洪灏：牛市还能走多远？

中国财富网讯（张静静） 自2月25日上证指数暴涨5.6%之后，2月26日，三大股指纷纷创出年内新高，上证盘中冲破2995点，深证成指冲高至9276.45点，创业板指涨至1581.83点。与1月4日三大股指的年度低点相比，近两个月来，沪深两市累计涨幅分别为22.8%和32.3%，创业板涨幅31.6%。A股进入了技术性牛市。

市场已触底反弹？

市场成交量与其趋势偏离的程度可以判断市场的运行形态和方向，交银国际董事总经理、研究部负责人洪灏认为，目前的市场成交量，确认了去年10月和今年1月初的底部。他表示，除非贸易谈判的结果不乐观，那么，可以判断去年9月出现的极低成交量其实已经确认了2450点为上证指数的重要底部。

牛市还能走多远？

洪灏认为保证金交易的强度是衡量市场投机情绪的良好指标。数据显示，2015年以来，保证金交易量在市场成交额的占比，在6%至12%的区间波动。目前，该比率为11%，可能已经非常接近其短期的上限。在此水平附近，增加头寸的风险与1月份相比大幅增加。然而，如果保证金交易以2015年那样的风格卷土重来，而房地产调控基调放松，市场可能会重演2015年的行情。

以下为3月1日洪灏发布的研究报告《融资牛路在何方》概要部分：

市场成交量确认了去年10月和今年1月初的底部。市场成交量与其趋势偏离的程度充分说明了市场的运行形态和方向。从历史上看，当成交量明显低于其趋势时，市场在随后几个月内触底反弹。反之亦然。去年9月出现的极低成交量其实已经确认了上证当时的2450点为目前的重要底部。这个观察也和我们在2016年6月时，根据市场回报与五年计划中隐含增长目标之间的关系量化计算所得的底部一致。

但经济基本面继续疲弱，与市场价格显著背离。虽然短期交易中基本面并不太重要，但市场价格不能永远脱离基本面。尽管货币和财政部门作出了巨大的努力，但工业品库存仍然保持高位，并且很快将在去库存时成为经济增长的拖累。基础设施投资计划表现出季节性的强势，但这早为人所知，因此也已经计入市场价格。房地产行业是一个信贷创造者，并具有强大的经济乘数效应，但这个行业仍然处于调控状态中。因此，中国经济正在触底，但尚未全面恢复生机。

保证金交易在总成交量中的占比接近其短期上限，市场飙升也将遇到阻力。这个保证金交易的占比过去持续在一个明确而固定的范围内震荡。因此，它是衡量市场投机情绪的一个良好的指标。在当前融资交易飙升之后，这个指标已经接近其短期的上限。融资交易占比在这样的高度，将引起监管的干预。由于保证金交易一直是此轮牛市背后的推手，并且正在趋向短期的极限，市场飙升很快也将进入强大的阻力区间。最近剧烈的日间交易波动也从侧面证实了这一观察结果。

关注监管机构对保证金交易和房地产调控的态度。我们暂时不会急于改变我们去年十一月对交易区间的估计，其最高端略高于2900。在此水平附近，增加风险头寸的吸引力不如我们1月份在当前市场飙升前发布报告那时好。然而，如果保证金交易以2015年那样的风格卷土重来，而房地产调控基调放松，我们将再次见证投机狂潮 – 一如2015年一样。