期权神话下“青蛙”的进击：私募高手自有资金实盘交易“血泪史”

“投资有点像走路，本来没有路，走的人多了，就形成了自己的路。”

而在私募行业中，没有学术背景和从业经历的民间派要想走出自己的路，确实是异常艰辛。以上就是火山君（微信公众号：huoshan5188）近期在采访深圳厚石天成投资总经理创始人、投资总监侯延军时，听到的令人深有感触的一句话。以下便是火山君在采访中记录下来的该私募基金在这一年来投资期权的“泣血”故事和投资心路历程，或许能为普通投资者带来新的感悟。

当记者采访我要我讲讲做期权的小故事时，我一开始是拒绝的。为啥拒绝？啥叫投资的小故事？无非就是出了糗、亏了钱、丢了人、伤了心呗！所以大家看不懂我的文章标题，“进击的青蛙”？啥意思？听说过我的人都知道，我是一个民间操盘手出身，属于民间媒体派(做过12年的记者)。期权叫做啥？那叫衍生品“皇冠上的明珠”，皇冠都不行还得是明珠。一个没有学术背景和从业经历的民间派要摘取明珠，那不是“癞蛤蟆想吃天鹅肉”吗？当然我肯定不是癞蛤蟆，那就叫自己青蛙吧，下面就是我这一年来做期权的“泣血”故事。

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我是从2018年4月份开始关注期权的，因为当时股票市场持续下跌，我们的模型已经发出了熊市信号，股票没机会了。当时我们还一直在做期货，自然股指期货也做不了，商品期货又震荡了一年多，放眼望去竟然不知道做什么策略好，这才关注到上证50ETF期权已经持续放量了。以前听说过期权，但是市场限制多、容量小，也就没有研究，那么这次就认真研究一下吧。

如果股票只有多空一个维度的话，那么期货就有多空和时间两个维度。到了期权就要再增加几个维度——波动率、时间价值、权利方义务方等。之前我做的股票策略和期货策略都是追求策略逻辑的简单易懂，所以在期权上我也给自己定了方向。既然我不是学院派海归派，既然我擅长之处在交易而不是在理论。那么我的期权策略也力争能够做到“降维打击”，也就是把4、5个维度的复杂期权策略变成多空一个维度的简单策略。

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我也不知道这个思路对不对，估计是野路子。有一次某头部券商开期权策略论坛，邀请我上台做分享嘉宾。我一看同台讨论的人，好家伙，都是国内顶尖大学数学系、国外知名投行基金经理，四个人里三个海归学院派，就我一个民间派。而讨论的问题恰恰是“衍生品皇冠上的明珠”，呵呵呵。我是非常佩服学院派海归派的，他们有着深厚的学术功底和海外经验，这些恰恰是我缺少的。

果不其然，论坛由头部券商总部衍生品主管主持。大家都是做期权波动率策略的，只有我一个是做方向交易的。我在现场也提出了我的想法，就是希望研究策略，把多维度的期权做成简单的低维度方向策略。现场我观察到，其他人非常礼貌地控制住了自己惊讶的情绪，但是他们的眼神出卖了自己，估计他们是不赞同我的观点的。

我总结出来，民间派的操盘手都有个特点：敢想敢干。我就是在战斗中学习、在学习中战斗，从最开始的股票策略到商品期货策略和股指期货策略，现在的期权策略我也是一样：用自有资金在实盘中检验。期权真的是一个又有意思又复杂枯燥的东西，我想，任何一个期权讲师都不怕失业，转身就能开一个失眠治疗班。我的小白妻子也永远在床头放两本投资类的书，睡不着的时候看两眼，真的有效。

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经过近半年的研发和模拟，我们公司的期权实盘在去年8月份用自有资金开始上线了。我们公司做过多年的股指期货，也在股指期货上赚过大钱。股指期货也好50期权也好，本质上还是研究指数的走向，所以我们就依托股指期货的策略逻辑进行了期权的改造，最终做到看股票指数短线方向来做期权买方的策略。是的，就像大部分初做期权的一样，我们也是选择了买方。

图片来源：摄图网

期权有一个维度和股票及期货不一样。在股票和期货里，买方和卖方的权利义务完全对等；期权就不一样，期权的买方最大的损失就是付出的权利金，最大的收益理论上无限。期权的卖方会被收取高额保证金，同时最大收益就是买方付出的权利金，最大亏损理论上也是无限。所以，做好方向判断、做好期权的买方，理论上风险小收益高。当时出师大捷，我们用25%-30%的仓位花了一个月，净值就翻倍了，也就是占用本金翻了三倍。我想，每一个民间派出身的可能都是青蛙属性，他们都有草根的出身，都有吃天鹅肉的愿景和做王子的野心。

如果故事到这里结束就没意思了，我一直认为，投资是世界上最难的工种，没有之一，不接受反驳。我经常给身边的人举例子：我大嫂是医学博士，家里人吃完饭她总是在看医学书，如果当年她们大学同学都这么努力的话，世界上会多出一个班级的好医生；可是隔壁班级学投资的就不一样了，他们即使也同样努力依然受二八法则的制约，能够有成果的永远是少数人，这是博弈使然。

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去年10月份开始，上证50开始了为期近半年的宽幅区间震荡，同时期权隐含波动率也从35%逐步降低到了16%。在期权品种上，波动率对期权价格影响还是很明显的。波动率大，可以类比为股票的估值高，这样震荡就会剧烈，期权的买方是唯恐天下不乱，越剧烈对买方越有利。反过来，期权的卖方是巴不得一潭死水，安心收取权利金。

波动率下行对期权的卖方越来越有利。这个时候我们的买方策略就开始逐步吃亏了。还有更重要的一点，就是我们研判方向的模型也开始连续看错。多原因累加，我们的账户大幅度回撤超过了60%。大家回忆一下那段时间，估计大部分看方向模型都遇到了困难：今天你在做多，好吧，当晚美股暴跌；今天你敢做空，好吧，当晚政策利好。反正是隔夜反复打脸，啪啪的。

我这个人脑子是闲不住的，属于身体跟不上大脑那种人，无时不刻不在思考问题，也在做梦中研发出了几套策略和写了两本科幻小说的故事梗概。不骗你，等我退休了会把小说写出来。刚才说到碰到了难题，那就马上思考解决，短线买方不好那就研发中线卖方，隔夜风险大那就研发日内交易策略。也就是拜这一次次挫折所赐，我们形成了横跨股票、股指期货、商品期货、国债期货、商品期权、股票期权、大周期牛熊、长线、中线、短线、日内、趋势、波动等一大系列策略。期权的损失只是我们多策略体系探究的一部分。

图片来源：摄图网

这时候可能有人要问了：“侯总，你研发策略为啥总是用资金实盘猛干啊？理论研发好不好，然后模拟？小资金慢慢来。”这样当然很好，但是我想小青蛙们都有一股劲。民间派好像对自己都挺狠的，因为他们明白，所有模拟盘都是耍流氓，没有真刀真枪那种战斗的痛苦和深深的伤害，投资是不会长记性的。投资做的是人性不是智商。

巴菲特说过：“如果你有150的智商，来到资本市场，我想你可以卖掉二三十，这里不需要那么多智商。”你得有稳定的情绪，在市场沸腾的时候你要远离贪婪和恐惧，你要有自己的见解，忽略其他人的声音。尼采说过：“杀不死我的，必将使我强大。”所以我想，每个策略的检验，莫不如切肤之痛来得直接。

新的一年，我们的期权策略经过优胜劣汰重新起步了。还记得周润发演的小马哥的台词吗：“我今天来到这里，就是要让所有人知道，凡是失去的我都要亲手拿回来！”我每次看到这里都热泪盈眶……你问我是否收复失地了？还没有，但是我们真刀真枪检验成功了四五套盈利能力非常强的策略，日内的、短线的、中线的、牛熊周期的……反正已经重新上路了，外加期权只是我们的子策略之一。现在股票市场火了，其实股票的思路完全能够用期权来代替，能够实现股票市场很多做不到的想法。

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这几天估计大家都被期权刷屏了，因为前几天股票大涨的时候有个期权合约当天暴涨了192倍，非常恐怖，更恐怖的是第二天它又完全跌了回来。原理就是本来二月合约还有两天就要摘牌了，所以2.8行权价的合约如果上证50指数没有很大幅度的上涨，这个合约便会归零，一文不值。但是当天股市暴涨，所以这个合约虽然马上摘牌，但是存在了由虚值变实值的可能性，造成了期权内在价值的上涨和时间价值的暴涨。

到了第二天，这个合约还有一天就不存在了，如果股市继续上涨，那么这个192倍的神话就可能坐实。但是，股市并没有继续暴涨，那么这个合约的内在价值就会下跌，时间价值归零，就怎么上来怎么下去了。当然了，这是可遇不可求的事情，真的追求这个暴利，大概率会亏钱。说到底，期权只是一个实现你策略想法的工具罢了，如果谁跟你说做期权就是赚钱，那他就是忽悠。

说期权是“衍生品皇冠上的明珠”，这个比喻没有错。极其复杂的期权策略是否可以降维打击做成扁平的策略？我们还在实践当中，目前来看没有问题。这里再说说青蛙。请珍惜你身边的民间派，他们不是被封号的贩卖焦虑者，他们贩卖的都是进击的力量和满满的热情。学院里的红杏不一定会出墙，大洋里的海龟不一定能上岸，但是青蛙有可能成为真正的王子。

每经记者 杨建 每经编辑 何剑岭

（本文封面图片来源：摄图网）

投资有风险，独立判断很重要

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