明日最具爆发力六大黑马
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2019-03-04
公司整体业绩基本符合预期,表观增速预计受到一次性费用计提影响:公司2018年实现收入约29.17亿元,同比增速约4.7%,实现归母净利润约6.95亿元,同比增速约7.88%,实现基本每股收益约1.04元。公司业绩增速基本符合预期,表观增速预计与公司计提相关诉讼费用有关,我们预计剔除诉讼费用计提影响,业绩增速符合预期。另外,我们预计研发投入加大对利润增速影响较大,政府补贴体量较大影响扣非增速。而创新生物药康柏西普凭借医保放量收入增速超预期,根据样本医院终端数据,我们预计全年增速超60%。上半年康柏西普在美国的III期临床试验获得FDA临床试验特别方案评审,预计7月份已开始入组患者。
中成药化药增速预计低于预期,预计与销售改革有关:我们预计化药和中成药业绩放缓预计与公司销售队伍改革有关,明年增速有望企稳。化药阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好,且均为首仿,另外阿立哌唑目前正在进行一致性评价,有望成为该通用名第一个一致性评价品种;中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊,独 家品种,国家医保,体量较小,未来弹性较大。我们预计明年中成药和化药增速有望企稳。
研发投入持续加大,临床进展稳步推进:公司前三季度研发投入约1.51亿元,同比增速约74.8%,Q3单季度研发投入约6377.9万元,同比增速超100%,我们预计全年研发费用依然保持较高增速,投入持续加大。另外,公司在研管线品种进展顺利,稳步推进:康柏西普(KH902)适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药KH903目前处于Ic期临床、KH906滴眼液获得临床批件、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110。
盈利预测及投资建议
公司业绩稳定,康柏西普借助医保有望继续快速增长。我们预计2018-2020EPS分别为1.03/1.38/1.64元,对应PE分别为38.6/28.9/24.3倍。
风险提示
康柏西普医保放量和美国临床不达预期;化药中成药销售改革不确定;研发进展低于预期;18年6月约89%的首发原股东限售股权减持进展不确定;非经常性业务影响公司业绩不确定;带量采购对化药收入影响不确定。
华帝股份:盈利能力继续提升 行业景气等待拐点
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪,朱默辰,李阳 日期：2019-03-04
华帝股份发布2018年业绩快报。公司全年实现总收入61.46亿元,同比增长7.25%;归母净利润6.89亿元,同比增长35.28%。基本每股收益0.79元,同比增长36.21%。单Q4实现收入15.00亿元,同比减少8.95%;归母净利润2.47亿元,同比增长24.84%。收入端在终端压力下继续放缓,利润端增长符合前期业绩预期,盈利能力继续提升。
高端化步伐稳步迈进,热水器助力品类拓张。18年地产周期影响下厨电行业销量整体承压,公司产品端在高端化战略推进下均价继续提升。据中怡康数据,公司2018年油烟机均价同比提升4.5%至3536元;燃气灶均价同比提升6.0%至1784元,价差与龙头老板、方太进一步缩小。热水器产品在全面重新梳理品牌价值和全线更新产品形象后成为公司新增长点,18H1已占公司收入近20%。据中怡康数据,2018年华帝热水器均价同比提升9.9%至2556元,份额同比提升0.32pct至3.06%。整体来看,公司烟灶及热水器产品与龙头仍有较大价差,品牌高端化趋势下提价仍具空间,在行业受制于地产后周期压力而下行时期,均价提升及品类拓展一定程度缓解收入压力。
定增+股权激励深度绑定利益,股权回购彰显增长信心。18年9月公司非公开发行5910万股股票获得中国证监会核准批复,此次公开发行后,公司大股东股权比例将进一步提升,继续优化股权结构。同时公司部分核心经销商所设立的珠海华创投将认购20%的发行股份,公司与渠道利益深度绑定实现一致。同时18年9月对合计133名高管及核心骨干以6.81元每股价格授予限制性股票,17年为基数下,营业收入增长目标对应每年同比增速分别为15%、18%及18%;净利润增长目标对应每年同比增速分别为30%,30%以及25%。股权激励实施下,核心管理层与股东利益更为紧密。18年11月公司进行为期3个月的股份回购,19年1月实施完毕,累计回购资金总额近2亿,达到回购预案的资金上限,彰显管理层对公司发展的长足信心。
投资建议。地产后周期影响下厨电行业景气度下滑致收入端承压,但公司产品高端化升级+管理精细化继续降本增效,兑现改善逻辑,目前盈利能力相较行业龙头仍有提升空间,盈利弹性及估值弹性在行业内相对突出。公司目前整体战略规划方向明晰,我们认为其品牌端及渠道端仍可双双改善,助推利润率继续上提。我们预计19年厨电行业景气度仍需等待拐点,略下调公司18、19及20年EPS为0.79、0.96及1.21元。给予18年15x-18xPE估值,对应合理价值区间为11.85-14.22元,“优于大市”评级。
风险提示。终端需求不及预期,渠道库存压力加大。
洽洽食品:q4业绩加速 提价效应显现
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：董广阳,方振 日期：2019-03-04
事件:公司发布业绩快报,2018年实现营业总收入41.9亿元,同增16.3%,归母净利润4.3亿元,同增35.6%,其中2018Q4实现营业总收入12.8亿元,同增17.2%,归母净利润1.3亿元,同增56.0%。
收入基本符合预期,蓝袋黄袋保持快增。公司18Q4营业总收入12.8亿元,同增17.2%,基本符合预期。分产品来看,红袋系列于18年7月提价,渠道后续反馈动销良好,销量稳健增长,全年收入增速约10%,蓝袋系列预计延续前三季度较快增长,预计全年增速25%-30%,每日坚果小黄袋系列预计含税销售额超5亿元。此外,新品山药脆片表现亮眼,预计全年销售额超6000万元。
Q4业绩环比改善,提价效应继续显现。公司18Q4实现归母净利润1.3亿元,同增56.0%,环比继续加速,接近此前业绩预告上限。公司盈利能力改善主要系提价效应和包装自动化提升带来的毛利率改善。公司分别于6月底和7月底对每日坚果和红袋产品出厂价进行提价,预计提价后,红袋系列产品毛利率有望提升至40%,每日坚果小黄袋系列产品毛利率有望提升至23%,有效覆盖成本上涨压力。此外,预计还受益于每日坚果包装自动化提升等因素。销售费用率预计全年保持稳定水平。此外,公司聚焦主业出售部分子公司,产生非经常损益,对盈利能力也有所贡献。综合来看,公司盈利能力稳步提升,18Q4净利率10.1%,同增2.5pcts,全年净利率10.3%,同增1.5pcts。
清晰定位聚焦主业,改革成效逐步显现。近年来公司改革成效逐渐显现。在经营战略上,公司坚持做“减”法,不断梳理贡献较低品牌,剥离盈利性较差资产,明确聚焦瓜子坚果双主业。在内部管理上,公司将组织改革为产品及销售事业部,明确各事业部的权责,强化激励考核,在此基础上,公司打造新品能力不断提升。同时公司推出员工持股计划,当前第三期第一批员工持股计划已经购买完成,充分调动了高管和员工的积极性。
盈利预测、估值及投资评级。公司于18年6/7月对主力产品进行提价,业绩环比稳步改善,受益于提价效应及利润低基数因素,预计短期19H1具备业绩弹性。公司内部优化管理体制,品类打造上定位清晰,聚焦瓜子和坚果两大主业。考虑到18Q4业绩超预期,我们上调公司2018-2020年EPS预测至0.85/1.04/1.20元(原预测值为0.76/0.94/1.11元),对应PE为24/20/17倍,给予20年20倍PE,目标价提至24元,维持“推荐”评级。
风险提示:提价效果不及预期,小黄袋推广不及预期,食品安全风险。
美亚柏科:业绩符合预期 看好取证回暖和大数据成长弹性
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：石崎良,姜国平 日期：2019-03-04
取证拓展受机构改革影响较大,大数据业务快速扩张贡献营收增长
2018年受国家机构体制改革特别是公安部门调整影响,公司电子取证拓展进度滞后;但同时公司紧抓大数据业务发展机遇,大数据业务快速扩张带动整体营收继续保持增长,全年实现营收16亿元,同比增长22%。由于大数据等业务拓展需要,公司人员快速扩张带来了短期费用压力增大,预计扣非净利润出现了一定程度下滑。公司减持中新赛克股权获得约6500万投资收益贡献了一定业绩,最终实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长12%。
机构改革靴子落地,取证业务有望加速回暖
随着机构改革以及公安部门调整靴子落地,电子取证由网安拓展到刑侦、经侦、反恐和缉毒等专业警种将继续推进。同时19~20年为“十三五”规划末期,电子取证警种全面覆盖有望在部门调整后迎来建设高峰,公司作为电子取证龙头,主业有望迎来加速回暖。
网安业务突破+部级平台建设,大数据业务具备较大弹性
18年以来,公司大数据业务保持强劲增长。随着公司网安大数据资质问题解决,业务逐渐由区域性市场拓展至全国市场,预计未来网安大数据业务将继续保持高速增长。公安科技信息化不断推进,数据融合是未来方向。公安部级融合数据平台规划至2020年逐步完成建设,未来1~2年将是建设大年。我们认为,公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级大数据平台建设。
投资建议:参考业绩快报,下调18年EPS预测由0.42至0.38元,维持19~20年盈利预测不变。长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持目标价22.07元,维持“买入”评级。
风险提示:电子取证落地进度低于预期;人员扩张费用压力。
国祯环保:立足水务运营类资产 受益基建与融资政策边际改善
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：郭丽丽,靳晓雪 日期：2019-03-04
在手项目稳步实施,带动2018年业绩高速增长
2018年公司实现营收40.10亿元,同比增长52.57%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长50.64%,与业绩预告范围保持一致。业绩高速增长主要来自:①在手运营项目稳健经营,贡献稳定运营收入,截止2018年中报在手运营规模511万吨/日,较2018年初共446万吨/日规模增长14.5%;②在手工程订单如期建设,工程收入快速增长,2018年前三季度公司新增工程订单17.29亿元,2018年初在手未确认收入工程订单35.82亿元,订单充足和施工顺利带动2018年工程收入实现大幅增长。
目前在手订单依然充足,2019年拿单有望回暖
从目前公布的最新订单情况来看,2018年前三季度新增订单54.81亿,同比增长32%;在手工程订单45.57亿元。2018Q4公司新增界首市黑臭水体治理PPP项目7.80亿元、陆良县第二污水处理厂及配套管网项目1.13亿元;2019Q1公司新增即墨区农村污水治理一期工程1.18亿元、麦王新增美国TPCO订单1.1亿元,目前在手订单依然充足。2018年公司面临PPP政策收紧及融资紧张的局面,2019年基建政策与融资都在好转,公司拿单及融资执行有望回暖,为业绩持续高速增长奠定基础。
可转债转股降低负债率,定增保障在手项目顺利实施
公司2017年底发行了5.97亿可转债,目前已进入转股期,2018年下修转股价格至8.72元/股,目前股价已经超过转股价,预计可转债可顺利转股,降低公司资产负债率。此外,公司计划定增筹集资金10亿元,用于污水处理项目建设,目前增发方案已获证监会受理,并完成反馈意见回复,预计即将过会。增发募集资金将进一步降低负债率,保障公司在手项目顺利实施。
盈利预测与投资建议
公司业务结构合理,运营业务提供业绩基础+稳定现金流,工程业务为公司提供业绩增长弹性,将受益于基建和融资政策边际宽松。我们预计公司2018-2019年可实现净利润2.93亿、4.20亿,对应当前股价19倍、13倍,低估值+业绩确定性强,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:项目落地低于预期、融资改善低于预期、定增进度慢于预期。
首旅酒店:联手凯悦打造新品牌 深耕中高端 估值低位迎利好
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：汤军 日期：2019-03-04
首旅联手凯悦,打造中高端品牌。首旅酒店2月26日公告与凯悦成立合资公司,如家持股51%;合资公司投资总额为5亿元,计划推出全新酒店品牌:1)预计新品牌未来房价将会在600-800元左右,定位将介于和颐至尊与凯悦嘉轩之间,房间数量在150-200间左右。2)新品牌计划在星级产品基础上进行部分简化,同时植入更多流行概念,来满足年轻商务人士的需求。3)有望丰富首旅品牌矩阵,提升中高端酒店占比,目前首旅中高端酒店15%,低于华住的32%和锦江的34%。
借助高端经营经验,融合中国市场洞察。1)凯悦深耕高端酒店,专业知识具优势,拥有柏悦、君悦、凯悦等知名品牌共843家酒店,会员超1600万;已在大中华地区运营50年,将大中华区作为其全球发展计划的重要组成部分。2)如家洞察中国市场,网络庞大,在400多个城市拥有约3900家酒店,熟悉业主资源,会员总数超一亿,新品牌推出后两家酒店集团的平台上均可预定到新品牌酒店。 双方共同投入、用心打磨精品,长期助力国际化。1)新品牌由两大酒店管理公司共同投资、共同建立,结合双方的特长进行产品设计,并且合资公司还将全新组建独立的管理团队。2)新品牌预计将以改造存量酒店资产或寻找新的项目为基础,将率先打开一线城市,预计首家酒店将在2020年开业;预计将以自营模式来打造样本,三到五年带动加盟,五年有望实现开业酒店超百家,预计加盟比例在70-80%。3)长期实现国际化,长期有望进一步筹划新品牌的国际化落地;同时,首旅如家也有望根据市场需求开发其他新品牌,逐步打造国际化的酒店集团。
行业有望逐步趋稳,龙头改造+扩张持续、优势凸显。1)受春节错位影响,酒店数据1月表观增速参考意义有限,截至12月数据看,酒店行业基本面初现趋稳迹象,新增供给放缓,供需关系有所缓解,经营指标未来有望企稳。2)首旅加速扩张、持续改造,预计公司19年扩张速度将超过18年,且重点开拓中端市场;同时将持续推进经济型酒店的升级改造,预计19年将完成200家如家3.0的改造,年底再开始第3个100家的改造。3)行业房价下降的背景下,锦江提价趋势仍维持且大幅受益于中端酒店占比的提升,预计首旅同样维持提价且持续受益于中端扩张和经济性改造。
盈利预测:预计公司18-20年归属净利8.60(+36.3%)、10.60(+23.2%)、12.48(+17.8%)亿元,对应PE为22、18、15倍。目前公司EV/EBITDA10倍,对比海外同行(15-18倍)有显著低估,有望受益于市场情绪上扬、风险偏好提升、普涨行情板块扩散,叠加作为中盘股被纳入MSCI的利好催化,建议关注估值修复的机会。
