航天发展是航天系统中最纯正的国防信息化标的，是电子战和信息安全平台。

公司发展历程及业务

航天发展前身是国营福州发电设备厂， 1993年深交所公开上市，股票代码000547，简称闽福发A，先后并购了子公司重庆金美、欧地安等，2015年反向收购航天科工集团旗下南京长峰，并更名为航天工业发展股份有限公司。

2016年8月公司收购仿真公司90%股权，这次整合进一步聚焦了公司的军工主业。

2017年5月收购江苏大洋65%股权，成为高速水上目标系统总体单位。

2018年公司完成对锐安科技等三家标的公司的收购，公司重金打造信息安全国家队，或将成为公司未来重要增长极。

目前设立微系统研究院同时全力推进江苏博普的收购事项，未来有望通过资产充分整合，并依托航天科工市场优势，实现核心部件的自主可控。将成为航天科工微系统领域的支撑单位，在市场竞争中取得优势地位。

下图展示了公司的成长历程：

航天发展的主要客户来自军方，公司的军工业务占比75%以上，这部分主要来自电磁工程科技和指控通信装备两大业务。

公司网络信息安全业务的客户主要来自政府，网络信息安全业务75%来自锐安科技，锐安科技的75%-95%的营收来自政府部门。

公司主要销售客户情况

公司前5大客户资料

业务经营现状

公司现在业务可以概括为内生、外延、布局新产业、剥离资产等四个方面。

（1）内生

随着近些年军方对军事训练实战化水平要求的提高，在复杂电磁环境下开展模拟仿真训练的需求逐年增加，公司作为电子蓝军绝对龙头明显受益，使原有业务利润能够保持平稳快速增长。

（2）外延

2018年公司完成对锐安科技等三家标的公司的收购。借助公安部和科工集团的优势，公司重金打造信息安全国家队，或将成为公司未来重要增长极。

（3）布局新产业

公司联合航天科工下属华航无线等子公司以及南京长峰、重庆金美投资设立微系统研究院，同时全力推进江苏博普的收购事项，未来有望通过资产充分整合，并依托航天科工市场优势，实现核心部件的自主可控。

（4）资产剥离

2019年1月16日，根据北京产权交易所信息披露，公司拟以2555.10万元出售北京航天恒容电磁科技有限公司51%股权，积极开展低效资产处置及非核心业务剥离工作，提质增效，改善上市公司整体盈利水平。

公司资本运作频繁，商誉较高，占净资产34.6%，但考虑到公司收购标的的盈利能力较强，因此商誉减值风险总体可控。

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二、财务及发展战略

（1）公司总体财务现状

2017全年营收23.5亿元，同比+15.07%；2018 年预计实现归母净利润4.18 亿至4.63亿元，同比增长50%至66%。

（2）主营业务财务现状

按产品来对上半年的营业总收入进行拆分:

第一大营收贡献来源:电子蓝军及仿真产品，占比达18H1营收的49.0%。

第二大营收贡献来源:通信指控产品，占比达18.8%。

第三大营收来源:船舶加工产品，占比达12.2%。

第四大营收来源:电磁安防产品，占比达9.7%。

三、公司治理

公司前身是国营福州发电设备厂，2002年更名为神州学人集团（1993年深交所公开上市，股票代码000547，简称闽福发A），2015 年反向收购航天科工集团旗下南京长峰，并更名为航天工业发展股份有限公司（简称航天发展），成为航天科工集团第7家上市公司。

公司股本已升至16.06亿股，集团持股比例达到8.99%，成为公司第一大股东，有望持续推进上市公司层面的优质资产整合。

四、投资策略

催化剂及历史表现

（1） 内部因素：军工板块已经进入景气向上区间。

军改补偿效应叠加五年规划采购规律提供中短期驱动力，实战化训练为武器装备建设提供长期驱动力。

（2） 内部因素：军工各项改革继续稳步推进。

院所改制2019年或将提速，2020年绝大部分院所完成改制的后墙或将不会倒。混改稳步推进，未来有望继续推广。军品定价机制改革有望在近期取得突破性进展。

军民融合已进入实质落地阶段，各项工作稳步推进并取得新进展，核心元器件、原材料的国产化替代将成 为军工行业重要投资领域之一。

军工央企2019年资本运作有望继续回暖，或仍以企业类资产为主，院所类资产注入已渐行渐近。

（3） 外部因素：国防预算支出或将保持稳定增长

受世界国防支出上升的大趋势影响，未来几年我国国防预算支出或将继续保持稳定增长，19年增速有望与18年基本持平。

（4） 公司方面：公告承诺暂不减持

航天发展的营业收入和归母净利润图：

对比可发现公司从2014，2015，2016年开始业绩增长加速，反应在股价上，航天发展从2014年开始上涨，到15年赶上牛市，加速了股价的上涨，股价从3元多涨到41.5的高点。

2017年军改，航天发展业绩增速放慢。2016，2017年深成指横盘震荡，而航天发展2017年业绩不及预期而股价下挫。

随后2018年深成指大跌，持续一年在下跌，航天发展在2018年一季度下跌后，就开始走稳，由于2017军改后，2018年军工企业业绩大幅改善，航天发展业绩大幅预增。

投资风险

（1）电磁类军工产品研发进度不及预期。公司军品占比较高，并且主要为电子类高科技产品，涉及较多尖端技术，在研发进度上存在一定的不确定性。

（2） 收购整合存在完成进度和业务协同风险。公司与各网络安全标的实现资源整合及业务协同所需时间及效果存在一定不确定性。若整合进程受阻或效果低于预期，可能会对标的公司的经营造成影响。

（3）作为国资委实际控制的上市公司，主要客户又是军队，即使收入维持常年增长不是问题。但因为无法开拓国外市场，国内市场的军民融合也成长缓慢，收入占比极小，所以公司的市场很单一，市场本身可稳定增长但是外延式增长空间不大。

五、总结

公司业务板块布局思路清晰合理、战略规划落地也已基本完成，借此公司迎来了新的发展机遇，处于成长与盈利能力双重提升阶段。未来2019-2020年公司的盈利有望高增长。

航天发展中期来看配合公司业绩，股价有加速上涨趋势，可以在短暂回调后进入。长期看，公司具有长期投资价值，预期2019-2020业绩增长，加之众多机构看好，可长期持有。但是需要注意收购的信息安全公司是否业绩达标，从而影响公司整体收益。