保险行业价值面临重估

本报记者 程竹

2月25日，A股保险股整体涨幅进一步扩大，中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险涨停，中国平安涨幅8.92%，成交量继续放大。

业内人士指出，保险股涨幅情况与近期相关利好政策有关，节后几家保险机构新单保费收入均有增长，保障型产品销售也出现好转。目前保险行业估值仍处于相对低位，特别是大部分寿险公司股价均显著低于其重置价格，中长期成长空间及未来内含价值增长的可预见性比较确定。未来十年，中国仍是全球最具潜力的寿险市场之一。

中国人寿涨停

25日，中国人寿开盘报27.0元，午后涨幅达10.02%，报28.56元，封住涨停板。分析人士指出，中国人寿股价的表现与2月22日中国人寿举行公司开放日活动，并发布《中国人寿近年来转型成效和未来发展战略与展望》不无关系。中国人寿称，公司未来将实行“三大转型、双心双聚、资负联动”三大核心战略，以重振国寿、持续成长。

中国人寿总裁苏恒轩指出，中国人寿将积极践行“三大转型”，即推动公司从销售主导向销售与服务并重转型、从人力驱动向人力与科技双轮驱动转型、从规模取向向价值与规模有机统一转型。

“为有效支撑三大转型、双心双聚、资负联动战略内核落地，中国人寿将持续着力打造人才、机制、创新、融合四大驱动引擎。”苏恒轩表示，一是强化人才驱动，推动管理人员的市场化、专业化和年轻化，强化销售队伍扩量提质；二是强化机制驱动，优化组织架构体系，建立市场化机构管理机制，构建市场化考核、薪酬和用人机制，构建以价值为核心的资源配置机制；三是强化创新驱动，加大科技领域投入，加强科技成果应用，建设创新型企业；四是强化融合驱动，推进资源整合，强化资产负债融合，围绕“保险+”生态链，打造“保险+”服务生态圈。

万联证券分析师缴文超称，2019年中国人寿实现超预期开门红，其1月保费增速明显优于其他上市险企。2019年1月，中国人寿、平安寿险、太保寿险和新华保险分别实现保费收入1578亿元、1212亿元、516亿元和199亿元，同比分别增长24.4%、5.2%、2.9%和6.9%。2019年中国人寿延续往年策略，提早布局“开门红”，同时主打产品的收益率较高，新单拉动保费增速，明显优于其他上市险企。

险企投资端向好

“保险股涨幅情况与相关政策利好有关。”川财证券分析师杨欧雯认为，近日，国务院下发了《粤港澳大湾区发展规划纲要》，不但强调要共同发展离岸金融业务，更有很多地方直接提到了保险业，未来粤港澳地区将向创新保险产品、探索建设新的保险平台、丰富互通渠道和机制以及完善的跨境服务四个方向拓展，这为国内的保险业注入了新的动能，市场情绪可能是因此被提振的。

方正证券分析师左欣然也称，当前，保险等核心金融机构的基本面深化重塑，实现量、质双升，预期逐渐反转，支撑保险板块的补涨行情。

兴业证券分析师许盈盈表示，保险行业为高负债经营，资产负债率通常超过85%，负债主要来自收到的保费收入，保险公司需要支付给投保人一定的资金回报，因此需要依靠投资来覆盖成本并实现利差益。这也是保险公司利润的主要来源，保险公司的利润对于投资端高度敏感。

“观察近10年来上市险企的股价情况，可以发现保险行业跑出大幅超额收益的年份大多为二级市场表现较好的年份。保险行业实现大幅超额收益的年份为2012年、2014年和2017年，这三年保险行业的超额收益分别为18个百分点、33个百分点和60个百分点，对应的沪深300指数分别上涨7.6%、51.7%和21.8%。总体上看，保险行业对于投资端高度敏感，大盘大幅上涨的时候，通常能较大幅度地跑赢大盘。”许盈盈补充道。

寿险公司增值空间大

分析人士表示，未来机构或许会加强对保险板块龙头企业的配置。机构加强配置的理由是，未来十年，中国仍是全球最具潜力的寿险市场之一。

Sigma报告显示，尽管中国已是全球第二大寿险市场，但2017年中国寿险保险密度和深度分别仅为225美元和2.7%，与其他主要寿险市场相比仍有较大提升空间。

瑞士再保险公司此前发表的一份预测报告也称，2017年-2030年，中国寿险市场年复合增长率将达到8.6%，发展潜力巨大。多重因素将激发寿险需求持续释放。

左欣然认为，预计新单结构改善+投资结构多元，2019年新业务价值确定性增长。一方面，经过2018年的调整，险企普遍着眼于对利率敏感度更低的保障型产品。即便短期储蓄险下降30%，新华、太保、国寿、平安只要分别实现保障险7%、8%、13%、14%的增长，即可保证新业务价值的正增长。另一方面，投资结构多元，投资收益稳健。当前上市险企资产配置依旧以固定收益资产为主、权益资产为辅。假设上市险企2018年有20%的非标资产和债券到期，同时假设债券收益率4.5%左右、非标收益率7.1%左右、股票+股基收益率0%，则上市险企2019年投资收益率将保持在4.5%以上。

丰岭资本称，过去几年其一直对寿险公司比较青睐，目前依然非常看好相关公司未来的表现。看好中国的寿险上市公司的理由是：一方面，丰岭资本预计市场担心的新单保费负增长其实影响很有限，即使是看起来较合理的对利差损的担忧，如果仔细计算下来，影响其实比想象中的要小很多。另一方面，中国的大部分寿险公司，按照历史股票交易惯性，被错误定价，有较大的可能会被价值重估。

丰岭资本认为，目前几乎所有的寿险上市公司估值已经处在一个非常低的水平，大部分寿险公司目前的股价均显著低于其重置价格，而其中长期成长空间及未来内含价值增长的可预见性依然比较确定。预计未来三年大部分寿险公司的内含价值平均会有50%的增值潜力。