2份“看空”研报砸掉A股2.3万亿！本轮牛市寿命仅“长”达10天？

2月22日，沪指报2804.23点，往后的10个交易日，沪指最高攀升至3129.94，累计涨幅最高达11.6%。可转眼间，A股回到2字开头，沪指收盘报2969.86，相较近10天的最高点直接掉了5.1%。

A股的牛市，只有10天？

01

两份研报砸掉了2.3万亿市值？

至于A股大跌的原因，有分析认为是中信证券和华泰证券相继发布的两份看空研报。

众所周知，券商研报向来都是报喜不报忧，这里面确实有真心推荐买入，但也不乏受利益驱动的影响，所以极少能见到研报给出“卖出”评级。

数据显示，2018年8月29日到11月29日这三个月时间里，各大卖方研究机构（包括券商、独立研究机构等）总共对外发布了大约1.3万份个股研报，月均超过4300份，平均每个交易日大约200份个股研报。

但是从研报给予标个股的评级情况来看，给出买入、强烈推荐、推荐、增持的个股研报占比高达95.68%，给出谨慎推荐和持有占比仅2.22%，中性的则仅2.10%，而给予卖出或减持这种负面评级的研报数量，居然为0！

然而3月7日，中信证券发布对中国人保A股的卖出评级报告，称该股显著高估，未来一年潜在下跌空间超50%，并首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。在PB分部估值法下，预计人保财险未来三年ROE为13%左右水平，给予1.5倍PB。

紧接着到3月8日，华泰证券发布对中信建投的看空报告称，中信建投A股2019年PB估值4.5倍（乐观假设下业绩预测），显著高于同梯队券商当前1.4-2倍PB和国际投行1-2倍PB估值水平，认为合理价格跌幅达50%，预计合理股价在13.86-17.33元/股。PB估值存在较大下行风险，下调至“卖出”评级。

故事的结果，中国人保、中信证券、中信建投、华泰证券齐刷刷跌停，看空别人的同时，也做空了自己。

受牵连的还有整个A股，据统计，7日收盘总市值55.81万亿元，而8日收盘A股总市值为53.49万亿元，硬生生蒸发了2.32万亿元。

02

不可不说的杠杆资金

不过，2篇“看空”研报，犹如那2只引发太平洋海啸的蝴蝶，只是压垮市场情绪的一根稻草。

这一轮急涨急跌背后的元凶，主要是行情加速器：杠杆资金。

场外配资火热，但数据不可得知，且券商接口仍未放开，大概率进场资金量并不大。但场内的杠杆资金（融资融券），却持续凶猛加仓。

截止3月7日，融资买入金额（保证金交易）占比A股总成交金额比例，迅速攀升至3年以来的高位，逼近11%。

而2015年疯牛期间，场内融资交易占比高达为19%，2017-2018年初的“漂亮50”牛市中，融资交易比例高点仅12%，而2月以来，便急速上升至11%，这一数据值得警惕。

另外，从融资余额来看，自3月份以来，沪、深两市的融资余额每日以100+亿量级增加，截止3月7日，融资余额已攀升至8494亿元。

杠杆资金的推动下，行情急涨，妖股升天，不禁令人感到恍如2015年疯牛，市场急需降温。

于是，便有了上述2篇“看空”研报，以市场化的方式，给市场降温。

杠杆资金，以快进快出为特点，而A股的长线资金---公募基金的仓位持续提升后，已处于高位，再继续加仓空间非常有限。

据国金证券对公募基金股票仓位的测算，截至3月4日，股票型基金的整体仓位达87.92%，较上周(2月25日)下降1.18%，这是股票型基金仓位，连续3周站上88%，处于“88%魔咒”之中。

数据来源：国金证券

“88%魔咒”，就是当基金的仓位水平达到88%时，A股市场往往会出现大跌，基金仓位成了股市的“反向指标”。历史上，A股市场“88%魔咒”屡屡显灵，这一次再次成真。

“88%魔咒”背后，是因为股票型基金仓位处于高位，在行情阶段高点，有较强的减仓动力。

国金的跟踪数据显示，截至3月4日，仓位超90%的股票型基金为90只，较上周（2月25日）减少了20只。另外，63%的基金公司于上周进行了减仓。

03

3天，外资“抛售”51亿元

继3月7日北向资金净流出35亿元之后，8日继续净流出12亿元。

值得一提的是，自3月6日以来，北向资金已连续3日净流出，合计净流出金额达51.54亿元。系2019年首次出现连续3日净流出的情形。

而在1-2月份，北上资金可谓是精准潜伏。在A股发动大涨行情前夕，外资于1月份净流入高达606.88亿元，创历史单月净流入新高，且于2月份外资再度扫货逾600亿元。

自2月以来，沪指一路“踩踏式”上涨，于1月份提前潜伏的606亿元外资，浮盈颇丰。

而从盘面来看，QFII（外资）重仓指数（880802）连续2日大跌超5%，重仓的白酒、医药集体大跌。

除了外资在兑现利润，一些内地机构已提前兑现了一部分浮盈。

数据显示，截至3月6日，2019年股票型ETF流出约200亿元，其中3月以来净流出47亿元。具体品种看，2019年赎回最多的是沪深300、创业板等ETF。

04

后市如何走？

对于A股后市表现，机构间出现较大分歧。

上周日中信证券便发布发布研报称，上证综指接近3000点，本轮风险偏好回升驱动的A股反弹已达到我们预判的目标。但是，缺乏基本面共振，牛市不会一蹴而就，且普涨式的快速反弹加快了资金消耗，掩盖的一些结构性问题会逐步暴露出来。A股“复兴新起点”之前的估值修复暂时告一段落，在基本面和政策的验证期，反弹动能趋于弱化，预计3月上证指数在2800~3200点间区间震荡。

看淡后市的还有申万宏源证券。申万宏源表示，牛市基础尚缺乏有效的论证，三种牛市预期却同时存在，牛市心态正在被演绎到极致！也许大部分投资者和我们一样不相信牛市，只是年初以来高仓位获得了高回报，丰厚的安全垫+短期市场的强动量使得投资者还愿意保持耐心，享受动量。

中国银河证券首席经济学家、研究院院长刘锋表示，开年以来，A股引领亚洲股市在全球股市中表现夺目，春节后沪深两市股指更火热上行。市场情绪与风险偏好都在良好的修复进程中，与去年底以来关于2019年整体属于修复之年的年度观点判断一致，因此客观而言这种修复实属情理之中，但多少有些意料之外意料之外在于，本轮市场修复的节奏似乎过快，市场情绪似乎过于乐观。

刘锋指出，当前流入A股市场的资金供给实际上并非十分充裕。一是，从货币金融条件来看，信贷与社融在总量上有企稳迹象，但对实体经济支持力度仍然需要谨慎观察。二是，从本土机构投资者近期可动用的资金量看，A股市场资金面可能并非十分乐观。三是，监管层也不会纵容杠杆资金再造一个如2015年那般的“疯牛”市场。四是，从本土机构投资者近期可动用的资金量看，A股市场资金面可能并非十分乐观。五是，从外资角度看，近期虽然持续流入，但仍难以成为A股市场流动性供给的主力。六是，本土产业资本对于经济及A股走势仍未展现乐观态度。

西南策略朱斌表示，当前市场有两大新迹象值得关注，一是与经济基本面相关的，就是两会上推出的减税政策。减税有利于延续经济活力。二是与公司业绩相关的。中小创业绩快报披露完毕后，进一步确确认了成长股业绩反转的态势。总体而言，当前市场的情绪是高亢的。在基本面没有出现明确反转迹象时，明智的做法是顺势而为，忍得住波动，经得住上涨。因为哪怕指数或有震荡，但手中的个股，或许才刚刚打开上涨趋势。

中信建投则继续看多：当前位置仍然是宽信用的初期，产出水平的回升将在长端信用利率下降和投资活动后重新活跃之后才能看到改善，因此产出水平回升还需要等待。维持全市场最乐观的判断。继续积极看多股票市场，在股票市场行业配置方面，2月第三周和第四周，市场沿着此前提出的成长、券商两个方向大幅的上涨之后，沿着汇率升值的食品饮料、家电等白马蓝筹方向还可以继续上行。如果股票市场回调，建议继续提升仓位。继续加仓通信、计算机、电子为代表的成长板块，布局食品饮料、家电等高股息板块，加配券商等市场回暖受益板块。

海通证券指出，此前曾提示，3000点附近市场分歧明显增强，本周走出如此的大震荡行情应当说也在预料之中。目前来看，基本面压力仍存，因此操作上始终保持相对谨慎是应该的。

海通证券认为，在周五大幅回调的情况下，风险已经得到较大程度的释放，因此投资者情绪也没必要过度担忧，后市短期内以震荡形式调整的概率更高，投资者依旧可以保持一定的仓位比例等待市场做出进一步反应。中长期看，本轮行情未结束，后市依旧会有新高的空间。

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