摩根士丹利：A股券商股估值未来两个月或会波动并呈下降趋势

在2月26日最新发布的这份报告中，摩根士丹利团队给出了两个主要理由。

首先，随着市场剧烈波动，改革的不确定性加大，监管机构在风险管理方面的立场变得更加谨慎。

“由于对过度杠杆的控制，以及可能比市场预期更为理性的系统信贷，我们认为券商估值面临下行波动。”摩根士丹利团队称。

2月25日晚，证监会新闻发言人答记者问时说：“我们注意到，近期有关场外配资的报道增多。对此，我会密切关注，指导有关方面依法加强对交易的全过程监管。各证券公司要严格执行经纪业务及融资融券客户适当性管理，加强异常交易监控，认真做好技术系统安全防护。同时，也希望广大投资者理性投资，防范投资风险。”

大摩团队认为，这与2019年早些时候有关减少市场干预的声明不同。由信托资金或特定融资公司促成的场外杠杆，是2015年A股市场快速攀升和迅速下滑的关键驱动力。

“与2015年的反弹相比，我们相信监管机构这次对风险管理的重视程度有所提高。”该团队称， 2015年的反弹使得场外杠杆和融资融券规模的总和超过4万亿元人民币。

因此，大摩团队认为证监会近期的重点可能会从“发展”转向“风险控制”，资本市场的潜在改革措施可能会被推迟，等待一个更稳定的环境。该团队还称看到中小企业贷款进入A股市场的迹象，这可能是一个需要抑制的新风险。

此外，该团队还认为，2月份的信贷数据将会“更加理性”。可能会给市场势头降温。因为，正是在1月份信贷数据看似强劲增长之后，对流动性进一步放松的预期，一定程度上推动了券商2019年迄今50%的平均涨幅。然而，这一增长的一个显著部分是由100%现金支持的贴现票据（即票据融资）推动的，这不能为企业提供实际的融资支撑。

总结来看，在2月25日和26日沪深两市成交金额飙升至逾1万亿元人民币后，摩根士丹利认为，券商的估值可能已触及暂时高点。

“随着监管机构对资本市场杠杆率进行更早、更严格的审查，我们认为交易量不可能维持在更高水平——否则，可能会触发进一步的监管行动，以维持市场稳定。”该团队称，券商的估值在未来两个月将面临波动性和下行趋势。

“我们在2014年12月也看到了类似的趋势，当时市场交易量从低位迅速回升，超过1万亿元人民币，券商估值经历了一次明显的调整，如果没有过度的杠杆作用，这一次不太可能再次见顶。”

此前以涨停潮领跑大盘的券商股在2月27日也已经出现分化，天风证券（601162）、中信建投（601066）等个股收涨，太平洋（601099）涨停，海通证券（600837）、国信证券（002736）等跌幅超过1%。