社融暴增背后，最容易忽视的两个数据

天量社融背后的隐忧

在央妈以及各监管层“宽信用”措施不断发力的背景下，我们都预料到了1月份的社融以及贷款数据会表现亮眼，然而，令市场意想不到的是，竟然如此扎眼，双双创出历史新高。

在大家直观的认知中，社融数据的好转就意味着经济好转信号的出现，然而在看似光鲜的数据背后，却隐含着些许隐忧，本篇文章会告诉大家，我们需要关注的哪些地方，从而更好的认知当前的形势。

为了更好的让大家理解，在分析数据之前，我们先来普及一些知识点：

1、金融数据往往是经济表现的领先指标，钱作为重要的生产要素，只有先有钱，才能去进行投资，暂时我国仍处在投资驱动的阶段，尤其对钱的依赖性很强。

2、分析金融数据我们看的最多的指标就是社会融资总额、新增人民币贷款以及M2。

3、社会融资总额，代表了实体经济从金融体系里获得的资金总量，包括金融机构表内业务、金融机构表外业务、直接融资三大部分，通过分析每个部分对实体经济资金的提供情况，进而判断融资质量情况以及经济未来趋势；

4、新增人民币贷款可以看作银行体系贷出去多少钱，包括居民、企业、以及非银行金融机构，尤其关注居民的中长期贷款以及企业的中长期贷款；

5、M2 代表的是货币供给，主要是通过商业银行体系资产负债端派生的货币供应，也就是银行体系到底给整个社会提供了多少钱，M1代表现金流的供给，包括现金以及活期存款，可以在一定程度反映企业目前现金流的好坏以及生产意愿的大小。

接下来我们看一下1月份的金融数据：

新增人民币贷款数据：2019年1月新增人民币贷款3.23万亿，其中住户部门新增9898亿，企业部门新增2.58万亿，均创历史新高。

对于信贷数据来说，确实亮眼，但我们需要警惕的是，在经济承压以及利率下行的背景下，银行在年初有更大的动机，早放贷早实现收益。因此，1月的天量信贷投放可能会导致后续信贷需求提前透支，2月的数据或许就不会如此亮眼。

另外，从大家更关心的企业端来看，中长期贷款出现了企稳，这说明在央妈以及各部门的共同努力之下，“宽信用”取得了一定的成效。

但是从新增量来看，企业端主要新增资金还是在票据融资以及短期贷款，期限多数集中在了一年以内，而对这些偏短期的资金，企业用起来也会相对谨慎，大概率用来补充流动资金、借新还旧，这短期可以缓解企业的资金周转压力，但长期来看，对于企业投资的推动力较弱，对经济的拉动效果也可能有限。

整体而言，人民币贷款总量呈现出好的变化，企业中长期贷款首次同比多增，但是从新增量上来看，仍以票据融资以及短贷为主，短期贷款很难解决企业的中长期投资，因此，对实体经济的刺激效果仍存在疑问。

社融数据：1月份社融增量达到4.64万亿的天量规模，社融存量增速也从上月的9.8%回升至10.4%，这是去年7月以来首次企稳。

本次数据亮点是，表外融资重新回到扩张状态，而表外融资的扩张是对过去非标“一刀切”的修复，尤其是信托贷款与委托贷款扩张是一个积极的信号，这预示着企业融资最困难的阶段可能正在过去。

但仍然有以下几点需要注意：

第一，社融高企最主要原因是票据融资以及短贷等大幅增长。就像前面所说，短期限的融资对于企业来说，很难去开始投资，更多是缓解短期资金压力。

第二，企业债融资1月份也大幅飙升，但从行业来看，多数的债券发行都集中在了基建相关行业，但是基建投资受制于政府赤字以及杠杆约束，后期托底力度存疑；从发行主体看，多数债券集中在了AAA高等级上，普通资质的民企主体发行仍有困难。

​M1以及M2数据：1月份M2增长8.4%，增速较上月末高0.3个百分点，但M1增速继续下滑至0.4%，增速较上月末低1.1个百分点。

M2增速有所回升反映了前期货币政策集中体现的效果，但令市场较为担忧的是，M1增速继续回落M1-M2剪刀差进一步扩大到-8.0%，因为M1体现的是“现金流量”的概念，其增长关乎企业以及政府部门的现金状况，M1继续下行，说明资金并未顺畅的进入企业活期存款，实体经济投资和生产的活跃度不足，流动性陷阱和信用传导阻滞的问题并未有效好转。

整体来看，从总量上社融以及信贷数据边际上是大幅变好的，非标的回升也是很大的亮点，但是存在些许结构性隐忧，而这些隐忧背后所隐含的意义也是需要我们关注的。

基于上述的金融数据，对于目前的A股市场我们有以下的思考：

对应目前的A股市场上，我们尤其要关注小盘股的变化，在1月31日业绩预告暴雷完毕之后，从2月1日开始小盘股开始猛涨，这其中当然有业绩暴雷利空出尽的反弹，但是很多程度上也是由于，之前央妈所放的水很多，大家对社融数据的好转有预期，社融的好转意味着一些企业得到了资金，现金流压力得到缓解，水足够多，资金成本也在下降，而中小盘个股对资金成本以及流动性更加敏感，因此，对于中小盘个股的推动弹性也足够大。市场的以上表现是社融预期好转以及实质大幅好转对中小盘利好的充分爆发。

然而，考虑到目前社融以及信贷的背后的隐忧，我们更担心的是，这种由票据融资以及短贷推动起来的社融大幅上涨能否继续，是否能够真的长期缓解企业的压力，从而真正的托底经济。目前，中长期债券融资、地方债、中长期企业贷款这些项目很多都进入了基建领域，但基建领域的天花板又受制于政府杠杆的约束，这些项目后期的持续性也要打个问号。

因此，对于此轮中小盘个股的暴涨，我们必须承认情绪面、利率面的推升，但是基本面的共振还没有实质出现（除了基建投资，其他GDP分项数据的好转存疑）。因此，在暴涨之后，如果接下来的经济数据表现仍弱，中小盘个股大概率要下跌一波，投资者要注意风险。

接下来， 2月份的金融数据是我们更需要专注的，第一，总量增速回升能否持续，第二，结构能否改善，二者有其一，边际也是变好，二者兼而有之，也许才能对于经济的长期利好。