经济数据更为清晰的边际改善。
正文：
一、工业增加值增速回落主因春节提前，剔除春节后改善已经显现，制造业增长态势良好。
1-2月工业增加值实际同比增速5.3%，较18年12月回落0.4个百分点，主因春节提前导致节后逐步复工影响集中在2月。统计局公布剔除春节因素后同比增长6.1%，较12月回升达0.4个百分点。分行业看，1-2月工业增加值回落主要由采矿业（0.3%）、公用事业（2.8%）所拖累，而制造业（5.6%）小幅加快。主要制造业行业中，化学原料及制品（4.3%）、金属制品（8.5%）增速回升，医药制造业（5.9%）、通用设备（4.4%）、汽车制造业（-5.3%）、电气机械和器材制造业（8.0%）增速不同程度下滑。
二、投资增速小幅回升，其中铁路助力基建投资改善，房地产投资暂时性走高，春节提前叠加PPI回落拖累制造业投资。
1-2月投资累计增长6.1%，较12月回升0.2个百分点。其中，基建投资（不含电力）累计增长4.3%，较18年改善0.5个百分点，铁路投资大幅增长构成主要支撑；房地产投资同比冲高至11.6%，较18年上行达2.1个百分点，但考虑到土地供应增速回落、地产销量增速趋于下行，预计地产投资暂时性走高之后仍将逐步回落；制造业投资5.9%，较18年回落达3.6个百分点，主因19年春节提前，节后生产逐步恢复阶段集中影响2月，叠加PPI增速回落。综合来看，考虑到1-2月融资环境有所改善，加之专项债提前发行、财政支出加快，叠加春节提前对3月经济数据的正向影响，均将进一步对3月基建、制造业投资形成支撑。
三、社零增速企稳，而剔除春节后已经连续3个月趋势性改善，后续个税和增值税减税的促进作用有望逐步显现。
1-2月社零名义增长8.2%，与12月持平；但基于统计局公布的季调环比增速推算，2月季调同比增速达到8.6%，连续3个月回升。结构性来看，汽车（-2.8%）跌幅大幅收窄5.7个百分点，对社零增速的拖累大幅缓解，化妆品（8.9%）、通讯器材（8.2%）、金银珠宝（4.4%）增速显著回升；粮油食品（10.1%）、日用品（15.9%）、中西医药（10.3%）增速略有回落但仍然相对高增；服装鞋帽（1.8%）、家电音像（3.3%）、家具（0.7%）等增速大幅回落，部分与春节提前有关。综合来看，预计后续个税和增值税减税对消费的促进作用有望逐步显现，19年社零增速预计较18年有所反弹。
四、2月基建投资增速回升，地产投资暂时性走高令投资增速改善。工业生产、制造业投资则受到春节提前的影响而增速暂时性放缓。
展望3月，春节提前的非对称影响下，预计工业增加值增速反弹，制造业投资增速将有一定的回升，个税减税、汽车消费低基数下有所恢复的效果也将在社零增速中有所体现。加之年初以来融资环境改善、专项债提前发行铁路建设等项目推进加快，基建投资增速预计改善趋势将得以延续。惟在供地增速回落、地产销售走弱的趋势下，房地产投资高增难以持续，预计3月增速将有所回落，但并不会改变3月整体经济数据改善的趋势。
而展望全年，中美经贸磋商预计将进一步取得积极进展，3月出口因春节提前预计将大幅反弹，全年出口前景亦不悲观；同时个税和增值税的结构性减税政策将对社零形成较为直接的促进作用，后期将逐步显现。信用环境的改善仍将持续而节奏上也更为合理，预计助推全年基建投资增速小幅回升，地产投资增速回落但预计仍将维持小幅正增长，制造业投资则可能随PPI而有所回落但实际增速仍维持较高水平。维持上半年GDP实际同比6.3%、下半年6.5%的判断不变，静待3月经济数据更为清晰的边际改善。
