新信号！政府工作报告首提M2、社融增速与名义GDP相匹配

3月5日，国务院总理李克强在2019年政府工作报告中提出“稳健的货币政策要保持松紧适度”，与去年政府工作报告中“稳健的货币政策保持中性”的表述相比，“中性”一词并未现身。

与去年一样，今年的政府工作报告未对代表广义流动性的M2设定增长目标，但不同的是，“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”进入了今年报告的视野。同时，政府工作报告首次明确提出要降低实际利率水平，并且还提到适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段引导金融机构扩大信贷投放，降低贷款成本。

机构预计，这一变化意味着2019年M2与社会融资规模回升将有限，总体货币增速保持平稳，而利率工具也并没有被排除在政策工具箱之外。

央行上一次降息要追溯到2015年10月。随后的三年多时间，央行并未调整过基准利率，但伴随着美联储开启加息模式，中国央行多次下调过公开市场利率。而去年以来，央行已经五次调整存款准备金率。

“M2与社会融资规模回升有其限度”

连续第二年，政府工作报告未对代表广义流动性的M2设定增长目标。

2017年的政府工作报告中设定的M2与社融目标均为12%， 2018年，则首次没有提及M2增速目标，而是称要“管好货币供给总闸门，保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定，提高直接融资特别是股权融资比重”。在今年的政府工作报告则进一步表示，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要。

针对这一变化，中金公司认为，随着2018年非标萎缩，M2和社会融资规模都降至历史新低，导致经济下行压力增加。在这样的背景下，政府提出来要从去杠杆转入稳杠杆。2019年政府工作报告中，进一步明确M2和社融与名义GDP匹配，如果名义GDP在7%-8%水平，意味着M2可能8%-9%区间较为合理，总体货币增速保持平稳。因此，对今年流动性的判断也从去年“狭义松，广义紧”转为今年的“狭义松，广义松”。

交通银行金融研究中心认为，这一变化有两层意思：一方面目前M2增速处于历史较低水平，与名义GDP相比还偏低，需要货币政策灵活操作适当增加货币投放；另一方面是希望未来货币增长与经济增长相匹配，即未来货币供给的增长就是实体经济名义增长所需要的部分，M2与GDP增速的背离将明显收敛。

兴业研究则认为，今年政府工作报告的这一变化意味着2019年M2与社会融资规模回升有其限度。

2018年全年，人民币贷款新增16.17万亿元，M2余额同比增长8.1%，社会融资规模增量累计为19.26万亿元，同比增长9.8%。央行金融稳定局局长王景武早前表示，去年M2增速和社融增速与名义GDP增速基本匹配。

从今年1月的数据看，M2增速8.4%，比去年末提升了0.3个百分点，当月社会融资规模增量比上月多3.05万亿元，达到4.64万亿元。

“利率工具并没有被排除在政策工具箱之外”

相比往年，今年的政府工作报告明确提出要降低实际利率水平，并且还提到适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段引导金融机构扩大信贷投放，降低贷款成本。

交通银行金融研究中心直言，这意味着利率工具并没有被排除在政策工具箱之外。

央行近来多次回应了市场的降息预期。

在1月份金融统计数据解读吹风会上，央行货币政策司司长孙国峰表示，首先要更加关注实际的贷款利率的变化，去年以来央行采取了各种货币政策的措施，保持了流动性合理充裕，货币市场利率是下行的，企业债券利率是下行的，贷款的利率走势也是下行的，特别是在去年最后的四个月，贷款利率下行的态势比较明显，尤其是小微企业贷款利率是下行的，所以企业的融资成本是在下降的；另一方面，推动基准利率和存贷款的市场利率两轨合一轨，这个过程中要更多地发挥央行的政策利率对市场利率和信贷利率的传导作用，从实际的效果来看，以及从利率市场化推进的进程这两个角度看，可以多关注实际的银行的贷款利率的变化。

兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长王涵则认为，预计今年会继续有降准、定向降准甚至定向降息，以释放基础流动性、引导信贷流向。

2018年以来，央行已经五次调整存款准备率。

重提“完善汇率形成机制”

值得关注的是，今年政府工作报告对人民币汇率的表述再度生变，提出“完善汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

过去几年，政府工作报告中对人民币汇率的表述侧重各不相同，而2019年的表述，非常接近2016年。

在2018年的政府工作报告中，谈及加快金融体制改革，提出要“深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。而在成功加入国际货币基金组织特别提款权货币篮子后，在2017年，政府工作报告提出的是“坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位。”而2016年政府工作报告谈及汇率时则称，要“继续完善人民币汇率市场化形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。”

与此相对应的是，人民币对美元中间价在2015年全年贬值了6.12%，2016年全年贬值近6.83%，随后这一颓势在2017年一扫而空，人民币对美元汇率当年升值5.8%，2018年再度重回贬值，全年幅度达到5.04%。

不过，进入2019年，人民币对美元汇率重返升势，今年以来，人民币对美元中间价累计升值2.38%，即期汇率累计升值了2.37%。