周黑鸭被做空始末

文/搜狐号《公司深读》袁庭岚

在经历了一天的停牌之后，3月6日，周黑鸭（HK.1458）发布了针对沽空机构Emerson Analytics所做报告的澄清公告，股票在联交所恢复交易。

截至今日收盘，周黑鸭股价360港元/股，跌2.44%。

今日澄清公告里，周黑鸭否认了Emerson Analytics对其财务造假的指控，认为该沽空机构的指控混杂了不实、误导和揣测，并指出沽空报告的作者或持有周黑鸭股票淡仓，涉嫌操纵降低周黑鸭股价以谋取巨额利益。

（周黑鸭澄清公告部分截图）

3月1日，沽空机构Emerson Analytics发布的这份以“周黑鸭——鸭子的黑暗面”为题的报告认为，2018年上半年，周黑鸭在中国中部地区的实际营收比公布的数据要少32.8%。2018年全年净利润仅有2.55亿元，或者比公司预期的5.33亿元要少52.2%。

此外，该机构认为周黑鸭目标股价为2.4港元，比现股价低33.5%。

（沽空报告截图）

沽空报告称，2018年3季度内，该机构详细检查了周黑鸭在中国中部地区的零售店运营情况，这些店铺占总营收的54.2%左右。

该机构发现，在云南和江西的周黑鸭店铺里，店长经常在没有顾客的情况下制造付款记录，导致销售额虚高28%。

该机构认为，周黑鸭公布的中国中部地区174家店铺的平均每日销售量（ADSV）要比该沽空机构调查的125家店铺的实际每日平均销售量高出38.7%。

该机构检测到的周黑鸭在中国中部地区的平均交易额要比2018年上半年周黑鸭公布的65.8元的全国平均值低6.8%。

据报告，该机构的数据主要是通过获取524家零售店在营业时间的最后一个小时内的pos机交易条的方式获得的。

针对做空指控，周黑鸭3月6日公告回应表示，取消销售订单在中国零售行业并非罕见情况，周黑鸭集团并未将已取消订单或未付款的任何其他订单入账作为销售，该沽空机构调研人员观察到的取消订单的行为实际上是为提高运营效率和提升客户服务所做的操作。

澄清公告称，周黑鸭的ERP系统记录的销售数据确实来自零售网点的POS机，但只有已付款订单才会上传至ERP系统。小票上标有“交易取消”字样主要由于两种情况，一是顾客改变购买意愿之后的正常取消，二是因顾客结账时临时想加购别的商品，收银员挂单后产生的订单取消。

周黑鸭称，挂单通常会在高峰时段发生，以便收银员为下一位排队顾客服务。在非高峰时段时，收银员再将因挂单产生的暂停订单统一取消。

针对Emerson Analytics指控的周黑鸭制造虚假交易使日均客单数虚增28%，周黑鸭回应称，沽空报告采样规模仅占1.1%，采样规模不足，且存在假设前提的错误。

周黑鸭认为，沽空报告高估了2018年上半年华中地区的实际日均客单数，没有考虑进单店日均客单数在不同日期的显著差异，没有考虑零售业态的实际操作方式。

同样，针对沽空报告对周黑鸭将2018年上半年的客单价夸大6.8%的指控，周黑鸭也以样本数量不具统计意义、忽略每日客单价波动及不同店铺的客单价差异等理由进行了否认。

公告称，周黑鸭董事会对集团的未来充满信心，将继续利用自身的核心能力及品牌，加强该集团在休闲卤制品行业的领先地位及扩大市场份额。

和竞品绝味食品业绩向好相反，去年周黑鸭交出了上市以来业绩下滑最严重的一份中期报。彼时，周黑鸭管理层在中期业绩会上称，集团不会追求短期利益，长远来看发展是向好的，并称下半年净利率将能够维持上半年20%多的水平。

但是今年1月30日，周黑鸭发布的业绩预警显示，下半年周黑鸭盈利能力下滑趋势明显，预计2018年度净利润将下跌约30%。

以2017年全年净利润7.62亿元计算，2018年净利润约为5.33亿元。预警解释称，主要原因为原材料成本上升、门店经营利润率下跌及河北周黑鸭食品工业园有限公司投产的折旧及能耗成本上升等。

而Emerson Analytics于今年3月1日发布的沽空报告认为，预测周黑鸭2018年净利润只有2.55亿元。

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