回顾美股走牛十年，年初反弹会是回光返照吗？

虽然经历了去年四季度的惊魂一刻，美股的长牛行情依然在延续，并迎来了十周年的纪念日。

2009年3月9日开始，美股历史上最长的牛市诞生于金融危机带来的废墟之中，13万亿美元市值被蒸发，当天标普500指数一度触及666点，这一点位后来被华尔街称作“魔鬼的低点（devil's low）”。

第一财经记者统计发现，截至今年3月8日，十年间道指累计上涨395%，纳指累计上涨485%，标普500指数累计上涨411%，总市值增加超过20万亿美元。

十年里美股经历了欧债危机、美国信用评级被下调、两轮国际油价跳水以及数次地缘政治危机的挑战，至今依然屹立不倒。然而近期的波动却不得不令人担忧，市场对于美股会迎来最后冲顶还是重新起步迈向新高，分歧明显。

尽管华尔街有句老话，牛市不会因年老而消亡，但世上没有永远的牛市。美股还能撑多久呢？

牛市命运取决于美联储

美联储是本轮牛市的最大功臣，2008年金融危机爆发后，美联储连续降息，并向摩根大通、花旗等大机构提供紧急救助和贷款，稳住了濒临崩盘的股市。为了帮助美国经济从上世纪30年代以来最大的萧条中尽快复苏，美联储除了维持低利率，还出了三轮量化宽松刺激，资产负债表规模从9000亿美元迅速膨胀到超过4.5万亿美元。一直到2015年12月，时任美联储主席耶伦宣布加息25个基点，联邦基金利率脱离了零利率区间，美国货币政策正常化才起步。

虽然美国进入加息周期，强劲的经济增长依然在支持着美股震荡上行。以道指为例，2017年该指数71次创历史新高。

2017年12月20日，美国国会通过三十年来最大规模税改法案，美国联邦企业所得税税率从35%降至21%。受此影响，美国经济高歌猛进，去年第二季度国内生产总值（GDP）环比增长4.2%，创2014年第三季度以来的最快增速，企业盈利增速明显，大规模回购进一步支撑了公司股价。

2018年，美股在2月经历大跌后重新起步，道指在10月4日年内第15次刷新历史新高，这也是美国三大股指最近一次高点。

之后危险的信号逐步出现，国际货币基金组织（IMF）2018年10月发布的《全球经济展望》报告中，下调2019年全球经济增长率至3.7%，这是2016年来的首次。全球贸易摩擦升级、美联储加息引发的全球金融环境收紧，将继续对各经济体造成冲击。时任IMF首席经济学家奥伯斯法尔德(Maurice Obstfeld)表示，美国以外地区的经济减速似乎更加剧烈，“有点像泄了气的皮球”。

去年12月初，三年期美债收益率一度较五年期美债高出1.4个基点，为近11年以来首现收益率倒挂，这通常被视为经济衰退的标志之一。

拯救市场的还是美联储，今年1月3日鲍威尔在出席美国经济协会举办的联合访问活动时表示，将在市场和数据的矛盾信号中“耐心”观察美国经济的变化情况，并时刻准备“快速灵活”地调整货币政策立场。当天美股大涨超过3%，带动全球股市迎来新年开门红。

美股见顶压力增大

受利好因素推动，美股年初迎来“V”形反转，标普500指数创1991年以来最佳开年表现，但资金撤离的脚步自去年四季度开始从未停歇。

投资者的担忧不无道理，美国经济目前处于历史第二长扩张周期中，正向1991年3月到2001年3月期间创下的120个月历史纪录发起冲击。但经济放缓的压力已经开始显现，美国国家商业经济协会2月25日发布的经济政策调查报告显示，约四分之三受访经济学家认为，美国经济将于2021年年底之前陷入衰退。美银美林月度调查也显示，全球基金经理认为未来一年全球经济前景是2008年以来不确定性最大的，有1/3的基金经理认为标普500指数已经见顶。

华泰证券首席宏观分析师李超在接受第一财经记者采访时表示，美国经济初现见顶迹象，房地产市场呈见顶回落态势，销售不景气拖累新房供给。结合制造业PMI库存指标下行和美国销售总额增速开始下降，美国经济动能在减弱。去年12月底以来的美股的短期回升只是反弹，是对前期负面因素叠加导致过度悲观预期的修正，并非反转信号，美股仍存在下跌风险。

美企盈利预期则是又一大利空因素，摩根士丹利首席策略师威尔逊（Mark Wilson）近期表示，美股盈利增速下修的情况是有史以来最糟糕的。根据财经数据提供商FactSet的最新统计，考虑到贸易摩擦的负面影响、税改利好效应逐步释放及金融环境收紧，本财年美股盈利增速将跌至4.5%左右，其中第一季度可能出现营收负增长的情况（-0.8%）。

特朗普需要牛市

随着任期过半，特朗普已经开始为下一个任期做准备。在社交媒体上，除了油价，股市的表现也曾经是他最喜欢的话题之一。据统计，特朗普就任美国总统以来，道指累计上涨39%，纳指累计上涨44%，标普500指数累计上涨30%。去年四季度股市大幅调整一度让特朗普将矛头直指鲍威尔，三个月内累计十余次在社交媒体等场合抨击美联储加息过快。

除了美联储，中美贸易磋商的进展也被认为是推升股市的主要动能。如今美国正在加快与主要贸易伙伴的谈判节奏，除了与中国的贸易磋商，美国与欧盟的贸易谈判已经进行到第五轮，双方设定的最终期限是3月29日。而美国与日本间新一轮的贸易谈判也有望在3月中旬展开。

荷兰国际集团ING首席经济学家奈特利（James Knightley）在接受第一财经记者采访时表示，美股目前估值略微偏高，但如果贸易的不确定性被排除，将对投资者情绪产生正面影响，有望让美股冲击历史新高。特朗普对明年大选志在必得，而股市是首个任期内最好的政绩之一。