科创板向未盈利生物药企“敞开”大门，高门槛和认可度成挑战

科创板即将开闸,向未盈利生物药企“敞开”上市大门，成为科板块的特色之一。

科创板虽淡化了对生物药企盈利指标考核要求，但制定的上市市值门槛并不低。由于新药研发的长周期性以及高风险性，企业估值定价难，是生物药企的一大特征。企业一旦挂牌上市的话，能否获得二级市场投资者人认可？在第一财经记者的采访中，有一些生物药企也透露出一些顾虑, 因为这又事关到后续融资可持续性问题。

市值门槛高

科创板推出，意在打破现有打破现行A股IPO标准“必须盈利”的法则。科创板上市的核心标准，也改用与市值挂钩。

3月1日，上交所出台了科创板相应的上市规则。科创板直接向未盈利生物药企开放，其中规定的上市标准是：预计市值不低于人民币 40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验。

“生物医药企业最需要钱时，往往是在新药临床研发阶段。新药一旦成功上市的话，企业可以很快获得高额收入，相应地，这个时候企业的融资意愿却不那么强了。”诺思兰德副总经理聂李亚对第一财经记者说道。

新药研发长周期下，牵涉到投资人如何退出问题，投资人自身有退出需求。始于1971年开始运行的美国纳斯达克，对生物药企不做盈利要求的上市制度，让介入早期投资的投资人有了退出通道，同时也造就了一批具有世界影响力的创新药企，如基因泰克、安进、健赞、Biogen等。目前在纳斯达克上市的两千多家企业中，医药企业就占了有近三分之一。

在科创板落地前，去年4月份，港交所也放开未盈利生物药企上市大门，这也是港交所二十五年来上市制度最大的变革之一。到目前为止，内地有5家未盈利生物药企赴港上市。

多位业内人士表示，科创板制定的上市门槛，还是高于港交所、纳斯达克等资本市场。“总体来说，科创板制定的交易规则比较合理，包括竞价、对信息披露要求等，标准趋同港股市场。但在上市门槛，如市值要求，科创板则高于其他市场。我们公司前期已发了红筹，如要去科创板上市的话，目前市值还不符合要求。”江苏康宁杰瑞生物制药有限公司创始人、董事长徐霆对第一财经记者表示。

港股市场方面，对未盈利生物药企提出的上市市值要求是，至少15亿港元。

聂李亚表示，科创板设定了较高的上市市值门槛，应该考虑到保护中小投资者利益需要。如何来认定企业是否有科技性、创新性，还有待进一步厘清。“但不管怎么样，允许未盈利生物药企上市，已是内地资本市场的一大进步。”

生物医药企业观望中

随着2017年10月我国药品医疗审评审批制度深化改革的提速，医药产业创新的环境逐步在改善。继港交所之后，科创板的落地，又给国内生物医药行业的融资提供了新的渠道。

多家生物医药企业相关负责人对第一财经记者表示，对于是否去科创板上市，目前还处在观望中。

“放开未盈利生物药企上市，这是资本市场发展的必然趋势。正因为美国有这样的上市机制，带来了生物药企行业发展的繁荣。但科创板走向成熟，需要一个过程中。企业去科创板上市，需要审视自身的核心优势、核心技术在哪里。对于我们自身，也不排除后续会去筹划在科创板上市。”恒诺康董事长张健存对第一财经记者说道。

也有生物医药企业对去科创板上市存有一定顾虑。“我们在融资过程中，发现国内不少基金对于短期一两年没有收入的生物医药公司，其实抱有很大的犹豫态度的。这也充分体现，投资人对于这样的生物医药板块，还不怎么熟悉，也不知道如何评判。”杭州阿诺生物医药科技股份有限公司首席财务官方香生对第一财经记者表示。

从港股市场看，5家已上市的未盈利生物药企中，歌礼制药、百济神州上市的时间最早，都在去年8月份完成挂牌交易，但股价仍处于破发状态。

前期，在一次论坛上，港交所行政总裁李小加对第一财经记者等人表示，和纳斯达克市场相比，后者的生物医药上市板块已进行了二三十年，而香港市场今年才开始转弯，要走向成熟，至少需要三年以上的市场。

科创板走向成熟同样也需要时间。

广证恒生总经理、首席研究官袁季对第一财经记者表示，对于生物药企来说，科创板的落地，等于对接资本市场，多了一个窗口。国内多层次的资本市场处在不断完善建设中。资本市场处在不同的发展阶段，呈现出市场流动性也不同，对企业的上市标准也有不同的要求。对于企业来说，最重要的是选择合适自身发展的资本市场去发展。