斑马消费 陈碧婷

继2017年上市首年业绩疲软之后，横店影视2018年业绩再度下滑。

3月9日，公司发布2018年报：营业收入27.24亿元，同比增长8.22%，净利润3.21亿元，同比下滑2.98%，扣非净利润2.49亿元，同比下滑11.50%。

值得一提的是，作为一家院线上市公司，横店影视的电影放映业务毛利率连年下滑，3年时间下降20个百分点，2018年降至-2.11%，行业罕见；对此，公司的做法是不断做大毛利率接近100%的广告业务。

但是，对电影放映“放弃治疗”、加入过多的广告，在行业整体下行、竞争日趋激烈的背景下，最终会不会令这家中国第三大院线投资公司积重难返？

电影放映业务毛利率-2.11%

2018年，中国电影总票房609.76亿元，同比增长9.06%，观影人次17.16亿，同比增长5.93%。

但是，行业总体量的增长，赶不上银幕数量近20%的增长速度，2018年全国银幕数量从5万块增长到6万块，摊薄了行业平均收入。

以至于，2018年院线行业的整体表现不容乐观。

2月28日，万达电影（002739.SZ）和金逸影视同日发布了2018年业绩快报：万达电影营业收入141.01亿元，同比增长6.59%，净利润12.93亿元，同比下降14.72%；金逸影视营业收入20.10亿元，同比下降8.24%，净利润1.59亿元，同比下降24.64%。

这么来看的话，横店影视在同行中还不算最惨的。

横店影视成立于2008年，2017年10月上市，在全国的院线中排名第八，在影院投资公司中排名第三。

截至2018年底，横店影视旗下电影院数量达402家，银幕数量2470块；其中资产联结型影院316家，银幕1996块，加盟86家，银幕474块；2018年，公司新开影院52家，新开数量创其历史新高。

尽管横店影视的影院和银幕数量不断增长，但是，毛利率却连年下滑。

公司电影放映业务2015年-2017年的毛利率分别为16.92%、10.01%、4.66%，连年下滑，2018年直接降至-2.11%，首次告负（仅有最近5年数据可查），3年时间下降20个百分点。

电影放映业务难赚钱，众所周知，但院线公司的主业毛利率为负，还是极为罕见。斑马消费梳理后发现，近年万达影视和金逸影视（002905.SZ）的放映业务毛利率稳定在10%以上。

主业毛利率下滑，导致横店影视的整体毛利率连年下降。2015年-2017年分别为27.67%、23.93%、20.69%，2018年降至17.82%，较主要竞争对手低10个百分点左右。

此前增值业务发展不力，正是横店影视毛利率低于同行的主要原因。

影院的增值业务，主要是指卖品和广告两大类。大家都知道了，万达电影主要靠爆米花赚钱。

就横店影视来说，2018年卖品和广告业务的毛利率分别为76.80%和99.88%，远超电影放映业务。

但是，公司卖品和广告业务在营业收入中的占比不到两成，远低于行业主流公司的平均水平。

不过，近年横店影视已经注意到了这一点，在电影放映业务增速放缓的背景下，大力发展卖品和广告业务：2017年，公司卖品和广告收入分别增长10.43%、39.01%，电影放映收入增长8.11%；2018年，公司卖品和广告收入分别增长1.04%和27.04%，电影放映收入增长5.35%。

拿出12亿做理财

2018年3月8日到2019年3月8日这1年，横店影视一共发布公告120条左右，其中有一半涉及公司理财。另外一半除了定期报告和独董述职及换届相关内容，基本没啥了。

公司一向喜欢理财，2017年IPO募资8.19亿元后，加大了理财力度。

2017年公司拿出自有资金6.8亿元、募集资金1.5亿元理财，当年理财收益642.83万元。

2018年公司加大了理财力度，拿出自有资金9.9亿元、募集资金2亿元理财，获得理财收益3436.21万元。

除了理财收入，横店影视（603103.SH）获得的补助，也对其业绩起到极大的拉动作用。

2015年，公司获得补助1551.56万元，2016年-2018年飙升至分别为5882.97万元、5703.76万元、6786.72万元。

补助突增，与横店影视近年大力在三四五线城市建设电影院有关。当然，渠道下沉，也正是2017年横店影视冲击资本市场的亮点之一。

理财和补贴的增长扮靓了业绩，但公司扣非净利润的不断走低更值得重视。