携程Q4财报前瞻：压力山大

编者注：携程今日美股盘后发布财报，利润率和负债是关注要点，本文作者Bluesea Research，为您简析。

行情来源：华盛证券

携程将于今日美股盘后公布2018年四季度财报。

上季度财报回顾

携程在11月7日盘后公布2018Q3财报，营收93.55亿人民币，同比增长15%，高于预期的92.6亿，也落在公司指引的91.7亿至95.8亿区间内；GAAP下净利润为亏损约11亿元，而去除权益类可供出售金融资产的公允价值变动带来的24.7亿亏损后，Non-GAAP下净利润为13.31亿元，同比上升14.2%。

Non-GAAP下，公司Q3经营利润率为20%，Q2为16%，而Q3毛利率为79%，Q2为84%。，而去年同期为80%。毛利率呈现下降趋势，原因主要是客服服务成本上升、新设国际呼叫中心以及季节性原因几个因素。

公司四季度营收指引为同比15%-20%的增长，即71亿-74.1亿之间，而毛利率则在75%-80%之间。不过，考虑到2017年Q4公司受虐童事件影响，调整产品线，收入同比增长大幅下降，导致基数较低，2018年Q4应有较大增长，但管理层预期并不理想。

资料来源：公司财报，华盛证券

分析师预期

分析师对于公司EPS的一致预期为-0.03美元，一致预计Q4营收为10.7亿美元，相当于71.7亿人民币，在管理层指引范围低端。不过，分析师对2019年一季度EPS一致预期为0.19美元，持乐观态度。此外，在过去的75天里，5位下调了Q4的EPS预期，只有一位上调。综合来看，Q4公司收入增速、利润增长预计都将同比下滑。

资料来源：雅虎财经，华盛证券

关键指标

毛利率下降问题。首先，为提高服务质量，公司服务成本逐渐提高，而在海外业务扩张方面，公司在海外开设了多个呼叫中心，进一步提高了公司成本，第三是受商旅管理业务收入占比增加影响，这部分业务毛利率较低。公司预计未来毛利率在75%到80%之间。同时，为了扩大市场份额，进一步增加在三四线城市的渗透率，公司还将增加销售/营销费用，预计Q4运营利润率也会下降。

债务到期问题。公司在并购收购上非常积极，2015年全资收购了去哪儿，从Expedia手上买回了艺龙股份，并参与投资了途牛。国际业务上，公司参与投资了Skyscanner的业务，参与皇家加勒比RCL的战略合作，并进行了大量的国际拓，这对公司现金流造成一定压力。公司Q2财报中现金及其等价物552亿元，负债为543亿元，而Q3中现金及其等价物增加至592亿元，而负债增加到620亿元。而在2019-2020年，公司将有100亿元的债券到期，这给公司经营带来不小的压力。

资料来源：公司财报，华盛证券

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