报告：为了遏制少数城市的房价上升而牺牲信用扩张不可取

中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌于2月27日发布《2018年第四季度宏观政策报告》。报告显示，2018年四季度国内货币条件放松，政府广义支出小幅反弹，但经济景气程度仍处于下行通道，如房地产和汽车两大周期性行业的销售增速均在下行通道当中。

除了文章开头提到的PMI指数，经济景气度回落还体现在工业企业利润增速放缓。2018年四季度，工业企业利润累计同比增长均值为11.9%，较2018年三季度均值下降4.1个百分点，比去年同期低10.2个百分点。 

值得注意的是，固定资产投资增速也处于低位，基建投资仍为主要拖累。去年四季度末，固定资产投资累计同比增速为5.9%，较三季度末增加0.5个百分点，较去年同期减少1.3个百分点。

报告认为，尽管2018年下半年以来，稳投资系列政策信号不断加强，地方政府专项债券发行和使用进度较快，对基建项目审批加快，但在众多积极因素影响下基建投资即便反弹，也难有大的起色。张斌指出，资金来源仍然是突出问题。符合现行政策法规要求的合理资金安排远不足以支撑当前庞大基建规模。 

在房地产市场方面，2016年-2018年，商品房销售分别为15.7亿、16.4亿和17.2亿平方米，连续三年高于房地产销售趋势线，房价和居民部门杠杆率大幅上升。张斌预测，2019年商品房销售将难以避免回落至趋势线以下。从过去的经验来看，即便是放松房地产市场调控，政策放松不会一蹴而就，对房地产销售和投资的影响也有几个季度的滞后。 

应对当前经济面对的压力，报告建议：

1. 财政开前门。财政政策需要更加积极“开前门”，在承担调整压力的过程中“有担当”。以财政部《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（简称“23号文件”）为代表的地方政府债务管理规定为地方政府举债关上了后门，为了保障合理的基础设施建设投资规模，必须尽快打开相关建设项目融资的前门，增加财政赤字。

2. 金融市场补短板。对银行理财业务的规范措施使得银行过去的表外业务发展模式难以持续，与之相关的居民金融资产配置需求和企业融资需求则不能抹杀，需要新的金融服务模式对接。对于居民而言，最缺乏的是长期内收益和风险居中的养老类投资产品；对于企业而言，最缺乏的是可用于长期投资的资金和愿意承担风险的高风险、高回报资金。对政府而言，最缺乏的是支持基础设施的中长期资金。金融体系做出一系列补短板措施。金融产品方面需要补充以 REITs （不动产投资信托基金）为代表的权益类金融产品，需要加大发行政府中长期债券；金融中介方面需要补充私募投资基金和专业化的财富管理机构；基础设施方面需要财税政策积极调整支持个人和企业养老金账户发展，扫除各种新型金融工具发展面临的障碍。 

3. 推动房地产领域的供给侧改革。人口大量流入的地区面临更严格的住宅用地供应。人口流入的地区的基建、公共管理和公共服务配套严重滞后，以幼儿园和学校为代表的私人服务业发展受到重重限制。这些房地产相关领域的供给端扭曲，不仅进一步刺激了高房价，也阻碍了城市的扩张和资源跨区域有效配置。从过去经验来看，从需求端遏制房地产市场发展效果不佳。从供给侧改革才能平抑房价上涨压力和照顾好低收入群体的住房需求。报告还建议，要建立新信用扩张新机制，虽然信用扩张必然带来购买力扩张，对部分城市本已经很高的房价再次构成压力，但是为了遏制少数城市的房价上升而牺牲信用扩张不可取，更应该从供给方与需求方来解决房价问题。