增收不增利，网易的前路在何方？

2月21日，一则2018年的四季度财报揭露了从来都很“佛系”的网易（NTES）现状。

据财报显示，网易第四季度净营收为人民币198.44亿元，同比上升35.8%，略低于市场预期的29.45亿美元；归属网易的净利润约为16亿元（约合2.47亿美元），同比增长25%，高于市场预期的2.01亿美元。

由于营收不及预期，

周四收盘网易股价跌幅达5.89%，报218.9美元，至11月以来最低水平，市值蒸发近1.8亿美元。

（行情来源：富途证券）

与此同时，网易股票评级被Jefferies从买入下调至持有，目标价从254美元下调至245美元。

值得一提的是，透过这份的财报也能窥出“佛系”网易在撞上坚硬现实后的一些“伤痛”：当电商业务“拖后腿”和游戏业务遇“天花板”时，其未来的路在何方？

一、业绩不尽人意

据网易发布的第四季度财报来看，2018四季度，网易营收为198.4亿元，同比增长35.8%，呈上升趋势。从收入构成来看，游戏和电商两块业务为网易贡献了九成营收，在线游戏服务营收110.2亿元，同比增加37.7%，电商业务营收66.79亿元，同比增加43.5%。至于广告和创新等业务，则还有待培育。

就2018年全年来看，网易实现营收约671亿元，同比增长24%。

但值得注意的是，

网易第四季度毛利率38.6%，处于近两年的低位，而主要是由于电商业务毛利率过低引起。

总体上来看，这份财报向外界揭露了网易当下增收不增力的现状，那这又是怎么引起的呢？

1、电商业务拖后腿

事实上，网易毛利率的持续走低，其电商业务增速放缓是一个重要的原因。

据财报显示，在2018年四季度网易业务板块中，电商业务毛利率垫底，仅为4.5%，上一季度和去年同期分别为10.0%和7.4%。对此，网易解释称，电商业务毛利率环比同比均下降，主要是由于2018年第四季度的促销力度较大。

值得注意的是，在此之前，网易CFO杨昭烜也多次表示过对电商毛利率的担忧，他表示:

“过去一段时间，我们始终在努力寻求在营收增长和利润率之间实现某种平衡。另外，我们也有意让电商业务毛利率保持在2018年的全年水平,但这一目标并不是能轻易实现”。

结果，2018年第四季度财报一出，他的担忧就成了事实。

有意思的是，这不是网易第一次把毛利率下降归咎于促销。

2018年三季度财报出炉时，网易当季电商业务的毛利率为10%，而上一季度和去年同期分别为10.1%和11.5%。对此其解释称“电商业务毛利率的同比下降主要是“由于2018年三季度的促销力度相对较高”。

2018年二季度财报出炉，网易的电商业务毛利率同比下降时，其解释为“当季电商业务毛利率同比下降原因是由于2018年二季度的促销力度相对较大”。

然后，不难看出，网易电商业务毛利率持续下降的背后是网易电商业务的增速已开始放缓的事实。据公开数据显示，自2017年第四季度开始单独公布电商业务财务数据，到2018年第四季度，网易此业务的营收同比增速已从175%下滑到64.8%。

2、游戏遭遇行业天花板

众所周知，游戏业务是网易净收入和净利润的支柱，而这一点本季度的财报中再次得到验证。

根据财报数据，网易第四季度在线游戏服务营收110.2亿元，同比增加37.7%，毛利率为62.8%，保持平稳增长。就2018年全年来看，网易在线游戏服务净收入为401.9亿元，贡献了网易净收入近六成的净收入。

不难看出，在整个2018年都遭遇游戏版号限制的情况下，网易游戏板块能够达到如此盈利预期也真的是难能可贵了。财报中，Q4游戏环比增长，主要是得益于《明日之后》、《荒野行动》及《第五人格》等新手游的推动，以及端游《梦幻西游》一如既往的良好表现。

但掩藏在这份财报的背后，还有一个不争的事实——游戏业务增长开始放缓，遭遇行业天花板。据财报显示，2018年网易在线游戏净收入同比增长10.8%，而该数字在2017年为29.7%。

事实上，这是有迹可循的。

作为全球最大的游戏市场，中国游戏版号审批工作从2018年3月起停滞了268天，直至去年12月下旬，国内游戏产业版号审批才终于传出解禁的消息。在这个大背景下，2018年整个手机游戏市场增速仅为15%。

而业内有传言称，新闻出版署将发起两年的游戏内容净化，重点将放在整治和审批上，内容不符合规定的游戏将遭清场，波及目标达70%。可以这样说，强监管之下必将引发一场行业地震，而身处其中的网易当然不能幸免于难。

此外，人口红利的消失，也使得游戏行业进入了存量市场。据公开资料显示，2017年，中国的互联网用户数量达到7.72亿，已经见顶。与此同时互联网用户向网络游戏的转化也基本完成，玩家数量稳定在6亿人左右。

二、未来走向何方？

事实上，关于这两个“痛点”，网易CEO丁磊也早有所察觉。

2018年7月，丁磊在接受吴晓波采访时表示，过去十几年比较大的贡献一个是公开课，而另一个就是云音乐。

值得一提的是，在第四季度财报中，丁磊表示，除了总占比近9成的游戏和电商，音乐和在线教育等领域也将事将是我们2019年持续投入的重点方向。

此外，网易CEO丁磊在解读Q4财报电话会议中表示：

“音乐跟游戏一样都是内容产品的消费，教育方面网易有道有非常长的时间用户的积累，而且我们做了十年，我们觉得中国的家长已经开始习惯接受线上教育，然后人工智能的技术成熟也让在线教育变得更创新，这使得设备和课程上的创新变得更有可能，第一是市场大，第二消费者也接受。”

事实上，网易丁磊的决策是完全符合未来互联网的风向的。

虽说，目前游戏业务和电商业务是网易的主要营收来源，但网易未来的想象空间显然不止于此，其在教育、音乐等垂直领域的布局正在逐渐显露能量。

其一，教育业务这一块前景可期。

目前，网易教育已依托旗下产品矩阵，完成了从儿童到成人的全覆盖。从学龄前教育、K12基础教育，到针对高等教育的中国大学MOOC和通识教育的网易公开课，再到适合职业人群的网易云课堂，从年龄层方面构建了终生学习生态。网易卡搭编程的加入使得网易教育在纵深发展的基础上，在学科层面拓展了宽度，进一步提高了整个生态的丰富度和多样性。

此外，丁磊同时阐释了自己对线上和线下教育模式的看法：

“在线教育的投资和线下不一样，线下会受到各种场地、时间的限制，在线教育只要在家里通过与一位优秀的老师的互动、以及通过人工智能帮你量身定制针对你个人的课程，这种模式的扩展性是非常大的，所以我们认为这个是未来网易在教育方面一个比较重要的方向。我们会利用网易集团资源对有道做在线教育进行矩阵式的配合。”

对此，网易表示，以上种种的布局将为未来网易教育在市场表现上的反馈增添了诸多想象空间。

其二，音乐业务上仍有收获的地方。

目前国内两大核心分别是网易云音乐和TME（腾讯音乐娱乐集团）。网易云音乐目前用户数已经突破4亿，但由于版权问题，网易云在与腾讯音乐较量中受到不少制约。比如去年周杰伦的歌曲在网易云音乐全部下架，就让其流失了不少“杰迷”用户。

于是网易云音乐在其社交属性上进一步探索，2018年的网易云音乐年度报告中，就增加了探索社交这一功能，可匹配陌生人进行聊天。

至于音乐变现，丁磊称，目前主流的直播和会员付费方式，网易都在尝试，同时还在探索更多的变现方式和方法。他认为，音乐产业或音乐业务需要深耕细作，只要积极创新，应该是有收获的。