（报告）关于涪陵榨菜的一些思考

一、公司基本情况

公司是一家以榨菜为根本，立足于佐餐开胃菜领域快速发展的农业产业化企业集团，拥有 1,500 余家一级经销商，销售网络覆盖全国 34 个省市自治区，300个地市级市场，产品远销欧盟、美国、日本、香港等 12 个国家和地区。公司及旗下“乌江”牌知名度较高，榨菜产品覆盖全国，在中国品牌 500强位列 347 名，品牌价值 100.98 亿元(第十届中国品牌价值 500 强榜单)，曾多次荣获国内外荣誉。2015年收购的“惠通泡菜”则是四川泡菜行业的知名品牌，是公司涉足四川泡菜产业、实现泡菜工业化生产并做大泡菜的重要产品代表。

从营收数据看，榨菜仍然是公司的基石，占营收比高达85%，其他15%则为泡菜和佐餐开胃菜，是公司未来业绩新的增长点。从行业情况来看，公司的榨菜业务市占率达30%，是第二至五名之和，稳居行业第一；而泡菜领域属于大行业，市场在500-600亿左右，公司虽然处在行业第一梯队，但由于现在作坊式生产仍然是主流，整个行业集中度很低，公司的市占率也很低。

从财务指标来看，公司近几年的盈利能力逐步提升，尤其是到18年，毛利率接近60%，净利率超过30%，这主要得益于公司有年均8%左右的提价，这也说明公司具备一定的产品定价权。

二、公司估值情况

这里非常感谢@忘了怎么写 整理的上述数据。从数据看，公司现有产能13万吨左右，新建产能只有5万吨，就算以前没有满产，毛估估公司产能极限在20万吨左右，另外按12-17年数据来看，公司产能由8万吨提升到了13万吨，年复合增速在10%左右，按这个复合增速算，5年后产能也是提升到20万吨左右。

综上，按20万吨产能数据和17年1.12万元每吨的价格，按过去年均8%左右的提价幅度，5年后公司净利率达到40%，榨菜这块大概也就能到12亿左右的净利润。而17年泡菜加其他只有2.3亿左右的营收，按年复合增速30%左右计算，5年后也就9亿左右的营收，按为了可能达到的40%的净利率估算，也就3.6亿的净利润。也就是说涪陵榨菜5年内，如果不进行外延并购，净利润水平极限大概是在16亿左右，按这个水平算5年净利润复合增速在25%左右，我想对于这样增速的公司给予25-30倍PE估值应该是合理了，也即5年后的合理市值在400-500亿左右，

按现价买入公司，以现有估值情况来看，未来只能赚公司业绩成长的钱，乐观看未来业绩有翻倍的空间。（说乐观看是因为个人觉得公司持续提价的概率不大，

毕竟公司现在就已经达到了近60%的毛利率，超过了30％的净利率，对比下其他食品公司就知道，这盈利能力已经是非常牛逼了。）而如果公司经营上一旦遇到困难，则很可能出现戴维斯双杀的局面，现价买入公司则会有安全边际不足的隐患。

综上，个人觉得涪陵榨菜是一家好企业，具备一定的定价权，新进入的泡菜领域未来也有想象空间，但由于估值高企，安全边际不足，不算是一只好股票

作者：清风若逸