2019年腾讯控股（0700.HK）业务解读及发展趋势研究报告
2018年三季度腾讯控股受到网络游戏和媒体业务监管政策变化影响，加上低利润业务营收占比上升，营业收入增速和盈利增速分别放缓至32.93%和27.2%，实现营业收入2278亿元，净利润645亿元。据艾媒北极星监测数据显示，微信和QQ2018年9月月活跃用户数环比增幅分别下降0.84%和2.06%。腾讯社交、游戏业务增速双双放缓，而未来的B端蓝海挑战与机遇并存。挑战：（1）AI崛起，5G来临，社交领域迎变革；（2）产业互联网时代垂直行业百花齐放，资源积累和思维转换成难题；（3）管理层的“中年危机”；（4）短视频赛道丧失先机；（5）全球化进程缓慢。(《2019年腾讯控股（0700.HK）业务解读及发展趋势研究报告》完整高清PDF版共33页，可点击文章底部下载按钮进行报告下载。)
以下为报告节选内容：
网络游戏：现金牛业务收入增长放缓
网络游戏业务属于腾讯公司的增值服务之一，近年来一直是腾讯最重要的“现金牛”业务，过去5年中，网络游戏收入占总收入比超过40%，每年增速保持在30%左右。受互联网红利见顶+版号因素影响，2018年以来游戏业务增速显著放缓，前三季网络游戏收入占总收入比下降到35%，增速放缓到13%，但依然是最大收入源。
社交网络及数字内容：社交网络业务有待改善，数字内容迎来快速增长
社交网络收入一直以来都是腾讯稳定且重要的业务收入来源，近年来该部分业务收入一直保持高速的同比增长。腾讯2017年社交网络收入同比增长51.67%至561亿元，其占总收入比重为23.6%，2018年前三季度社交网络收入同比增长31%至532.02亿元，其占总收入比重为23.35%，相比2017年增速下滑21%。据艾媒北极星监测数据显示，微信和QQ2018年9月月活跃用户数环比增幅分别下降0.84%和2.06%。
网络广告：持续稳定向好，但依赖性强
腾讯的网络收入近年来呈现快速增长的态势，同比增长率一直保持在高速水平。2018年前三季度腾讯的网络广告收入已经达到410.46亿元，同比增长率为46.07%。网络广告收入占总收入比重由2013年的8.33%增加至2018年前三季度的18.02%，网络广告收入已经成为腾讯公司又一快速稳定增长的业务收入来源。
云服务：未来可期但发展之路尚长
腾讯云服务是腾讯公司近年来愈加重视的业务。腾讯云服务具体包括云服务器、云存储、云数据库和弹性web引擎等基础云服务，腾讯云分析（MTA）、腾讯云推送（信鸽）等腾讯整体大数据能力，以及QQ互联、QQ空间、微云、微社区等云端链接社交体系。
2015年至2017年净利润同比增长率和收入同比增长率均存在较大幅度的提高，但是2018年前三季度的净利润同比增长率和收入同比增长率分别为30%和33%，不能维持过去三年业绩同比增长率的提高幅度，业绩表现低于预期，这主要由于网络游戏收入增长不理想得影响。
扣除投资收益后，腾讯的利润表现较差
按照Non-GAAP（剔除的大部分是投资收益），腾讯前三季度经营性利润率为31%，纯利率为26%，相比剔出前分别下降4个点和3个点。非经常项目损益前的利润，去年三季度同期是201亿元，而今年仅有53亿元，占除税前利润的比例下降到56%。非经常性项目损益的加成今年有214亿元，而去年仅有29亿元，占除税前利润的比例上升到44%，而这其中基本上都来自于投资收益。
发展挑战
AI崛起，5G来临，社交领域迎变革
人工智能将引领全球第四次工业革命浪潮，而5G是下一轮科技革命的制高点。3G/4G（通信）+智能手机（电子）驱动了移动互联网科技浪潮，并逐步向上传导到应用（手游等）、内容（规频等）端。5G将承载4K/8K规频、AR/VR、物联网、自动驾驶等应用，也有望成为下一代科技浪潮的驱动先。5G时代的到来和AI技术的成熟，将催生新的智能终端崛起，随之而来的是社交领域的变革，新的生活模式的产生。
近在咫尺的社交领域变革，将对腾讯赖以生存的社交平台产生巨大冲击，一方面，腾讯要能快速调整自身定位以应对技术革命的种种变化，颠覆自我；另一方面，要能抑制虎视眈眈各路竞争者。今日头条依托智能算法以资讯分发起家，并拓展至视频分发成功收割短视频红利，打造出今日头条APP和抖音两大超级流量入口。此外2019年1月15日多闪、聊天宝、马桶MT三大社交软件齐上线，也试图挑战腾讯的社交赛道。
产业互联网时代垂直行业百花齐放，资源积累和思维转换成难题
产业互联网时代，腾讯将面临资源积累和思维转换两重困难。产业互联网是数字时代各垂直产业的新型基础设施，由产业中的骨干企业牵头建设，以共享经济的方式提供给行业广大的从业者用。腾讯云的技术经验和客户资源集在电商、出行、游戏、文娱资讯新兴的行业，而亟待开发的传统行业市场，技术经验和客户资源都十分匮乏。此外，腾讯相比阿里，缺少B端客户，C端的绝对优势养成了产品至上的思维方式和企业文化，而B端业务要求客户至上。如企业文化和员工思维如不能及时转变，那将成为腾讯发展产业互联网的一大阻力。
管理层的“中年危机”
腾讯的管理层为60后70后，相比一些新涌现的竞争对手，对市场新事物的接受有一定的滞后。而字节跳动管理层普遍为80后，年龄差距造成的对新事物理念的不同，一定程度影响腾讯在短视频领域的发挥。同时，现阶段，抖音用户中24岁以下人群占到了50%以上，而微信和QQ用户24岁以下人群仅有35%左右。
短视频赛道丧失先机
5G等新兴技术的加速落地会推动短视频行业进入下一个快速发展阶段，催生众多行业发生重大变革，短视频与其他行业的融合随之加深，行业规模存在继续上升的空间。iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，2018年中国短视频用户规模达5.01亿人。根据iiMedia Research(艾媒咨询)调研，近四成用户愿意采用短视频代替文字交流，占比达37.3%。此外，超四成用户持观望态度，占比达41.3%。艾媒咨询分析师认为，5G等新技术的落地，将推动短视频社交或以短视频为主，结合语音、图文的形式出现。
字节跳动的短视频产品矩阵已占据短视频赛道半部江山，抖音2018年12月月活用户超越快手成为第一，此外头条系的西瓜视频、火山视频位列第三、四位置，而腾讯通过30亿补贴后的微视2018年12月月活跃用户数仅1066万人次，仅有抖音的百分之五。
全球化进程缓慢
腾讯全球化进程缓慢，成立20年以来，几乎没有成功出走海外的社交产品。微信10亿用户中，目前有1亿海外用户，主要用户是海外华人和中国在外亲属。而抖音2018年6月官方宣布，海外月活跃用户数已经超过1亿。Tik Tok（抖音海外版）在日本、泰国、菲律宾、马来西亚、柬埔寨等国家都处于市场领先地位，均多次登顶当地App Store或Google Play总榜。
发展机遇
小程序可成为产业互联网时代连接产业的重要一环
小程序更低的研发与流量成本、10亿+的用户、完善的变现闭环使得微信生态成为大中小B竞逐的风口，有望成为超级APP兼容平台，实现人、服务、场景在线上与线下的融合。通过小程序，产业端早先积累的用户可以与微信用户形成唯一身份ID,从而更好地进行用户画像和用户触达；支付环节也在小程序的连接下变得更加智能，减少了等待时间；产业端分得了微信庞大的流量资源，增加了曝光度。从这个角度上说，小程序的诞生，也反向促进上游的产业端进行数字化转型，进而分享数字化红利。但小程序生态中暂时没有跑出爆品案例，对于整个微信生态未来的成长性和对腾讯公司未来的支撑性带来不确定因素。
泛娱乐赛将为公司中长期增值业务收入增长蓄力
阅读、音乐、视频、直播等内容付费板块均处于高速扩张期，腾讯已在各主要数字娱乐赛道已取得领先优势，构筑较高的内容壁垒，为公司中长期增值业务收入增长蓄力。
新技术的发展将引领游戏行业一下轮高增长浪潮
短期内，2019年年初游戏行业审批恢复审批，绝地求生等手游的商业化有望成为腾讯强劲的业绩增长点。长期来看，5G、AR/VR、云计算、AI等技术的发展和落地，将促使游戏硬件设备的更新，在给玩家带来全新游戏体验的同时，有望迎来游戏行业的下一轮高增长浪潮。
粤港澳大湾区规划出炉，未来大有可为
《粤港澳大湾区发展规划纲要》（简称“规划”）的出炉，代表着粤港澳将开始走向充满活力的世界级城市群，腾讯既具备地理优势，也拥有行业优势。地理上，腾讯总部位于湾区的核心城市深圳，将受益于规划的政策红利。行业上，腾讯是当前国内用户最多的互联网综合服务提供商，拥有丰厚技术资源，横跨供社交、资讯、娱乐、在线生活服务以及金融等诸多领域，可以在提升市场一体化水平、壮大战略性新兴产业、建设科技创新金融支持平台、构建新一代信息基础设施等方面发挥出重要作。
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