华泰柏瑞盛豪：2019年A股增量资金流入可期

本报记者 黄淑慧

有关MSCI计划将A股纳入因子从5%扩大到20%的结果，预计将于2月底公布。在此背景下，对标MSCI中国A股国际指数的华泰柏瑞量化明选混合型基金正在发行中。该基金拟任基金经理、华泰柏瑞量化投资部副总监盛豪在接受中国证券报记者专访时表示，A股市场的纳入比例获得提升之后，将为A股市场带来较为可观的境外资金流入，同时预计境内机构投资者对股票市场的配置力度也会上升，在政策托底、估值较低、增量资金有望持续流入的背景下，A股正显现出吸引力。所以，对2019年的A股市场并不悲观。

提前布局 捕捉外资流入红利

对于2019年的A股市场，盛豪持相对乐观的态度。他表示，从政策面来看，“去杠杆”政策已经转变为“稳杠杆”，2018年的几次定向降准和2019年初的全面降准，给流动性和实体经济融资带来的正面影响正在逐步显现。就基本面而言，尽管经济下行期暴露出了种种问题，如上市公司资产减值风险等，经济和企业盈利仍存在继续下滑的可能，但是市场对此已有较为充分的预期，预计2019年“黑天鹅”事件对于股市的影响将明显小于2018年。从估值角度看，纵向比较，上证综指处于历史分位10%左右的位置；横向比较，A股估值低于全球绝大多数市场。而从资金面来看，2018年以来陆股通资金持续净流入，可见A股市场对于外资而言的确具备吸引力。

盛豪表示，据相关机构统计，如果MSCI将大盘A股纳入因子由5%提高到20%，预计会带来680亿美元的净流入。类似地，如果富时指数将中国A股纳入，预计会带来100亿美元的净流入。

正是在外资有望继续流入A股的情况下，华泰柏瑞基金在当前时点推出了华泰柏瑞量化明选基金，该基金的跟踪基准为MSCI中国A股国际指数。对于为何选择这一指数，盛豪表示，针对A股的MSCI指数主要有MSCI中国A股国际指数和MSCI中国A股国际通指数（即纳入指数）。前者的覆盖范围更广，包括部分中盘股，且随着MSCI纳入A股比例的逐步提升，纳入指数会持续趋近于国际指数，海外指数基金将开始陆续配置那些逐步被纳入的成分股。如果提前配置，就有望提前享受这部分外资净流入的红利。

市场有利于量化基金表现

在2018年的市场环境中，量化基金的超额收益并不十分明显。对此，盛豪分析认为，2018年量化基金的超额收益低于历史平均水平，主要是因为2018年属于事件驱动型行情。无论是资管新规落地，还是国际贸易环境变化，抑或是各类“黑天鹅”事件爆发，都是较难提前预测的。事实上，不仅是量化策略，基于基本面的主动选股策略获取超额收益也比较困难，两者之间在超额收益上没有拉开太大差距。

他进一步分析，在事件驱动的行情下，上市公司的基本面并非市场参与者的主要关注点。2019年各类事件对于股市的影响预计会减弱，市场终究要回归基本面。华泰柏瑞量化多因子选股模型是一个基于基本面的多因子选股模型，目前使用的80多个因子中大部分是基于基本面相关信息的。2019年市场的变化，更有利于基本面量化模型的表现。

对于量化对冲类基金而言，随着中金所先后三次放松股指期货交易限制，其对冲成本也在降低。盛豪表示，在股指期货交易进一步正常化的背景下，市场流动性明显改善，对冲策略的对冲成本持续下降，组合的资金使用效率进一步提高，有助于提高量化对冲策略的容量。不过，目前的市场流动性仍然低于历史水平和海外市场，期待未来股指期货交易限制的进一步放开。

近一年来，Smart Beta类指数基金亦迈入了蓬勃发展的阶段，会否分流多因子量化策略的客户？对此，盛豪认为，Smart Beta类产品是基于单个因子或者少数因子而开发，如价值、红利、成长、低波等因子，主要适合具备风格预判能力的投资者。相比之下，多因子量化策略中起作用的因子接近上百个，长期表现往往好于单一因子的Smart beta产品，适合不具备风格择时能力的一般投资者。整体而言，目前量化策略的管理规模在A股市场的占比仍然偏低，这两类产品的发展并不矛盾，可以相辅相成，进一步壮大量化投资的力量。