疯狂的贵金属：两年价格已超黄金！到底谁是赢家？

美国国家保险犯罪局(NICB)曾发布消息称，美国部分城市的窃贼近年来非常热衷于偷窃汽车的催化转化器。其中一个原因，便是汽车的催化转化器含有少量钯金，这些钯金价格不菲，使这些转换器在黑市上甚至能卖出数百美元。

钯金，铂族的一员，外观与铂金相似，这两种金属主要用于汽车的催化转化器，用来净化尾气，但在目前的价格走势上，却是各走两向。

自2017年初接近700美元/盎司以来，钯金现货价格在两年时间内已经翻了一倍多。2018年，钯金价格在4个月内暴涨46%，并在同年12月一举超过黄金价格，为2002年以来首次。

2019年以来，钯金价格又上涨17%，2月20日，钯金在现货市场再次创下历史新高，一度短暂突破1500美元/盎司。3月钯金期货也短暂触及1479美元/盎司。钯金期货价格上涨了22%，是铜价涨幅的2倍，也是黄金价格涨幅的4倍。

价格泡沫？

相较于性质、作用类似的铂金，2017年9月底，钯金价格16年来首度超越铂金价格，而目前钯金的价格已经达到铂金价格的1.8倍，这在之前从未出现。过去十余年，铂金价格长期贵于钯金价格。

钯金并不属于避险与投资的金融商品，它主要是工业应用的原料，钯金在化学中主要用于制作催化剂，是航天、航空、航海、兵器和核能等高科技领域以及汽车制造业不可缺少的关键材料，还可用于制造牙科材料、首饰和外科器具等。在汽车行业，钯金主要用于汽油车的催化转化器，也可用于日益流行的混合动力汽车。

南华期货贵金属分析师薛娜表示，近期钯金价格屡创新高，除了贵金属总体上涨氛围较好之外，钯金供应下降、需求增长令供应缺口扩大，并导致地面库存持续下降才是主要原因。

随着消费者的喜好从柴油车转向汽油车，买家一窝蜂抢购用于汽车触媒转化器的钯金，使钯金需求大涨。

根据薛娜分析，在所有贵金属中，钯金是供应最紧张的贵金属。目前各国政府不断加码环保政策，铂金和钯金主要都用于汽车的催化转化器，用来净化尾气，但铂金更多的用于柴油车，自2015年大众排放操纵丑闻爆发以来，柴油车需求大幅下降，钯金则受益于柴油发动机的转向。此外，中国政府推行的国六排放标准也有望推升钯金需求。另一方面，2018年全球钯金供应量下降，并且集中于南非和俄罗斯，供应集中还存在地缘政治风险。

钯金每年总产量不到黄金的5‰，稀缺性也导致钯金价格连连蹿升。汇丰(HSBC)贵金属分析师詹姆斯·斯蒂尔(James Steel)表示，目前没有真正的替代品能取代钯金，俄罗斯和南非承载了75%的钯金开采量。他认为，市场相信铂金可以取代部分钯金，“但这需要几年时间。这两种金属在化学元素表上属于同一族，但两者在不同温度下的作用方式不同”。

全球最大钯生产商、俄罗斯Norilsk Nickel市场开发主管Anton Berlin也证实，汽车制造商从钯金转向更便宜的铂金风险很低，即使两者之间的差距有所上升，“但这并不容易，你需要进行研发，注册技术，可能需要长达18个月”。

对于目前钯金的价位，詹姆斯·斯蒂尔认为，目前有一种情绪，吸引了大量投资，这使得钯金的价格远离均衡。

一些分析师也认为，钯金的涨势已经过头，价格风险已经越来越大。

薛娜提示，“钯金的供不应求是一直存在的，但是一方面2015年之后价格持续暴涨令钯金ETF持仓持续下降；另一方面，价格的暴涨也将令车企积极研发钯金的替代品，未来当替代品研发取得重大进展时，将是钯金涨势的终点。”

不过，目前可预见的利空因素，尚不足以撼动其中短期的上涨动力。其中一部分原因，是市场对于钯金的需求仍将持续。

全球最大铂族金属加工与经销商庄信万丰(Johnson Matthey)报告表示，预期今年钯金市场的供给缺口将达到100万盎司，其原因在于，全球的排放标准趋于严苛，将会带动钯金在触媒转化器的需求，而供应可能难以赶上。

“此外，从市场的角度来看，近期美国经济复苏尚可，美联储仍在讨论加息，若未来经济复苏好转或者通胀走强，则加息预期将升温，贵金属大概率将下跌，钯金涨势也会受影响。但中期来看，钯金仍将是贵金属中表现最强的品种。”薛娜表示。

谁是赢家

钯金的价格往往波动无常，但此类价格波动，不仅仅体现在钯金这一种贵金属上。

当需求超过供应时，汽车行业需要少量使用的贵金属就曾有过价格飙升的历史。在1998年之后的十年间，铂金价格曾经飙升超过500%，当时铂金的短缺引起投机买家的炒作。

而在汽车制造商找到减少使用铑的方法之前，铑在同样一个时期内上涨超过4000%。

由于用户担心俄罗斯的销售将放缓，钯金价格也曾从1996年的低点跃升9倍至2001年的高峰。

在近期这场钯金大涨价中，谁是赢家，谁又是输家？

首先，可以肯定的是，钯金生产商们从中获益匪浅。在目前可以获得的最新的2018年上半年的统计报告中，NorilskNickel表示，该公司54亿美元收入中有36%来自钯金。

对于南非的铂金矿商来说，这次涨势尤其是个好消息，他们将钯金与主要金属一起挖掘并处理，而铂金的价格目前正在徘徊在十年低点。

但消费终端最终成为遭殃者，因为汽车制造商不得不为金属支付更多费用，并最终可能将增加的价格转嫁给消费者。

贵金属普涨

钯金价格屡创新高，在贵金属中当属“黑马”，但整体而言，贵金属的价格目前都处于上升区间。

贵金属是防御性资产类别，由于美元走软和全球经济增长放缓引发的紧张情绪，金价今年也出现了5%的涨幅。

对于近期贵金属普遍上涨，薛娜认为，主要原因是自去年四季度开始美国经济增长放缓，美股大幅波动，令市场预期美联储放缓加息、暂停加息甚至降息，也就是货币政策更加宽松是贵金属上涨的最主要原因。

“未来要看美国经济增长状态，美国目前处于经济周期复苏阶段的尾声，若陷入衰退，美联储降息救市的话，贵金属大概率将迎来牛市。但是近期美国经济数据表现还可以，美联储会议纪要透露仍在讨论加息，美国经济年内陷入衰退的概率不高，因此短期内贵金属牛市大概率不会来临，建议投资者短期不要追涨，未来可持续关注美联储货币政策。”薛娜表示。

独立分析师Bob Kirtley也认为，短期而言，获利了结会带来一些卖压，使得投资者离场观望。

薛娜建议，贵金属中，未来钯金的供需矛盾仍是最突出的，预计钯金将仍是贵金属中表现最强的品种，建议可以做钯金与其他贵金属的套利交易，比如买入钯金同时卖出铂金或者黄金，以规避未来可能由于美联储收紧货币政策造成的贵金属普遍下跌。

花旗集团的分析师则认为，目前“宏观”和“微观”层面的因素相结合都推动了贵金属市场表现优异。主要的下行风险是特朗普政府推行新的关税政策，或者英国“硬脱欧”的出现。不过花旗方面依旧看好金属，尤其是铜、钯、铁矿石和锌，这些金属的价格预计在未来3到6个月内会有8%至15%的上升空间。