2月出口负增主因春节提前，趋势增速仍在改善，3月出口预计高增 —— 2019年2月进出口数据点评
文：申万宏源宏观 秦泰
本期投资提示：
2月进出口增速暂时性回落，主因春节提前。2月出口同比（美元计价）-20.7%，较1月回落29.8个百分点，人民币计价出口同比-16.6%。进口同比（美元计价）-5.2%，较1月回落3.7个百分点。2月海关口径货物贸易顺差41.2亿美元。春节提前构成2月出口增速暂时性下滑的主要原因。
2月剔除春节后出口趋势增速与1月基本一致，均较18年12月明显改善。19年春节相较18年春节提前10天左右至2月初，一方面导致节前企业集中出口的积极效应更多体现在1月，另一方面也导致节后出口走弱的长尾影响更多体现在今年的2月，而18年的这一影响延至3月上半月。我们在月度数据预测报告中明确指出，2月美元计价出口增速若为-20%，其剔除春节后的趋势增速基本与1月的9%一致。本次海关首度公布剔除春节因素后的出口和进口增速，分别为1.5%和6.5%，与我们的定量估算结果一致。
春节因素扰动下，对各国出口增速普遍大幅回落。2月对美（-28.6%）、日（-9.5%）、欧（-13.2%）、韩（-6.9%）、印（-25.1%）、东盟（-13.2%）均大幅下行。
大豆进口降幅扩大，铁矿石、原油进口增速反弹。进口数量方面，1月大豆（-17.9%）降幅扩大，铁矿石（-1.4%）降幅收窄，铜（-11.7%）逆转为负增，原油（21.6%）则大幅反弹，均属于春节前正常波动。受数量回升、价格反弹双重影响，铁矿石（3.9%）、原油（9.1%）进口金额增速均有所反弹；但大豆（-13.4%）、铜（-22.9%）进口金额增速降幅则进一步扩大。
2月因春节提前导致出口暂时性回落，3月即将迎来出口增速的大幅回升，当前中美经贸磋商取得实质性进展，预计贸易摩擦有望进一步缓和，加之18年下半年抢出口现象不显著，我们仍维持1季度有望实现美元计价出口+2%，人民币计价+7%左右的出口增长的判断不变，建议对19年出口增长前景不必悲观。剔除春节错位的影响后，1月和2月出口的趋势性增速均较12月有较为明显的回升。春节错位的影响将延至3月，预计3月出口增速有望反弹至+16%左右。当前中美双方经贸磋商取得实质性进展，美方已宣布暂时取消对“2000亿美元”商品清单提升加征关税税率的计划，贸易摩擦预计将进一步缓和。加之从美方进口产品和国别结构、我国出口国别结构等数据来看，18年下半年均无明显的抢出口现象。综合判断，我们维持1季度美元计价出口增速+2%、全年有望实现美元计价6.5%出口增长的判断不变，建议对19年出口前景不必悲观。
正文：
2月出口同比（美元计价）-20.7%，较1月回落29.8个百分点，人民币计价出口同比-16.6%。进口同比（美元计价）-5.2%，较1月回落3.7个百分点。2月海关口径货物贸易顺差41.2亿美元。春节提前构成2月出口增速暂时性下滑的主要原因。
二. 2月剔除春节后出口趋势增速与1月基本一致，均较18年12月明显改善。
19年春节相较18年春节提前10天左右至2月初，一方面导致节前企业集中出口的积极效应更多体现在1月，另一方面也导致节后出口走弱的长尾影响更多体现在今年的2月，而18年的这一影响延至3月上半月。我们在月度数据预测报告中明确指出，2月美元计价出口增速若为-20%，其剔除春节后的趋势增速基本与1月的9%一致。本次海关首度公布剔除春节因素后的出口和进口增速，分别为1.5%和6.5%，与我们的定量估算结果一致。
2月对美（-28.6%）、日（-9.5%）、欧（-13.2%）、韩（-6.9%）、印（-25.1%）、东盟（-13.2%）均大幅下行。
四. 大豆进口降幅扩大，铁矿石、原油进口增速反弹。
进口数量方面，1月大豆（-17.9%）降幅扩大，铁矿石（-1.4%）降幅收窄，铜（-11.7%）逆转为负增，原油（21.6%）则大幅反弹，均属于春节前正常波动。受数量回升、价格反弹双重影响，铁矿石（3.9%）、原油（9.1%）进口金额增速均有所反弹；但大豆（-13.4%）、铜（-22.9%）进口金额增速降幅则进一步扩大。
五. 2月因春节提前导致出口暂时性回落，3月即将迎来出口增速的大幅回升，当前中美经贸磋商取得实质性进展，预计贸易摩擦有望进一步缓和，加之18年下半年抢出口现象不显著，我们仍维持1季度有望实现美元计价出口+2%，人民币计价+7%左右的出口增长的判断不变，建议对19年出口增长前景不必悲观。
剔除春节错位的影响后，1月和2月出口的趋势性增速均较12月有较为明显的回升。春节错位的影响将延至3月，预计3月出口增速有望反弹至+16%左右。当前中美双方经贸磋商取得实质性进展，美方已宣布暂时取消对“2000亿美元”商品清单提升加征关税税率的计划，贸易摩擦预计将进一步缓和。加之从美方进口产品和国别结构、我国出口国别结构等数据来看，18年下半年均无明显的抢出口现象。综合判断，我们维持1季度美元计价出口增速+2%、全年有望实现美元计价6.5%出口增长的判断不变，建议对19年出口增长前景不必悲观。
