社融整体缓慢修复趋势不变——点评2月社会融资数据

【数据】央行发布2月社会融资规模统计数据报告：2月人民币贷款增加8858亿元，预期9600亿元，前值32300亿元； 2月社会融资规模增量7030亿元，预期13000亿元，前值46353亿元。

点评：

2月融资数据较前值大幅回落，主要是受春节效应影响：1月信贷冲量对2月形成一定透支，且2月正值农历春节期间，整体工作日较少。

社融数据、信贷数据环比回落，主要受票据融资萎缩拖累，但1-2月累计来看，整体社融增量仍处于修复之中，融资环境得到进一步改善。目前经济正处于“稳杠杆”时期，社融增速的修复难以一蹴而就，大概率将是缓慢修复趋势。

从融资结构来看，贷款增加仍然主要靠票据融资，但结构已经有所优化，中长期贷款占比较一月有所增加。

一、受春节效应影响融资数据大幅回落

1月信贷冲量对2月形成一定的透支，往往会导致1、2月社会融资数据大起大落。并且，2019年2月正值农历春节期间，工作日较少。因此，融资数据较前值出现回落符合历史规律。

二、整体社融增量仍处缓慢修复趋势，“稳杠杆“下不搞”大水漫灌“

社会融资、信贷数据环比回落，从结构上看，主要受短期融资大幅缩减影响。2月票据融资增加1695亿元，环比有所降温；票据业务监管趋严下，2月未贴现的银行承兑汇票减少3103亿元，同比多减3209亿元。

1-2月综合来看，新增社融5.2万亿元，同比多增9696亿元，社融存量增速从1月的10.4%回落到10.1%，但是仍高于去年12月的9.8%，总体来看较为平稳。目前经济正处于“稳杠杆”时期，社融增速的修复难以一蹴而就，大概率将是缓慢修复趋势。政府工作报告强调不搞“大水漫灌”，要灵活运用货币政策工具，缓解实体融资问题，意味着当前的经济政策将不会重走老路、过度依赖举债和货币超发。

三、融资环境有所改善，结构仍有待优化

1）量的修复有所显现。第一，1-2月非标融资合计仅减少216亿，而2018年10/11/12月非标融资分别为-2675/-1905/-1696亿元，环比明显改善。第二，地方专项债较上月多增683亿元。第三，企业债券融资虽然较1月小幅下滑，但是较去年同期增加25%。

2）结构优化仍有待宽信用政策发力。整体而言信贷基本平稳，2月企业中长期贷款同比增长下降，但是占比上升。2月新增人民币贷款8858亿元，较去年同期增加465亿元。贷款增加仍然主要是靠票据融资，2月新增票据融资1695亿元，同比多增2470亿元，宽信用政策传导渠道仍有进一步疏通的空间。但企业中长期贷款占比有所上升，虽然企业中长期贷款较去年同期少增1458亿元至5127亿元，但是从占比上看，从1月的54%上升7个百分点至61%。

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