3月资金面料平稳偏松

3月首个交易日，市场流动性转松，主要资金利率普遍下行，代表性的DR007回落24个基点至2.41%附近，再度与央行7天期逆回购中标利率倒挂。月初扰动因素相对较少，资金面大概率延续平稳偏松格局。不过3月上旬有近7000亿元央行流动性工具到期，叠加地方债发行、中旬税期高峰和季末监管考核等因素扰动，预计货币市场利率继续下行的空间有限。总的来看，3月“宽货币”格局仍将延续，流动性有望保持合理充裕水平，同时也需对时点性波动保持关注。

年初以来，大类资产出现股债“双牛”行情，近半个月A股进一步加速上行，这一方面得益于全球风险偏好修复，另一方面也受到海外资金持续流入和国内资金面持续宽松的支撑。短期而言，基本面相对平淡，政策面和资金面成为影响市场走势的关键因素。

展望3月份，市场流动性主要面临三重扰动。第一，3月上旬有近7000亿元央行流动性工具到期。Wind数据显示，截至目前，央行公开市场操作方面，有2600亿元逆回购和4315亿元中期借贷便利（MLF）到期，3月1日已有400亿元逆回购到期，下周还有2200亿元逆回购到期，3月7日、16日分别有1045亿元MLF和3270亿元MLF到期。

第二，3月地方债将继续高速发行。据天风证券宏观研究团队数据，预计3月将发行新增地方债3000-4000亿元，加上国债和政策性金融债，预计3月利率债净融资规模在4000-5000亿元。国盛证券也指出，截至2月28日，2月各地区共发行新增地方债3173.8亿元，其中新增地方专项债1574.5亿元，新增地方一般债1599.3亿元。2月新增地方专项债的发行规模较1月小幅上升，3-4月的发行规模很可能进一步增加。总的来看，预计3-4月地方债的发行规模可能与1-2月相近。

第三，3月是季末月份，时点性因素和季节性因素将叠加影响流动性。3月中旬税期高峰将至，月中一般也是政府债券发行的高峰期，预计受政府债券发行缴款和企业缴税影响，资金面从3月15日前后开始可能面临一定的收紧压力，季末MPA考核对流动性的影响也不能忽视。

当然，流动性也存在两重利好。一方面，从历史上看，3月份往往是财政支出大月。考虑到年初地方债提前放量发行，财政投放力度或高于往年同期水平。有机构认为，参照近年情况，预计3月财政资金可净投放7000-8500亿元。另一方面，现金仍在逐步回笼，尽管进入3月后，春节效应逐渐消退，现金向存款的转化规模较1-2月明显减弱，但业内预计，3月M0环比下降幅度在3000亿元-4000亿元左右。

综合来看，机构认为，尽管缴税缴准、MPA考核、债券发行等确实会给流动性带来一定程度的扰动，但预计仍在可接受的范围之内，资金市场并不存在明显的流动性缺口。与此同时，央行维持流动性合理充裕的态度依然明确，预计未来仍将适时适量开展公开市场操作，季末月份资金面出现大幅波动的风险不大。