2018-2019：从转折之年到喘息之年

邵宇

2019大概率是拖延残喘一年，稳定再度压倒一切，中美亦然。2019年，中国可以守住“678”就是巨大的成功，即经济增长维持在6以上，人民币对美元汇率保持在7以内，广义货币供应提高到8以上。

2018年是非常年份，一只黑天鹅，一头灰犀牛。黑天鹅主要是中美贸易摩擦，灰犀牛主要是指去杠杆。过去的繁荣基于美国的高科技和中国的城市化与铁公基（即铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设），再通过全球化3.0和美元储备双重流动性扩张把G2连接起来，也默默推动了全球三大终极泡沫的繁荣——中房、美股和比特币，比特币率先崩溃。2018转折的意义在于，一方面4G技术下移动互联网科技高原已现，这是因为GDPR (《通用数据保护条例》)这种更加严格的隐私保护和由此可能出现的数据税，已经日益清晰表明数据的垄断是终极垄断。所谓普惠，其实可能不过是更精准的掠取消费者剩余。另外一方面，城市化瓶颈已现，深度城市化所必需的户籍土地核心制度并未有效突破，城市化速度开始降低。此外的风险则是全球剧烈的贸易摩擦进而导致全球化逆流和民粹的崛起。全球化3.0基于一个等式，美国买中国商品，中国买美国国债，如果要废除这个恒等式，惊涛骇浪就在前方。最后则是2008年危机10年以来天文量级流动性狂欢的决定性收敛，以美联储的持续加息和压缩资产负债表为标志。这仅仅是一个开始（类似1910年代一战前），还是一个结束的开始（类似1930年代二战前），应该不久就见分晓。

如何定义2019年的市场趋势以及政策应对？2019大概率是拖延残喘一年，稳定再度压倒一切，中美亦然。货币必然会再注入，中美都在动员宽松或者放缓紧缩。中国总理下到商业银行督促放贷，美联储主席身段更加灵活，但杠杆终归是要去的；大国摩擦再妥协，经济和资产收益的恶化就是市场的无言抗议，因而中美双方在短期内会就贸易达成妥协。但双方在一些关键条款上未必能达成一致意见，这意味着双方竞争会进入到后台并长期化。本质上，中美之间的竞争核心是关于技术的冷战，关于金融的一场热战，关于体制的一场持久战。原先可能顺势出现的完美风暴大概率会推后，因为包括决策者都被2018吓到了，但趋势则可能刚刚开始。2019年，中国可以守住“678”就是巨大的成功，即经济增长维持在6以上，人民币对美元汇率保持在7以内，广义货币供应提高到8以上。2018预期改变后遗症仍在，市场依旧惊魂未定，唯深度改革大幅减税才能够刺激民间资本和资本市场的动物精神，重燃内生增长的激情。

2019中央经济工作会议部署要抓好7项重点工作任务：推动制造业高质量发展，促进形成强大的国内市场，扎实推进乡村振兴战略，促进区域协调发展，加快经济体制改革，推动全方位对外开放，加强保障和改善民生。投资需要关注政策部署，这七项重点工作任务，即为投资指明了主要方向。

要稳增长，还是熟悉的味道、熟悉的配方，资产端大致还是铁公基，低线城市房地产松绑调控。每次经济下滑包括1998年亚洲金融危机、2008年世界金融危机，一些刺激性政策如放水、铁公基、房地产屡试不爽。但此次不同在于，应该将投资放在5G等新的基础设施和研究基础上，这些硬核科技非常重要。未来核心科技的创新至关重要，“技术创新”“新技术”“新供给”成为2019年发展的驱动力和引擎力。融资端的花样则会大为简化，资管新规导致影子银行风头不再，定向宽松TMLF（定向中期借贷便利)支持民营经济，科创版支持科技独角兽，成为重中之重。

大类配置方面，房地产的机会在城市群，尤其是城市更新，但要细分一二线城市群中的不同地域，要看到地铁输血和城铁造血的细分区域；一二级股权投资重点则应该放在5G和IOT（物联网）的软硬件产业链集群上；模式创新则应该关注那些集中于2B2G2T的细分龙头上，风险资产应该会有一定的估值修复空间。

（作者邵宇系东方证券首席经济学家）

如需转载请注明来源版权，违者将追究法律责任

转载请注明来源：东方财经杂志（ID：dfcj-bj）

长按识别二维码更多精彩