居民贷款少了700亿，这是什么信号？

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经济观察网 实习记者 彭海燕 汪文琪 3月10日，央行发布了《2019年2月金融统计数据报告》，2月当月新增人民币贷款8858亿元，社会融资规模增量为7030万亿元，较1月大幅下跌；M2同比增长8.0%，增速比上月末低 0.4 个百分点，比上年同期低0.8个百分点。值得注意的是，2月居民部门人民币贷款减少706亿元，是2016年2月以来首次负增。

居民贷款为什么少了？

央行发布的2月新增人民币贷款数据较1月大幅下跌，低于市场预期。

数据显示，2月居民部门人民币贷款减少706亿元，是2016年2月以来首次负增。其中居民短期贷款减少2932亿元，同比多减2463亿元，部分或由于季节性因素；居民中长期贷款新增2226亿元，同比少增994亿元，对应增速-30.9%，可能的原因是1月投放节奏较快，挤占了部分额度。

为此我们对多家券商分析师的数据点评进行了整合，各分析师大都提到了季节性原因和春节放假的影响。

“从金融机构经营的月度间季节性波动看，既然存在着规模激增的‘首月效应’，就必然伴随着规模快速回落的‘次月效应’。”上海证券首席宏观分析师胡月晓认为，2月份信贷和社会融资增长的较大幅度回落，其实仅是一种季节性波动。

申万宏源高级宏观分析师秦泰指出，2月新增信贷8858亿，同比小幅多增465亿，但低于市场预期。其中居民短贷大幅少增（2月减少2932亿，同比少增2463亿，降幅超季节性）是主要原因；而居民中长贷同比少增994亿元，与春节提前影响房地产交易节奏有关。

平安证券宏观分析师陈骁也认为，2月累计居民贷款的放缓与2019年春节黄金周消费数据较弱以及春节返乡置业潮较为低迷有关，另外随着棚改货币化的退潮，三四线城市房地产销售的下滑可能会拖累2019年居民的信贷需求。

北京大学国民经济研究中心研究员陈阳认为，除了提到这两个因素以外还考虑了票据融资的影响。

作为1月信贷的主要增长来源，票据融资的明显回落是影响2月份社融信贷规模的一大因素。央行发布的1月份金融数据显示，票据融资大幅增加5160亿元，比上年同期多增4813亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3786亿元，比上年同期多增2349亿元，二者合计占新增社会融资规模的19.3%，较去年同期上升13.5个百分点。而从央行发布的最新统计数据来看，2019年2月新增票据融资1695亿元，环比减少了3465亿元，天量数据不再。

对此，央行在3月11日发布的《2019年2月份金融数据解读》中指出，2月份票据业务量快速下降仍是由于季节性因素的影响。2月份正值春节假期，工作日短，企业结算需求

少些，开票需求自然也少些，同时也是社会融资规模增长的传统“小月”。另外1月份对银行承兑汇票增长的诸多推动作用也在减弱。

数据回落对融资有影响？

2月新增社融7030亿元，同比少增4847亿元。综合 1-2 月社融信贷数据来看，仍呈反弹态势，票据回落和季节因素拖累2月回落。数据回落对融资环境会产生怎样的影响呢？

天风证券首席宏观分析师宋雪涛指出，考虑到1月社融信贷增量过高和对票据的监管收紧，2月增速的脉冲式回落本身并不超出预期，也不代表近期货币政策取向发生变化，只是市场的躁动行情推升了对于金融数据的非理性预期，显得过于乐观。

中银国际证券研究员崔灼驹对此表示了担忧，一旦货币政策边际有所收紧，恐怕融资还将会出现大幅波动。

而中信建投证券首席宏观分析师黄文涛维持“社融增速回落趋势仍未扭转”的判断。

他认为，尽管2月金融数据低于预期有季节性因素、春节错位、严查票据等因素的干扰，但从年度维度看，由于经济增长中枢下移、通缩风险加大，信用收缩和债务周期下行等中长期逻辑未改变，2019全年社融增速预计低于2018年。

黄文涛还表示，与2018年全年比较，1-2月社融增速有一定回升，这对于短期经济增长仍有一定支撑。

新时代证券首席经济学家潘向东则认为，单月信贷数据存在季节性和春节效应，需要综合前两个月信贷投放情况看信贷变动更为科学。

数据显示，2019年前两个月人民币贷款增加4.11万亿元，同比多增3748亿元，企业贷款增加3.41万亿元，同比多增 9100亿元，其中，企业短期贷款增加7399亿元，中长期贷款增加1.92万亿元，票据融资增加6855亿元；居民部门贷款增加9192亿元，其中，短期贷款减少3亿元，中长期贷款增加9195亿元。

潘向东分析，总体来看，企业融资需求旺盛，信贷投放规模有助于对冲经济下行中非标融资的萎缩，同时结构上有所改善，中长期贷款比重逐步增加，有助于支持实体经济发展，推动信用风险偏好回升。

“信贷结构的改善，随着宽信用的持续推进，商业银行风险偏好有所提升，信贷投放将会逐步从依靠票据和短贷向中长期信贷投放转变，从而推动整个社融结构改善。”潘向东说。

财政及货币政策将会怎样安排？

2019年政府工作报告指出，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要。对于现今经济形势，财政及货币政策应该怎么安排？

海通证券宏观分析师姜超表示，政府工作报告强调既要不搞“大水漫灌”，又要灵活运用货币政策工具，缓解实体融资问题，说明本轮经济政策在宽信用的同时也在避免过度依赖举债和货币超发。

姜超认为，未来经济进入稳杠杆阶段，但稳杠杆并不是加杠杆，社融仍是缓慢企稳趋势，

未来社融增速既不会大幅回升、也不会大幅跳水。

面对当前社融信贷环境和经济形势，“稳”仍是政策发力的基调。国开证券固收分析师岳安时表示，即便宽信用政策效果更为积极有效，社融整体增速也可能并不会出现显著的抬升，而更多将会体现出增速趋稳以及结构改善的局面。

如是工银国际首席经济学家程实认为，当前“稳增长”政策已突破瓶颈，正处在效力上升期。财政政策后劲充沛，货币政策的内外部约束消解，为“稳增长”提供了扩展空间。

程实还表示，未来一段时期，“稳增长”政策组合有望迎来新一轮优化，进而更好地匹配中国经济“减速增质”的转型特征。