中国投资圈从巴菲特股东信看到的信号：好公司太贵，他在防守
2月23日晚间，一年一度的巴菲特致股东信出炉。
享有“股神”美誉的巴菲特今年已经89岁高龄，这封致股东信是他写给伯克希尔•哈撒韦公司股东的第54封信，一如既往地吸引了全市场的关注。
多位金融行业专家对澎湃新闻记者表示，除了投资组合之外，会计准则变化、商誉计提、大量持有现金等是这封致股东信的最大看点。
市值计价造成盈利波动
交银国际研究部负责人洪灏对澎湃新闻记者说，今年的巴菲特致股东信的第一大看点是会计准则的变化。
他说：“对于手上持有的股票进行市值计价（Mark to Market），以前不是市值计价，这造成他整个账户的盈利有很大的波动。尤其是2018年四季度，由于市场的波动，他亏了很多钱，但是全年看还是跑赢大盘的，比标普指数表现要好。”
渣打银行财富管理部投资策略总监王昕杰表示，按GAAP会计原则，股票市值的变化产生的未实现损益将记入并导致净利润波动，这令伯克希尔公司2018年的账面收入大幅减少。巴菲特认为，伯克希尔公司已经从股票投资型公司转型成为经营企业型公司，仅从账面价值计算无法体现公司真实价值。
从股东信内容来看，2018年伯克希尔每股账面价值的增幅仅为0.4%，相比2017年23%的增幅要逊色不少，不过，同期标普500指数是下跌4.4%，所以巴菲特的表现还是跑赢了大盘。
对于市值计价，承奇资本合伙人蒋浩然解释，根据新规则要求，公司必须把每年的收入，目前持仓的股票，不管是亏损了、还是盈利，都要算进去，就算是未实现的。而以往其实都不是这么算的，以前是只有股票卖出去那一刻才会开始算。巴菲特称，他们公司是一个长期股票的持有者。这就导致以这种计算方式，他们每一年的账面价值都会有很大的波动。
在他看来，这就导致今年信的开头跟往年完全不一样，和以往巴菲特每年的公告先说今年公司的每股的账面价值，今年完全去掉这一块。
蒋浩然说，巴菲特作为一个不看短期股票市场波动的人，他们只看长期，就会觉得每年这个波动并不能很好地代表伯克希尔·哈撒韦公司每年真正的表现。从伯克希尔·哈撒韦公司的观点看2018年，该公司40亿美元的营业利润实际上包括公司投资组合的未实现损失，其中包括第四季度亏损254亿美元。这部分亏损主要来自于他们是大股东的一家食品公司卡夫亨氏公司的业绩拖累和整个股票市场的不景气。如果不算上未实现亏损，2018年算是伯克希尔历史上盈利非常高的一年。
收购好公司太贵，手持大量现金
洪灏对澎湃新闻记者说：“巴菲特还讲到了市场环境。他手上很多现金，大约有1000多亿美元，但是他没有看到合适的大型的交易机会，而且他觉得好一点的公司估值非常高，所以他也不想马上进行收购，因此他会把这些现金流给旗下的公司去推动他们的业务，或者去进行大型的股票回购，减低在外流通的股票可以提高EPS，同时给股东一个合适的资本回报。”
在致股东信中，巴菲特介绍，伯克希尔目前持有价值1120亿美元的美国国债和其他现金等价物，另有200亿美元的各类固定收益工具。
蒋浩然指出，伯克希尔·哈撒韦公司股东最迫切关注的问题之一就是如何部署大量的现金头寸。这家公司上一次做大型的收购还是2016年。巴菲特一直以同样的方式解决这个问题，巴菲特的观点是，目前市场上他们能看上的公司都太贵了，加上很多基金经理和大公司的决策者也都用更高的价格跟他们竞争。
伯克希尔·哈撒韦公司试图通过诉诸回购暂时缓解这一问题，在2018年第四季度斥资4.18亿美元回购自己的股票。巴菲特一直都不喜欢做回购，因为他觉得自己投资更能给公司带来利润，这么做也是出于无奈。
展望2019年，巴菲特的观点还是保持一致，认为市场上的公司都太贵了，所以预期还是以买股票的方式参与市场而不是收购公司。但大家不要误解为是对股票市场利好的信息，伯克希尔·哈撒韦公司这么做只是为了投出手上一部分的大量现金储备。
一位沪上私募投资总监认为，巴菲特认为市场没有性价比高的标的，好公司目前都很贵，连一级市场都很贵，所以他已经很久没有进行大手笔的收购交易了，无疑是在等待更好的时机。
今年仍将增持股票，投资切勿见树不见林
王昕杰对澎湃新闻记者表示，巴菲特的信中，一个非常有意思的观点就是“投资切勿见树不见林”。
从整体看，伯克希尔公司拥有五片树林，一是控股的非保险公司（持股比例在80%-100%）；二是股票投资组合（持股比例在5%-10%）；三是与其他方共同控股的公司；四是国债现金等流动性资产；五是庞大而多样的保险业务。
一位美国对冲基金投资经理对澎湃新闻记者这样介绍自己对致股东信的看法：“从投资公司的角度，巴菲特的投资表现依旧稳健，投资回报继续跑赢大盘。通过持仓合理分散风险，即使个股踩雷也不至于导致整体表现崩盘。收购公司价格过高，也反映了现在全球经济的现状，‘拥有良好长期前景的企业’的已经变成稀缺资源，巴菲特可以考虑来投资A股，这可能是全球最后一块没有被价值投资者发掘的宝藏了。”
王昕杰提醒投资者关注，巴菲特在2019年仍将增持股票。但他认为现在并不具备良好的并购环境，那些具有“良好管理”和“可持续”特征的企业在当前的环境下十分昂贵，还需要以合理的价格购买这些资产。
上述私募人士则表示，从持仓结构看，巴菲特减持科技股、增加金融股消费股，就是在做防守了。“过去十年美股牛市，涨得最多的是科技股，估值非常高，而盈利增速已经开始下滑，后面很有可能出现戴维斯双杀的情况。类似的事情，2000年发生过一次。巴菲特的业绩在2000到2003年，是在美国所有投资者中排名靠前的。”
洪灏还指出了信中的另一个要点——美国国债问题。
洪灏说：“他还讲到，手上持有的美国国债问题。巴菲特说，这相当于美国政府持有他们公司的一部分，这些国债给美国政府一个比较合理的回报。我觉得这是一个要点。另外他还讲到了美国的赤字问题，他说已经涨了很多，是不可持续的，但是他也没有提出一个解决的办法。”
踩雷卡夫亨氏，A股商誉计提的思考
伯克希尔•哈撒韦2018年的第六大重仓股卡夫亨氏，是北美第三大、全球第五大食品和饮料公司。由于卡夫亨氏大幅计提商誉、2018年业绩巨亏，该股股价在当地时间2月22日暴跌27.46%。
洪灏认为，致股东信中由此提到的收购公司时的商誉计算问题，让人对当前A股市场的一些困境产生思考。
他说：“以前买公司的时候给的钱超过了这个公司的公允价值，继承了商誉，但现在发现多付钱了，所以要减计。我觉得商誉在会计的本质上是一种资产，就比如你用100块钱买了公司，其中50块钱是商誉，但如果你买了这家公司以后很快就支出掉，那就会人为提高你以后的回报。
所以商誉不应该减计，甚至不应该anvertise，但在中国市场他们充分利用了这个漏洞，对商誉进行减计以后，你会发现以后股东的回报会被人为拉得很高，ROE也会被人为拉得很高。但是你想，你这个公司使用100块钱买的，而不是50块钱买的，你把50块钱的商誉减计掉，这种计算肯定是错误的。就像你用100块钱买了股票，现在是50块钱，你不能说你的成本就是50块钱，这个道理很简单。”
