食品饮料行业跟踪周报

来源 | 东吴证券 杨默曦

推荐组合：贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品。

本周行情回顾：上周沪深300下跌2.46%，食品饮料行业下跌4.6%，相对沪深300指数超额收益-2.14%，在SW行业分类下各行业总排名第27。子板块中，其他酒类涨幅最大，上涨2.53%；白酒跌幅最大，下跌5.8%。截至2019年3月8日，食品饮料指数市盈率为27.64，环比下跌1.39个单位，低于历史均值3.92个单位；食品饮料的估值溢价率为127.4%，高于历史均值5.5pct。

周观点：MSCI扩容仍是中长期主线之一。上周受MSCI纳入比例落地后部分抢跑资金兑现收益离场+美股调整加剧外资流出压力，自3月6日起北向资金出现净流出，食品饮料板块3月6日-3月8日平均日均净流出4.71亿元。从短期维度，外围股市的波动+抢跑资金离场对板块形成短期盘整压力；从中长期维度，1）3月1日MSCI正式宣布今年将A股的纳入因子从目前的5%提高到20%，A股占MSCI新兴市场指数的权重将提高到3.3%，占MSCI全球指数的权重将提高到0.4%，扩容时点分为5月、8月和11月三次；2）目前外资持仓距离上限仍远，我们测算板块中目前北向资金+QFII持仓比例最高的为伊利（约15%），板块吸纳资金能力仍强。因此中长期资金持续流入仍将为板块估值提供支撑。目前对比国内板块龙头19年动态估值如茅台（21X），五粮液（17X），伊利（22X）与海外龙头相比仍显优势。

增值税下调利好盈利能力回升。3月5日，政府工作报告提出“将制造业等行业现行16%的增值税率降至13%”。我们假设零售价不变，原材料中农产品增值税率不变而其他材料和制造费用税率下调3pct，测算得出相对上下游议价能力强，净利率相对较低的子板块盈利能力改善将最为明显。子板块中净利率较低的啤酒、肉制品、乳制品板块盈利能力回升最为明显，白酒板块中低净利率公司如顺鑫农业盈利回升预计也较为乐观。而本身净利率较高的子行业亦有所受益，如茅五洋泸及食品板块中汤臣、露露、恒顺、绝味等按2017年年报数据测算利润增厚幅度在4%-15%之间。另考虑到上市公司将与下游经销商分享减税利润，实际减税效果要根据市场政策变化具体分析。

酒企淡季挺价，严管市场，下周春糖迎来密集反馈。从旺季情况看，主流酒企消化去年旺季高基数，基本实现10-30%增长，奠定全年基调为淡季调整留出空间。因此进入淡季后，多数酒企主要工作转为挺价控量，严管市场。根据微酒消息，3月7日，汾酒销售公司营销管理部下发《通知》，喊话各省区、经销商、专卖店客户，对低价倾销、窜货、套取费用等扰乱市场秩序等行为进行“严打”，从任务、价格、窜货、电商、票据和保证金等6方面多管齐下，确保市场良性健康发展。

主要措施包括：

1）要求各区域19Q1任务进度不得超过公司规定的上限指标；

2）严禁低于红线价格的低价倾销行为。即日起，全面停止接收北京、天津、河南市场的销售订单；

3）严禁跨区域销售的窜货违规行为（含未经备案的跨区域团购）；

4）2018年多次窜货及2019年发生过窜货的经销商，即日起，全系列产品停止供货。四、严禁未经授权私自向电商平台供货；

5）2019年3月8日起，公司暂停接收非自办承兑汇票；

6）对存在低价倾销、窜货、套取费用等违规行为的区域或经销商，全额或部分取消控价基金的返还。上周泸州老窖如期举办封藏大典，3月8日以“承中国浓香，敬七十华章”为主题的第十二届2019泸州老窖·国窖1573封藏大典在泸州举行，特别推出的泸州老窖2019国窖1573春酿·己亥猪年生肖酒也在封藏大典上进行了亮相。

风险提示：宏观经济发展不及预期，食品安全，白酒需求不达预期。

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